《从上市国企“花钱”的两种方式看投资机会：聚焦“管资本”国改新动能》由会员分享，可在线阅读，更多相关《从上市国企“花钱”的两种方式看投资机会：聚焦“管资本”国改新动能（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 策 略 研 究 策 略 研 究 策 略 研 究 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 权威报告解读权威报告解读 2018 年年 01 月月 30 日日 聚焦“管资本” ，国改新动能聚焦“管资本” ，国改新动能 从上市国企“花钱”的两种方式，看投资机会 相关研究相关研究 “时代主旋律， 国改再启程从国企现状 和国改政策的演化，猜测未来的施工蓝图” 2017 年 8 月 18 日 “供给侧改革就是国企改革回顾 98-01 年经济转型的历史， 理解本轮改革大 棋”2017 年 10 月 16 日 证券分析师证券分析师 王胜 A0230511060001 联系人联系人 陆灏
2、川 (8621)23297818转 本期投资提示：本期投资提示： “管资本”提速，是十九大以来国企改革最大的边际变化。“管资本”提速，是十九大以来国企改革最大的边际变化。 “优化国有经济布局”的提法 早在上世纪末就已有之，然而至今依旧任重而道远。随着国改“1+N”顶层设计构建完毕， 十九大对于新时代国改的表述，已悄然从“做强做优做大国企” ，变为了“做强做优做大国 资” ；国资委主任肖亚庆如此解读： “未来要在放活、优化、放大国有资本方面下更大的功 夫” ，并新提“鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业” ；A 股市场上，过去三个月更是 相继出现了“中信国安举牌万邦达” 、 “陕西煤业举牌隆基股
3、份”等 “国资入民企”的非典 型案例，和高层表态遥相呼应。我们认为， “管资本”提速，或将成为 2018 年国企改革的 最大预期差。 作为作为“管资本”的核心抓手，“管资本”的核心抓手，国有资本投资国有资本投资、运营公司运营公司（ “两类公司” ）定位不同，且已初（ “两类公司” ）定位不同，且已初 具规模。具规模。 （1）投资公司肩负着引导中国产业升级的使命，侧重于战略新兴产业的“配置增 量”和“战略投资” ，通过“让国资走出去”实现混改。 （2）运营公司以国有资产保值增 值为总目标，侧重于传统&垄断行业的“盘活存量”和“财务投资” ，通过“把民资引进来” 实现混改。截止目前，已经形成 8+
4、2 个国家“两类公司”试点，管理基金总额约 9500 亿， 地方上至少已有 27 个省，成立了 64 家省级“两类公司” ，并形成了上海、山东、重庆等 三种主要模式。 新加坡淡马锡控股是新加坡淡马锡控股是“两类公司”的典范，其成功原因在于“三层构架”“两类公司”的典范，其成功原因在于“三层构架”+“董事会设计”“董事会设计” 。 在原先财政部直管“国联企业”的基础上，淡马锡控股成立，并作为管理中介，将双层结 构变三层。此外，通过“引入 70%以上的独董、缩短任期 6 年全换，下设三大委员会相互 制约” 等精巧的董事会设计， 把行政力量留在第二层， 而不向下穿透， 最终实现政企分离。 自淡马锡
5、1974 年成立以来， 其投资组合从 3.54 亿新元增长至 2017 年底的 2,750 亿新元， 复合增长率高达 16.7%。此外，其投资组合也高度国际化、多元化，仅 29%的投资留在新 加坡本土。 国内典型案例解国内典型案例解析： （析： （1）国家开发投资公司：）国家开发投资公司：作为“PE 国家队”下设：创新、创益、创 业、创合、海峡汇富五大基金管理平台，以政策专项基金为主，针对最需要解决的瓶颈制 约和“卡脖子”问题，择优选取一批骨干龙头企业予以支持，目前管理规模已超 1500 亿。 （2）上海上海国方母基金国方母基金：总规模超 500 亿，采用母+子结构，撬动双层杠杆。下设“平台”
6、 、 “全市场” 、 “份额转让”三大产品，并利用母基金的“放大效应”和“雷达效应” ，实现覆 盖至少上万家优质实体企业。 回归回归投资，从国有上市公司如何“管资本”出发，指出两条投资主线：投资，从国有上市公司如何“管资本”出发，指出两条投资主线：（1）受益于供给 侧改革的国企获利颇丰，在后续资本开支进一步下降、去产能维持高压的背景下，有望回 归股票本源，开启高分红模式。（2）若不通过分红“花钱”，则手上现金充沛的国企可 能参股符合国家战略方向的优质民营龙头，类似“陕西煤业举牌隆基股份”的案例或将越 来越多。我们通过多元指标，就以上两条主线筛选了相应的股票池，具体请见正文。 请务必仔细阅读正文
7、之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1. 最大预期差： “管资本”已经近在眼前最大预期差： “管资本”已经近在眼前 . 4 1.1 聚焦边际变化：优化国资布局成重点 . 4 1.2 国资涌入举牌阵营，长周期趋势正开启 . 6 2. “管资本”核心：详解“两类公司”“管资本”核心：详解“两类公司” . 7 2.1 投资公司 VS 运营公司，两者有何区别？ . 7 2.2“两类公司”的发展与现状 . 9 3. 新加坡的成功之道：可复制的有哪些？新加坡的成功之道：可复制的有哪些？ . 11 3.1 从 3.5
8、亿到 2750 亿，43 年的崛起之路 . 11 3.2 淡马锡模式的核心：三层架构 + 董事会设计 . 13 4. 两个案例： “两个案例： “PE 国家队”如何运作？国家队”如何运作？ . 15 4.1 拿放大镜看“国投” 以政策引导基金为主 . 15 4.2 国方母基金起航 采用母子结构，撬动两层杠杆 . 18 5. 回归投资，国有上市公司赚钱怎么花？回归投资，国有上市公司赚钱怎么花？ . 19 5.1 布局国企“分红潮” . 20 5.2 下一个被国资举牌的是谁？ 投资先进制造龙头 . 21 目目 录录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简
9、单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1：2002、2015 年：各领域国有资本占全部国有资本的比重（单位：年：各领域国有资本占全部国有资本的比重（单位：%） . 4 图图 2： “两类公司”的不同点对比： “两类公司”的不同点对比 . 8 图图 3： “两类公司”试点一览及： “两类公司”试点一览及其成立时间其成立时间 . 9 图图 4：淡马锡自成立以来的投资组合净值变化（单位：淡马锡自成立以来的投资组合净值变化（单位：10 亿新元）亿新元） . 12 图图 5：以新元计算的股东总回报率：以新元计算的股东总回报率(单位：单位：%) . 12 图图 6：淡马锡：淡马锡 2017 年的投资布
10、局（按区域分）年的投资布局（按区域分） . 12 图图 7：淡马锡：淡马锡 2017 年的投资布局（按行业分）年的投资布局（按行业分） . 13 图图 8：淡马锡：淡马锡 2017 年的投资布局（按流动性分）年的投资布局（按流动性分） . 13 图图 9：中国“管资本”的模式，主要借鉴新加坡：中国“管资本”的模式，主要借鉴新加坡 . 13 图图 10：淡马锡董事会下辖三大委员会，各司其职，优化决策：淡马锡董事会下辖三大委员会，各司其职，优化决策 . 14 图图 11：国投下辖五大基金平台：国投下辖五大基金平台 . 15 图图 12：先进制造业基金的资金来源结构：先进制造业基金的资金来源结构 .
11、 16 图图 13：一般产业基金一般产业基金的决策框架的决策框架 . 16 图图 14： “先进制造业基金”投资案例梳理“先进制造业基金”投资案例梳理 . 17 图图 15：国方母基金运作简图：国方母基金运作简图 . 19 表表 1 1：十九大以来中央层面的政策指引梳理：十九大以来中央层面的政策指引梳理 . 5 表表 2 2：20172017 年以来年以来 A A 股市场上的国资举牌案例股市场上的国资举牌案例 . 6 表表 3 3：1010 家“两类公司”试点旗下基金总额（测算）家“两类公司”试点旗下基金总额（测算） . 9 表表 4 4：6464 家升级“两类公司” （不完全统计）家升级“两类公司” （不完全统计） . 10 表表 5 5：截止：截止 201
