《农林牧渔行业2019年投资策略报告：猪价拐点起饲料市占增宠食内销拓》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农林牧渔行业2019年投资策略报告：猪价拐点起饲料市占增宠食内销拓（31页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度研究研究20192019 年年投资策略报告投资策略报告 猪价拐点起，饲料市占增，猪价拐点起，饲料市占增， 宠食内销拓宠食内销拓 生猪养殖生猪养殖：猪价猪价整体整体表现为表现为 4 年一周期，我们判断自年一周期，我们判断自 2018 年年 5 月月 猪价猪价进入本轮周期的底部区间进入本轮周期的底部区间。能繁母猪存栏量、二元能繁母猪价格当 前趋势均反映后期供需或面临紧平衡状态。我们认为，未来疫情影响不我们认为，未来疫情影响不 确定性仍在，降风险是企业首选，考虑年底回笼资金需求，母猪淘汰量确定性仍在，降风险是企业首选，考虑年底回笼资
2、金需求，母猪淘汰量 继续增加，我们预计继续增加，我们预计 11-12 月份能繁母猪存栏量继续下降月份能繁母猪存栏量继续下降。同时，近 2 年猪价波动下滑， 以及 17 年以来主要猪饲料原料玉米、 豆粕价格的波动 性走高，使得猪粮比波动下滑，养殖效益下降加速散养户退出。另外， 2018 年 8 月我国发现非洲猪瘟疫情， 中期会由于散养户供给减少以及泔 水猪数量减少而价格进入上升周期，同时考虑到市场禁运政策，产区与 销区价格短期会出现明显分化。 白羽肉鸡白羽肉鸡：我国为鸡肉消费大国，当前供需紧平衡。我国为鸡肉消费大国，当前供需紧平衡。国内鸡肉消费 量连续增长之后，2013 年开始略有下降。目前国内
3、鸡肉产量略小于目前国内鸡肉产量略小于“国国 内消费量内消费量+出口量出口量”。通常我们将在产祖代鸡存栏量视为长期供给先行指 标，在产父母代存栏量为中短期供给观察指标。2013 年开始国内在产祖 代鸡存栏量开始逐年下降。祖代种鸡产能的收缩与扩张在扩繁系数的作 用下，对 14 个月后商品鸡行业供给影响较大。我们认为，从长周期的我们认为，从长周期的 角度来分析，国内祖代鸡存栏量逐渐下降，在不考虑人工换羽的影响之角度来分析，国内祖代鸡存栏量逐渐下降，在不考虑人工换羽的影响之 下，行业供给将逐步收缩下，行业供给将逐步收缩。短周期来看，在产父母代种鸡存栏数量是影 响商品鸡供给的直接因素。当前时点来看，20
4、18 年在产父母代种鸡存栏 数量表现为小幅上升的趋势。 饲料饲料：我国是世界第一大饲料生产国，2017 年饲料总产量 2.22 亿 吨，同比增长 5.94%，工业总产值 8393.5 亿元，同比增长 4.74%。受中 美贸易摩擦、猪瘟、环保等影响，小企业生存状态恶化，饲料产业集中 度加快。下游需求以猪、禽、水产三大需求为主下游需求以猪、禽、水产三大需求为主。2017 年全国猪料、禽 料、水产料分别占饲料产量的 44.27%、40.37%、9.38%，猪料需求提升 由生猪规模化养殖驱动，禽链景气度回升短期提振禽料需求，目前规模 化生产趋势明显，禽畜养殖规模化进程加快，当前规模化比率达 58%。
5、受益消费升级，水产饲料靠中高端水产品养殖驱动。 宠物食品宠物食品： 2017 年中国宠物市场规模达到 1340 亿， 同比增长 9.84%， 宠物食品市场在宠物行业中占比较高， 2017 年中国宠物食品市场规模为 500 亿元，同比增长 46.20%。2017 年宠物市场消费中主食、零食、用品 消费占比分别为 49.4%、21.6%和 9.1%。目前国内企业业务以出口为主， 各企业主要与海外大型零售超市建立合作关系，外销渠道、销售稳定。 对于内销业务，目前国内宠物市场竞争激烈，但是市场集中度仍处于较 低水平。内销渠道方面，我国大型零售超市的宠物食品市场份额较低， 电商和专业渠道是布局重点。 玉
6、米：玉米：目前决定玉米供给量的主要因素有种植玉米产量、进口玉米 量以及临储拍卖三个因素。我国玉米以自产自销为主，2015 年以来临储 收购价下调及取消后，国内玉米种植面积于 2016、2017 年持续下滑， 2015-2017 年玉米播种面积分别为 3811.9、3676.8、3544.5 万公顷。整体 供给停止增长， 供需缺口放大， 库存由 2015 年的 11077 万吨下降到 2017 年的 7955 万吨。玉米价格波动上升。期间，国家临储玉米向市场投放进 行供给端的调节，保障了供给稳定和价格的窄幅上行。 投资建议：投资建议： 猪板块：猪板块： 温氏股份温氏股份等等 （主销区价格高位，
7、业绩拐点体现） ； 鸡板块：鸡板块：圣农发展圣农发展等等（禽养殖景气度较高） ；饲料板块：；饲料板块：新希望新希望（生猪 养殖快速布局，匹配猪价上涨周期） 、海大集团海大集团等等（饲料效益行业领先， 生猪养殖放量） ；宠物食品类：佩蒂股份；宠物食品类：佩蒂股份（海外持续布局，国内成立宠 物产业基金） 、中宠股份中宠股份等等（内销品牌、渠道优势逐步体现） 。 风险因素风险因素：猪价反弹低于预期，鸡价大幅调整，贸易战持续猪价反弹低于预期，鸡价大幅调整，贸易战持续。 证券代码证券代码 维持维持 增持增持 花小伟花小伟 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 孙金琦孙金琦
8、 010-65608481 执业证书编号：S1440517050002 研究助理：研究助理：罗乾生罗乾生 研究助理：王泽选研究助理：王泽选 发布日期： 2018 年 12 月 10 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 18.10.22 农林牧渔行业：猪价拐点将至，鸡价景 气延续- 18.10.15 圣农发展深度报告： 肉鸡养殖龙头， 一体化模式领先 18.10.08 温氏股份深度报告：生猪养殖航母，猪 价底部，静待拐点 18.09.28 农林牧渔行业深度报告：猪价底部，期 待拐点 -31% -21% -11% -1% 9% 19% 2017/12/11 2018/1/11 2018
9、/2/11 2018/3/11 2018/4/11 2018/5/11 2018/6/11 2018/7/11 2018/8/11 2018/9/11 2018/10/11 2018/11/11 农林牧渔上证指数 农林牧渔农林牧渔 行业深度研究报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、生猪养殖：疫情严峻，猪价底部，等待 2019 年拐点 . 1 （一）猪价进入周期底部，期待拐点 . 1 （二）疫情形势严峻，加速行业去产能 . 3 （三）个股推荐：温氏股份等 . 6 二、白羽肉鸡：供需紧平衡，长周期供给收缩 . 7 （一）我国为鸡肉消费大国，当前供需紧平衡. 7 （二）长周
10、期供给收缩，短周期父母代存栏量小幅上升 . 9 （三）个股推荐：圣农发展等 .11 三、饲料：行业增长放缓、整合加速，生猪规模化养殖、禽链景气度回升提振饲料需求 . 12 （一）我国饲料基本自产自销，行业增长放缓、整合加速 . 12 （二）生猪规模化养殖、禽链景气度回升提振饲料需求，水产饲料看中高端 . 14 （三）个股推荐：海大集团、新希望等 . 17 四、宠物食品：成长空间大，品牌、渠道奠定内销龙头 . 17 （一）行业：成长空间较大，细分市场成竞争重点 . 17 （二）外销渠道稳定，内销积累品牌与渠道，国内市场份额有望提升 . 19 （三）个股推荐：佩蒂股份、中宠股份等 . 20 五、玉米：去库存到底部，2019 稳中上涨 . 21 （一）供需情况：全球库销比连续下滑，国内产量影响供给 . 21 （二）国内价格走势：出现供需缺口，价格稳中上涨 . 23 六、风险因素 . 25 图图表表目录目录 图表 1：生猪价格波动周期约为 4 年（单位：元/千克）.
