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1、第二章 货币市场 货币市场的概念：货币市场的概念：一年期以内的短期金融工具交一年期以内的短期金融工具交 易所形成的供求关系及其运行机制的总和易所形成的供求关系及其运行机制的总和易所形成的供求关系及其运行机制的总和易所形成的供求关系及其运行机制的总和。 货币市场的构成：货币市场的构成：包括同业拆借市场、回购市场、包括同业拆借市场、回购市场、 商业票据市场商业票据市场银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场大额转让大额转让商业票据市场商业票据市场、银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场、大额大额可可转让转让 定期存单市场、短期政府债券市场、货币市场共定期存单市场、短期政府债券市场、货币市场共 同基金市场等同基金
2、市场等同基金市场等同基金市场等。 货币市场的功能：货币市场的功能：决定基础利率，如决定基础利率，如Shibor， Libor；中央银行货币政策的市场基础；短 期资金的融通市场。 ；中央银行货币政策的市场基础；短 期资金的融通市场。 第一节 同业拆借市场 同业拆借市场同业拆借市场。金融机构之间以货币借贷方式进。金融机构之间以货币借贷方式进 行短期资金融通的市场行短期资金融通的市场行短期资金融通的市场行短期资金融通的市场。 同业拆借资金的用途同业拆借资金的用途。调剂商业银行存款准备金。调剂商业银行存款准备金 头寸头寸弥补短期资金不足及票据清算差额等弥补短期资金不足及票据清算差额等头寸头寸、弥补短期
3、资金不足及票据清算差额等弥补短期资金不足及票据清算差额等。 同业拆借利率同业拆借利率。它是货币市场利率的重要基础。它是货币市场利率的重要基础。 拆借交大拆借交大敏感短资金敏感短资金因为同业因为同业拆借交拆借交易量易量大大，能，能敏感敏感地反映地反映短短期期资金资金 供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。 一、同业拆借市场的形成和发展 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中 央银行业务和商业银行业务的发展而发展央银行业务和商业银行业务的发展而发展。央银行业务和商业银行业务的发展而发展央银行业务
4、和商业银行业务的发展而发展。 1、形成、形成：美国美国法定存款准备金制度的实施法定存款准备金制度的实施与与联邦基金市场联邦基金市场 的形成的形成。联邦基金联邦基金：美国联邦储备体系的成员银行在联美国联邦储备体系的成员银行在联 邦储备银行存款准备金帐户的存款邦储备银行存款准备金帐户的存款联邦基金市场联邦基金市场成成邦储备银行存款准备金帐户的存款邦储备银行存款准备金帐户的存款。联邦基金市场联邦基金市场：成成 员银行通过联邦储备银行调剂存款准备金头寸的市场。员银行通过联邦储备银行调剂存款准备金头寸的市场。 2快速发展快速发展：2、快速发展快速发展： (1)中央银行作用加强中央银行作用加强。 20世纪
5、世纪30年代后，许多国家相继引 入存款准备金制度以控制信用规模。 年代后，许多国家相继引 入存款准备金制度以控制信用规模。 (2)商业银行经营的需要商业银行经营的需要。商业银行之间进行短期融资以及 追求“三性”统一协调的经营原则促使同业拆借市场快 。商业银行之间进行短期融资以及 追求“三性”统一协调的经营原则促使同业拆借市场快 速发展速发展速发展速发展。 二、同业拆借市场的交易对象和参与者 1、交易对象、交易对象：最初的商业银行准备金头寸的调剂商业银行准备金头寸的调剂 现在多方面短期资金头寸的调剂多方面短期资金头寸的调剂现在多方面短期资金头寸的调剂多方面短期资金头寸的调剂。 2、参与者：、参与
6、者： （1）资金供求双方）资金供求双方。商业银行商业银行、互助储蓄银行等。 （2）市场中介）市场中介。包括专业经纪商和兼营经纪商，它们为拆 借媒介交易收续费借贷过中介达过中介达借双方媒介交易收取手续费。借贷双方可以通通过中介达过中介达 成交易，成交易，也可以直接联系达成交易直接联系达成交易 。 三、同业拆借市场的运作程序 1、通过中介通过中介进行进行同城同城拆借拆借 p25/图图2-1 2通过中介通过中介进行进行异地异地拆借拆借2 /图图2 22、通过中介通过中介进行进行异地异地拆借拆借 p25/图图2-2 3、直接联系直接联系进行进行同城同城拆借拆借 p26/图图2-3 4、直接联系直接联系
7、进行进行异地异地拆借拆借 p26/图图2-4 1 1、通过中介通过中介进行进行同城同城拆借拆借1 1、通过中介通过中介进行进行同城同城拆借拆借 修改：拆出行修改：拆出行-通知借记账户和通知贷记账户通知借记账户和通知贷记账户 2 2、通过中介通过中介进行进行异地异地拆借拆借2 2、通过中介通过中介进行进行异地异地拆借拆借 修改：拆出行修改：拆出行-到期通知贷记账户到期通知贷记账户 3、3、直接联系直接联系进行进行同城同城拆借拆借 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen
8、 University, 2007 4、4、直接联系直接联系进行进行异地异地拆借拆借 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 四、同业拆借市场的交易期限与利率 1、交易期限、交易期限 多数1 2天1 2周般不超过1个月少数接近多数1-2天、1-2周，一般不超过1个月，少数接近 或达到1年。 拆借利率拆借利率2、拆借利率拆借利率 (1)按日计息，拆息率按日计息，拆息率，拆息额占拆借本金的比例。 (2)国际货币市场有代表性的同业拆借利率
9、同业拆借利率 (Interbank Offered Rate，IBOR)： LIBOR、 SIBOR、 HIBOR（伦敦银行间同业拆借利率、新加 坡银行间同业拆借利率、香港银行间同业拆借利率） 表表年年报价报价(3) P27表表2-12007年年8月月31日日Shibor报价报价。 第二节 回购市场 回购协议市场并非完全独立的市场形态，它与短回购协议市场并非完全独立的市场形态，它与短 期政府债券市场期政府债券市场（本章第六节本章第六节）有密切联系有密切联系。期政府债券市场期政府债券市场（本章第六节本章第六节）有密切联系有密切联系。 中国人民银行的回购交易中国人民银行的回购交易 回购交易回购交易
10、与与公开市场业务公开市场业务回购交易现券交易回购交易回购交易与与公开市场业务公开市场业务。回购交易、现券交易 和央行票据是人民银行公开市场业务的三种形式。 回购交易分为正回购和逆回购回购交易分为正回购和逆回购。 正回购正回购。人民银行人民银行向一级交易商一级交易商卖出证券卖出证券，并按 约定的期限和价格购回购回所卖证券回笼基础货币回笼基础货币约定的期限和价格购回购回所卖证券。回笼基础货币回笼基础货币。 逆回购逆回购。人民银行人民银行向一级交易商一级交易商购买证券购买证券，并按 约定的期限和价格出售出售所买证券投放基础货币投放基础货币约定的期限和价格出售出售所买证券。投放基础货币投放基础货币。
11、一、相关概念 1、回购市场、回购市场：是指通过回购协议回购协议进行短期资金交易短期资金交易 市场市场市场市场。 2、回购协议（、回购协议（Repurchase Agreement）：指证券的证券的 卖方卖方在出售出售证券的同时与买方签定协议，按约定卖方卖方在出售出售证券的同时与买方签定协议，按约定 的期限和价格购回购回所卖证券，从而获取短期资金。 从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押 品为证券品为证券。 3、逆回购协议（、逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）： 证券的买方证券的买方在买进买进证券时与卖方签定协议按约证券的买方证券的买方在买进买进证券时与卖
12、方签定协议，按约 定的期限和价格出售出售所买证券。 正回购协议签定时正回购协议签定时正回购协议签定时正回购协议签定时 证券证券 资金需求方资金需求方资金供应方资金供应方 资金资金 正回购协议到期时正回购协议到期时 资金资金 资金需求方资金需求方资金供应方资金供应方 资金资金 证券证券证券证券 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 逆回购协议签定时逆回购协议签定时逆回购协议签定时逆回购协议签定时 资金资金 资金供应方资金供应方资金需
13、求方资金需求方 证券证券 逆回购协议到期时逆回购协议到期时 证券证券 资金供应方资金供应方资金需求方资金需求方 证券证券 资金资金资金资金 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 二、回购协议交易原理 1、参与者、参与者：（1）中央银行中央银行，通过回购协议进行通过回购协议进行 公开市场业务调控信用规模公开市场业务调控信用规模（短期短期双向双向维维公开市场业务调控信用规模公开市场业务调控信用规模（短期短期、双向双向、维维 持性调节持
14、性调节）。（2）非金融机构和禁止进入同业非金融机构和禁止进入同业 拆借市场的金融机构拆借市场的金融机构。拆借市场的金融机构拆借市场的金融机构 2、交易对象、交易对象：政府债券、政府机构债券等政府债券、政府机构债券等。一般 不采用实物交付方式，而是要求资金需求方将不采用实物交付方式，而是要求资金需求方将 抵押证券移交贷款方清算银行的保管帐户中以 备查询。 3、回购利率的确定、回购利率的确定：根据证券质地、交割条件、 期限长短和同业拆借市场利率等因素综合确定。 三、回购价格 例：某交易商为筹集隔夜资金，将面值例：某交易商为筹集隔夜资金，将面值100万元的万元的 国库券卖给客户国库券卖给客户约定的出
15、售价格为约定的出售价格为99 98万元万元国库券卖给客户国库券卖给客户，约定的出售价格为约定的出售价格为99.98万元万元， 期限为 ， 期限为1天，购回价格为天，购回价格为100万元。问利息、回万元。问利息、回 购利率各为多少购利率各为多少？购利率各为多少购利率各为多少？ I=p2-p1=100-99.98=0.02（万元）万元） I=P1RT/360 RI/P 360/TR=I/P1360/T =0.02/99.98360/1=7.2% 三、回购价格 回购价格计算公式为： IPRT/360I=P1RT/360 P2=P1+I 其中： P1售出价格； P2回购价格；P2回购价格； R回购利率
16、； T回购协议的期限T回购协议的期限； I利息 四、回购市场的风险 1、信用风险、信用风险。如果到期后卖方无力购回证券，买 方面临信用风险方面临信用风险。 2、市场风险、市场风险。如果债券利率上升，则持有的债券 价格会下跌债券价值会小于其借出的资金价值价格会下跌，债券价值会小于其借出的资金价值， 买方面临资金缩水的市场风险。 五、中国的国债回购市场 1、形成与发展、形成与发展 国债回购市场国债回购市场是在世纪年代国债市场国债市场大发展国债回购市场国债回购市场是在20世纪90年代国债市场国债市场大发展 和证券市场证券市场大发展的背景下形成和发展起来的。 国债市场的发展国债市场的发展 （1）发行市场发行市场。1981年恢复国债发行，在发行方（ ）发行市场发行市场。 98 年恢复国债发行，在发行方 式、期限结构和规模等方面有很大变化。 （2）流通市场流通市场1988年国债流通开始试点，1991（2）流通市场流通市场。1988年国债流通开始试点，1991
