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1、我国外汇储备的机会成本问题,金融2班401室 卫冉 胡优优 黄瑶瑶 江婷 方轶珩,一、外汇储备现状,近几年来我国外汇储备持续保持高增长。我国的现状是“藏汇于国”，政府持有的外汇储备占全国外汇资产的比重高达68，“万亿美元”实际上代表了我国绝大部分的国际清偿能力。而发达国家多“藏汇于民”，政府持有的外汇储备占全国外汇资产的比重，加拿大为3.8，意大利为3.5，德国为.，美国为1.7，法国为1.5，英国为0.5。以英国为例，政府持有的外汇储备虽然只有亿美元，但由于其99.5的外汇资产为民间持有，加上这一大块后，其外汇资产高达8.28万亿美元，远远高于我国。,从客观的来看，外汇储备激增是我国经济失衡
2、的表现，依靠外部经济联系来促进国内经济平衡是比较危险的。外汇储备世界第一并非最优选择虽然外汇储备在保证国家金融安全方面有着重要作用，但并不是越多越好，要坚持适度原则，过多的外汇储备实际上蕴含风险。不仅增加了对这些资金的配置难度，还增加了中央银行和国家外汇管理局等微观个体对其的管理难度。,二、我国外汇储备的机会成本,机会成本：是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值,（一）、我国高额外汇 储备的成本, 货币铸币税损失。我们知道，美国联邦储备的资产主要是其保存的联邦政府债券（以国库券为主），占资产总额的以上。联邦储备持有国债所得收益的以上又以税的形式上缴国库，相当于联邦储备的货币发行所得
3、资金大部分（以上）向财政提供了无限期无息贷款（即货币铸币税）。截止年月底，人民银行的外汇占款达亿人民币。如果中央银行不通过增加外汇储备投放货币，可以通过收购国债投放货币，而收购国债有利息收入。万亿国债的年利息是一个巨额数字，若按平均计，可达亿人民币。年外汇占款为元，即通过增加外汇储备投放的货币达亿人民币，利率按计（外汇占款从来就没有回收过，实际上是最长期的债券，而目前五年期的债券利率均超过），年息亿人民币，平均利息支付亿。两项合计亿人民币，折算成美元亿，占亿美元的。将这项损失计入前面计算的绝对成本中，我国保持储备的资金成本为，资金边际成本为，边际收益率为。因为今年当年投放的货币利息按平均持有额
4、计算，明年就会按整年计算，所以，即使不增加新的储备，明年的铸币税损失也在亿人民币以上。, 资本输出的相对损失。,国家保留储备实质上也是资本输出，只不过是由政府进行的资本输出。从国民收入的角度看，允许私人通过售汇进行海外投资就是放弃了政府投资的机会；反过来，只准许政府通过中央银行保有储备的形式进行海外投资就是放弃了私人投资的机会。目前在我国不同的投资主体计算收益的方式存在差别，国有企业通常认为收益等于成本即可，而私人投资的收益计算方式是收益减去成本大于零。目前我国民营企业的投资收益率通常不低于。另外，从短期资本输出的效益看，港股的平均市盈率通常在以下，年年间的市盈率低于，也就是说，投资香港股票，
5、即使没有价格收益，仅持股所得股利平均超过。可见，我国外汇资本由国家输出，实际上是放弃了一个增加国民收入的机会。如果外汇输出国外的净收益为（有经济学家认为这是发达国家的收益，发展中国家应为），那么，再加上铸币税损失，国家净损失，若亿外汇储备由民营企业经营，则国民净收益为亿美元，合人民币亿，超过年全国国民收入的。也就是说，如果让一半资本输出国外，则我国明年的国民收入的增长速度还能提高个百分点。由于外汇管理的边际成本递增，所以，如果国家继续通过购买外债的形式对国外投资，将有超过增长一个百分点的机会成本损失。, 借入外债支付的利率高于储备购买外国债券的收入。目前我国有外债多亿美元。除去外资企业（包括外
6、资银行）的负债，仍有亿美元。从国民收入的角度看，这些外债的利息是外国生产要素的收入，我国的支出，而上面的计算中没有加入这个成本。另外，外债余额中有一些是商业贷款，而贷款利息高过存款，这是一边存款，一边又借款的利率差损失。, 人民币升值的汇兑损益。人民币的升值就是美元的贬值，现有多亿美元储备是按元以上的价格收购的，形成外汇存款万多亿；若人民币升值，则同样数量的外汇储备的价格相应减少。人民币每升值一元，国家储备价值减少亿人民币。而本币升值是一个经济高速增长国家的必经之路。所以，国家储备越多，未来的损失越大。,综合四个方面的机会成本，我国持有巨额外汇储备的成本将超过国民收入的，不可小视。 上面计算的
7、是可用价值衡量的成本，还有一些无法计算的损失： 。, 长期放弃货币铸币税收入 放弃了对财政的支持。 降低了央行的货币控制能力。 持有超量储备增加了通货膨胀的压力，这也是对国民经济的负效用。,一、坚持外汇储备总量控制：外汇储备并非越多越好，保持适当规模； 二、安排高素质的交易员、操盘手管理好外汇资产，获取投资性收益； 三、依托中国的经济实力，尽快让人民币也成为国际储备货币； 四、外汇储备应多元化投资，避免某种货币资产规模偏大； 五、分清楚外汇储备的构成，尤其是要警惕热钱流入而形成的外汇储备(这一部分一定要严控)； 六、对于贸易顺差，应进行科学的引导，提高科技、劳动附加值高德绿色产业的顺差贡献度，
8、降低三高产业贸易顺差； 七、外汇管理，风险控制要始终摆在首位。 八、及时利用外汇储备，购买中国经济发展所需要的物资、科技，建立可持续发展的经济体系。,外汇储备管理：,性关,税。,2.币值变动对外汇储备的风险,币值变动，或是外币贬值、或是本币升值，如同一枚硬币的正反两面，都会对外汇储备造成损失。 首先，美元贬值对外汇储备造成的损失和风险。长期以来，美国双赤字即经常账户赤字和财政赤字居高不下。2004年底美国经常账户赤字升至创纪录的6000亿美元，占国内生产总值的6%，财政赤字近4500亿美元，占国内生产总值的4.5%，赤字之和已超过1万亿美元。美国政府力图通过美元贬值,来缓解双赤字的压力，近年来
9、美元汇率不断走低。美元对欧元汇率已从高点贬值达40%以上，仅2004年一年间就贬值20%，美元兑日元汇率也已从最近的高位贬值了约20%。虽然美国的双赤字连创新高，美元大幅贬值，但是美国经济却“安然无恙”，原因就在于全球其它国家对美国资产的需求，特别是包括中国在内的东亚国家巨额外汇储备的强力支撑。据统计，2004年底东亚国家外汇储备接近2万亿美元，约占全球外汇储备的50%，而东亚国家从2000年到2004年新增的1万亿美元外汇储备，就相当于同期美国累积的贸易赤字的2/3。东亚国家以大量的外汇储备来购买美国国债，才在很大程度上弥补了美国双赤字的亏空。尽管如此，只要美国的双赤字没有出现明显好转，美元
10、贬值的过程就会持续下去。,美元日益看跌，对于持有大量美元资产的中国外汇储备来说，将承受的风险是不言而喻的。国际清算银行（BIS）的研究报告估计，我国外汇储备和个人外汇存款中，80%左右是美元；我国把大部分剩余的外汇用来购买美国债券，其中绝大部分购买的是美国国债、政府下属机构或者政府担保的债务。较为流行的数据是中国外汇储备中有大约70%是美元资产，按照10663亿美元的外汇储备规模计算美元资产约为7464亿美元，如果美元贬值10%，则外汇储备损失约746.4亿美元；如果美元贬值20%，则外汇储备损失约1492.8亿美元。这里只是粗略估算的美元资产账面价值的损失，尽管损失只有在用美元兑换成欧元或其
11、他货币才真正实现，但是由于美元贬值而使其购买力下降，外汇储备的实际价值已经缩水了。,其次，人民币升值造成外汇储备的损失。2005年7月21日，中国人民银行宣布进行完善人民币汇率形成机制改革，这是建立和完善社会主义市场经济体制、深化经济金融体制改革、健全宏观调控体系的重要内容，也是建立以市场为基础的有管理的浮动汇率制度、完善人民币汇率形成机制、保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的要求。这次改革的核心就是完善人民币汇率形成机制，同时也根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要、以及国内企业的承受能力和对结构调整的适应能力，对人民币汇率水平进行的调整。自2005年以来，人民币甚至幅度已超4.9%，按我国外汇储备中持有美元资产70%来算，我国外汇储备损失了365.7亿美元。,中国人民银行行长周小川日前发表的文章中提出，考虑创造美元之外的“超主权”新储备货币。对于中国的建议，俄罗斯、巴西等一些新兴国家经济体表示赞同，而美国和欧洲等一些西方国家则表示反对更换世界储备货币。对此，有专家分析，由于对当前国际货币体系不满，世界弥漫着“货币战争”的气息。,相关视频,Thanks！,
