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1、做好股收藏家 - 李剑谈股票价值投资 做好股收藏家 - 李剑谈股票价值投资 谈“严格选 随时买 不要卖”的投资理念 李 剑 2007.11 编者按：本文作者是深圳一位成功而低调的证券投资家。他善于学习，勤于思 考，在理解和运用巴菲特投资理论方面见解深刻独到，被一些股民誉为“中国了解 巴菲 特最深的人之一”；他 2005 年 6 月应邀在“深圳市民投资论坛”所作的演讲“如 何在中国做价值投资”，被当作学习巴菲特理论的“经典范文”；他总结的十二 字投 资策略“好股、好价、长期持有、适当分散”，已成为很多价值投资者的口头禅。本文 进一步系统阐述了他的投资理念，深入探讨了如何选择“好股”这一重要 问题
2、。相 信对那些希望在投资领域有所建树的读者会有新的启迪。 股市是一个喧嚣嘈杂的地方，很多在生活中比较明白的人一进股市便耳目失 聪；股市又是一个充满诱惑的地方，很多在工作中较为理性的人一进股市便方寸大 乱；股 市更是一个不确定性很大的地方，这个世界的变数和搏弈太多太多。因此， 投资股票需要独立思考，沉着镇定；需要化繁为简，弃小就大，抓住主要矛盾；需要 耐心 持有，“以不变应万变”，达到“不战而胜”的至高境界。 人性是有弱点的，我也走过很长一段弯路，属于比较愚笨之人。总结自己的投 资过程，1999 年到 2002 年期间特别重要。为了清算 1999 年前因盲目投机几 乎导 致破产的错误,连续三年读
3、了几百本书，上千份财务报表，重点调查了十几家上市 公司，在对投资的思考上可谓绞尽脑汁，几经痛苦，然而几番实践后“柳暗花 明”， 发现投资的道理其实非常简单。概括起来，就是四条经验，即：投资要大气，选股要 严格，买股要随时，持股要耐心。 投资要大气 股票投资应大气。在市场价格潮起潮落、涨跌不定的氛围之中，在牛市、熊市 更迭交替、利多利空层出不穷的环境之下，应该高屋建瓴，抓住核心问题，以此为 指 导，就容易解决赚钱的一切问题。 核心问题是，从长期而言，社会是不断进步 的，经济是不断发展的，股市是永远向上的。不管经历多少风风雨雨，都改变不了 股市长期向上的本质。美国道琼斯工业 指数上个世纪初是 10
4、0 点，现在已经超过 了 13000 点；上证指数 1990 年是 100 点，现在已经跃过了 5000 点。作为一个投资 者，只需要严格的选股， 简单的买入并持有就行了。 具体而言，投资要大气包括以下几点： 一是思想上不要计较小的利益。比如一截波段，一点差价，甚至买入卖出时讲 究挂低挂高几分钱等等。关注蝇头小利而成天炒来炒去的人难以成就大事业。有些 股民 尽管也知道某个股票有极为良好的成长性和发展前景，十年能涨十倍，但却 在买入后老是盯着起起落落，计较几块钱的差价，倒来倒去，结果，捡了芝麻丢了 西瓜， 再也买不回来了，因小而失大。比如贵州茅台、中国石油、招商银行，很多 股友都跟着我在极为低廉
5、的价格买到过，但一直持有到现在的人却极少。事实上， 世界顶 尖的投资大师没有一个是炒短线的。认真思考一下就会知道，既然股市总 体趋势永远向上，投资者就应有远大的目标，牢牢抱住优秀公司的股票不为所动， 立志赚足 利润，依靠时间最终成为亿万富翁。 二是操作中不要讲究小的技巧。比如高抛低吸、止损、底部顶部、金字塔结 构、时间之窗、黄金分割位、包括所谓的牛市策略、熊市策略等等都不外乎是技巧 方面的 东西，而不是智慧方面的东西。在技术分析中有 100 多种令人眼花缭乱的 技术指标，里面充满着各类看似精妙的技巧，就象赌场里的21 点必胜法一样，其 实 都是一些雕虫小技,以此操作成功的能有几人？其中波浪理论
6、最为典型，大浪里 面有小浪，小浪下面有细浪，走向永远有无数种可能，你怎么操作？我后来投资股 票，自定“五不主义”（曾经讲过三不主义）：不依大盘，不听消息，不作预测，不重技 巧，不信技术。技术分析最致命的问题是脱离公司的基本面,空对空地以价 格变化 去解释一切，也就是本质和现象相脱离，或者是离开本质谈现象。 投资者应该摈 弃一切技巧。这并不是说过头话,而是重要的理念问题。古代项羽说过:“学剑，一人 敌；学书，万人敌！”将军可以不是神枪手，但能指挥千军万 马。真正的盖世高手 是不要任何武器，空手就能致胜。买入并且长期持有虽然简单，却是智慧层面的东 西。智慧高于技巧。人的一生当中其实只要长期拥有极为
7、优秀 的几只好股票，就 享用不尽了,就象香港持有万科 18 年而成为巨富的刘元生那样。 三是心态稳。不去理会大盘的波动涨跌，也不要害怕类似“911”、金融危机以 及最近的美国次级债券危机等等这类突发性事件。心态不稳是长期投资的大敌。 健全稳定的神经系统是投资制胜的一个重要条件。同时也不要去预测短期的走势 而自寻烦恼，那其实是为股市算命。股民一预测，上帝就发笑。我一直主张不要看 盘，不要去看价格的红绿跳跃，只要关心上市公司的基本面就行了。1999 年前我做 了 5 年技术分析，下的功夫远超过当年读大学，最后得出的结论就是短期走势 无 法预测，也不用去作短期预测。要说底部顶部，改革开放前就是中国经
8、济最大的 “底部”，而“顶部”这辈子是看不到的。我们只应关心是不是优秀的公司，着眼 的 是公司的未来，选择的是长期持有，注重的是长期回报。 四是眼界高。气魄大，眼界就高，就不会老盯着平庸的和失败的公司,也就是 不会去买垃圾股,就会下决心只拥有最优秀公司的股票,就会努力提高自身的素质和 本 领,磨练出一双鹰一般锐利的眼睛,去辨别各种各样的公司。我们要挑选的应该 是极优秀的公司，不只是在行业中最佳，而且要在国内市场中最佳，最好还要将它 们 放在世界的大舞台上考察比较。要把时间和精力都放在选择公司上面，要尽力 使自己股票品种全是最好的，打开帐户，鲜花盛开，而不是杂草丛生。 投资要大气很重要，否则学价
9、值投资就学不到精华。学价值投资当然比学技 术分析和听小道消息好得多,但并不等于就是学巴菲特，学巴菲特是要在价值投资 的基础 上追求卓越，追求大气，有了大气的思维，在思想意识上才有远大目标，目 光才可能长远，思想才可能崇高。做好人，买好股，把资金投到对社会有积极影响 的公司 中去。荣毅仁先生的家训中有一句话很值得我们效仿：“发上等愿，结中等 缘，享下等福”，首先强调的也是立志要远大。这是指导思想和投资理念中很重要 的东 西。 选股要严格 严格挑选股票是股票投资中的主要矛盾。投资的核心问题是如何用较低的风 险取得较高的回报，要解决这一问题就必须选好股票。什么是投资哲学？这就是投 资哲学。 回顾历史
10、，在所有传统的股票投资理论中，最基本的理论就是“长期好友理 论”了。这一理论有句名言：“随便买，随时买，不要卖”。它抓住了股市永远向上这 一 关键问题，但可惜方法不够严谨，思想不够卓越。我主张批判继承这一经典：反 对“随便买”，因为“随便买”会影响长期的收益水平，流于平庸；有些赞同“随时 买”，因为“随时买”适合大多数人；完全赞同“不要卖”，因为“不要卖”抓住了投资的 大方向。我的格言是“严格选，随时买，不要卖”。 世界上许多投资大师的辉煌业绩证明，严格选股是极为重要的。下面着重谈 “严格选”的问题。 这就不得不提一下“随机漫步理论”，这种理论莫名其妙的非常出名，它为了证 明市场是有效的、投资
11、者的选股功课是徒劳的，经常举出猴子掷飞镖的例子来说明 买 股票用不着花工夫去认真选择，选择的结果与猴子乱掷的结果也差不了多少。 这实验虽然非常有趣，却并不科学，并不能证明“随便买”正确。因为大部分人的注 意 力被实验者引向了猴子，却忘了与猴子做类比的投资者是些平庸的投资者（准 确地说是些华尔街的股评家）。因此，巴菲特严肃地指出，如果市场总是有效的话， 我 们这些人只有去喝西北风了。 要成为一个卓越的投资者，就必须严格挑选极为优秀的公司。我曾对采访我 的记者反复说过，投资者要有“股不惊人誓不休”的精神。 那么，什么样的股票才是惊人的呢？主要有两层意思，一是在有生之年能拥 有几只涨幅达到 100
12、倍的股票。我已经用五年时间拥有了几只涨幅十几倍的股票， 相信 能有那么一天，某只股票在我的珍藏下涨幅能超过100倍。我已年过50，深感 觉悟太晚，所以只敢提 100 倍。我对女儿的要求就不一样了，是要在有生之年拥 有 几只涨幅超过 300 倍的股票。第二层意思是选择的股票必须要“万千宠爱在一身”， 就是要拥有多种独一无二的竞争优势。无论从哪个方面来考察公司，无论怎 么苛 刻，都挑不出影响公司长期成长和收益的毛病来，它是那样地卓越和超群。 很多人一听100倍会有些吃惊，其实稍微举几个例子就能说明这并不罕见。比 如沃尔玛和微软公司上市也不过 2030 年，股价都已涨了 500600 倍之多，我们身
13、 边的万科按 1990 年的原始股股价一元计算，则已涨了 1400 多倍。 具体应该怎么来选择这样的优秀上市公司或股票呢？是不是要多看财务报表 呢？ 我要强调阅读财务报表只是价值投资的一个基础方面。我自己就走过一段弯 路，还差点钻进牛角尖。注意研读财务报表只是表明关心基本面，这与专看 k 线图 和听小 道消息确实不一样，但这还不算是价值投资，更不等于是学巴菲特。我认 为,调查和思考企业的重大问题,比如持续竞争优势问题,盈利模式问题,自主定价权 问 题，未来利润增长点问题,行业特点问题，管理层问题,市场价格和内在价值的差 异问题等等,才是价值投资的首要步骤和关键内容。这些问题财务报表上没有，或
14、者说不直接反映。阅读财务报表含在调查里面。要通过阅读财务报表去思考企业的 重大问题。“我思故我赚”，思考的重要性就在这里。因为要选择极为优秀的公 司， 光阅读财务报表是远远不够的。好的投资者应该是董事长，而不是会计。 要从大处着手，首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个“独一无二” 极其重要，你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。我有个习惯，如果用半 个小 时都找不出一个“独一无二”出来，我就要放弃它了，尽管它可能看起来股价 较低。如果有人问我某只股票怎么样，我先会反问：“它有什么独一无二的优势？” 说到独一无二的竞争优势，很多人会以为这就是常说的核心竞争力。其实，它 包括核心竞争力，
15、但不光是核心竞争力。严格说，核心竞争力是管理科学的概念， 这个 概念是两个美国管理科学家在1990年提出来的，主要是指企业的研究开发能 力、生产制造能力和市场营销能力，是在产品创新的基础上，把产品推向市场的能 力。它强调的是核心能力和技能。这种能力，只属于我所说的独一无二的竞争优势 的一种，仅以此来作为评判企业优劣的标准是远远不够的。管理学是科学，投资则 是科学与艺术的结合。在投资学上，独一无二的竞争优势含义要丰富得多。否则就 无法理解什么是“傻瓜都能赚钱”的公司了。 独一无二的竞争优势有很多种，为了更加易于理解“什么是好股”，我归纳了 主要的六种，可能互相之间会有点重合或者互为因果。 第一，
16、垄断优势。按照经济学上的“垄断”的含义，是指单一的出卖人或少数几 个出卖人控制着某一个行业的生产或销售。我用自己的话说，就是独家生意。或者 说 得长一点，是独家经营，或者重要产品、服务的最先推出和独家拥有。香港交易 所和澳大利亚交易所就是独家生意，在本地区本国独此一家，别无竞争。美国辉瑞 药 厂的伟哥刚推出来的时候，也是独霸天下。当然，垄断除了独家生意以外，还有 一种叫寡头垄断，我们在市场上经常能发现，80%的市场和利润被两至三家最大的 生产组织所拥有。银行信用卡大部分必须通过万事达或维萨两家国际组织的网络, 世界上的碳酸性饮料的市场基本上就被可口可乐和百事可乐所垄断。国内牛奶的 市 场最大的两家是蒙牛和伊利。不过，我更推崇的是独家垄断。 第二，资源优势。资源就是与人类社会发展有关的、能被利用来产生使用价值 并影响劳动生产率的诸要素。很多公司
