创业管理精品课课件 第7章 创业融资

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1、精品课课件,创业管理,第7章创业融资,学习目的 从信息经济学的基本原理来分析创业融资难的原因 了解影响创业资金需求的主要因素 了解创业融资的主要方式和融资路径 了解创业企业价值评估的影响因素、评估方法和策略 理解创业融资的策略和交易,7.1创业融资难的原因和创业者的基本对策分析,难以获得债务融资经典的理论解释 高经营风险，缺乏稳健的现金流，弱担保能力 70 60 50 40 30 20 10 0 2年内 4年内 6年内 图7.1 新创企业失败率,23.7,51.7,62.7,实际收益 利率 图7.2利率与贷款人实际收益的关系,难以获得股权融资经典的理论解释 创业者和外部的潜在的投资者之间存在着

2、严重的信息不对称 企业家不愿意泄露天机 投资家很难判断项目优劣 创业者的发展存在很多的不确定性 创业融资难的其它原因 中国创业环境的自身因素,解决思路,通过自身融资启动项目，初步实现商业模式 应当集中力量，争取在某一领域具有明显的产品和市场优势 逐步形成良好的管理团队 努力建立诚信 建立良好的组织和治理结构,7.2创业融资的资金需求,创业企业的发展速度和资金的关系 A 高速成长模式 B低速成长模式 0 种子期 初创期 发展期 成熟期 图7。3 创业企业不同的成长模式,收入,不同成长模式的创业企业所对应的净现金流图,A高速成长模式 盈亏平衡点 B低速成长模式 0 种子期 初创期 发展期 成熟期

3、MB MA,累积净现金流,创业企业融资时的谈判力量和资金紧张程度的关系,财务管理尤其是现金流管理，是创业企业目前皮鞭面临的一个重要问题 高 低 现在 3 6 9 12 月数 企业现金流能维持的月数 图 7-5 企业现金流能维持的月数,创业企业的谈判力量,不同轮次融资对应的主要风险和创业“里程碑”实现,新的一轮风险 图7-6创业企业在不同阶段面临的主要风险,创意和 技术风险,市场风险,团队风险,财务风险,里程碑的概念,形式 获得专利认可 开发出样品 开始进行销售 首次实现盈亏平衡 伴随着重要里程碑的实现，创业企业的风险得到相应的下降,Google的融资历史和发展过程中的关键“里程碑”,1995年

4、3月二位创始人在斯坦福大学计算机博士候选人的春季聚会上首次见面 1998年9月7日，布林和佩奇正式创建公司，公司位于加州一个车库，有4名员工。他们从家人和朋友及投资者处募集了100万美元，其中包括Sun公司的安迪的10万美元天使投资 1999年2-6月，得到两家风险投资基金的2500万美元注资 2000年5-6月，每天进行1800万次查询，成为最大互联网搜索引擎 2001年4-4月，当时担任Novel首席执行官和董事会主席的埃里克.施密特加入Google担任董事会主席，很快被任命为首席执行官 2002年3-4月：Google拿出了Google新闻的测试版 2002年9-10月：Google在全

5、球推出了关键词广告，在英国、德国、法国和日本都能提供关键词广告服务 2003年5-6月：Google推出 AdSense，这一广告计划能按照网站内容作广告 2004年2月：雅虎开始推出自己的搜索技术，淡出Google搜索技术,2004年3月31日：Google宣布了免费电子邮件服务Gmail 2004年8月18日：Google 通过拍卖，最终确定了85美元的IPO价格，并获得了证券交易委员会的上市许可 2004年8月19日：Google正式在纳斯达克开盘交易,易趣的融资历史和发展过程中的关键里程碑,一次性融资与分阶段融资,一次性融资 一次性把所需要的资金全部融到手 分阶段融资 投资者根据风险企

6、业在各个阶段所取得的业绩，分阶段注入资金，且各阶段诸如的资金只能维持企业下一阶段使用 往往是投资者和创业者之间的双边理性选择，并不仅仅是创业资本家的单边行为,一次性融资的利弊,分阶段多次融资的利弊,分阶段多次融资应考虑的因素,融资数量 并非越多越好，但也不能太少，额度比预计适当多点，以备不测 财务预测 市场融资时机 企业风险 股权稀释程度,7.3创业融资的主要方式和融资路径,创业融资的主要方式 自融资 天使投资 创业投资 其它融资方式 股权和债权融资的组合 上市 兼并和收购,自融资,创业者自己出资或者从家庭、亲朋好友筹集资金 案例：用友、Yahoo 、ebay 好处 比较快速、灵活 投资者自我

7、激励和约束比较大 缺点 受资金额度限制，常常无法满足资金需要,天使投资者,什么是“天使” 正式的称呼：非正式的私人股权投资者 非正式的称呼：富有人士 作用：能够为创业者提供经营上的建议和顾问意见，而不仅仅是提供一笔资金 “天使”融资的特点 只提供“第一轮”融资 带有强烈的感情色彩 “天使”往往自己本身曾经是创业者，而且常常是某一行业的专家 投资程序简单迅捷，但融资额有限；投资行为带有偶然性和随意性 “天使”在投资项目上较为短时，因为使用自己的资金，因此投资回报要求高，而且抗风险能力不强,天使投资者产生的原因,专业投资者通常不太愿意投资早期项目的原因 早期项目风险大 虽然投资额度小，但同样需要专

8、业投资者去做尽职调查和投资后的参与管理，成本上不合算 天使投资者应运产生,接受天使投资者的案例,如何寻找天使投资者,天使投资者联盟 天使网 天使投资者论坛 国际天使投资者协会,创业投资（风险投资）,具有对高增长潜力的未上市的企业的积极投资（哈福大学，威廉姆斯,1994） 实行专业化管理、为新兴的以增长为诉求的未上市公司提供股权式融资的资本（斯坦福大学，托马斯） 创业投资是由专家管理的钱，他们代表一群投资者 创业投资家拥有股权式金融工具，即创业资本家要直接分担它们所投资企业的商业风险 通常投资于新兴公司，但不投资于“小企业”。他们投资的是襁褓中的巨人,创业投资结构,投资过程分解 创业资本家预备投

9、资的创新型的创业企业 创业投资家与出资者 创业投资家扮演了一个新型金融中介的角色 创业投资家为出资者和创业者牵线搭桥，是财务资本和人力资本实现有效组合 创业投资家为出资者管理基金，筛选创业团队，进入创业企业董事会，提供战略决策咨询等方面的增值服务，并有权享有相应回报,创业投资结构图,资金募集 创业资本 回报 股权,出资者,创业 投资家,创新型 创业企业,创业投资具有以下基本特点,风险投资 投资组合 长期投资 权益投资 高不确定性 高风险 高失败率,理性投资家投资的条件,一旦成功，就会带来极大的价值，创业投资又退出的途 径 在创业投资家投入大量资金之前要及时关掉失败的并获成功希望不大的企业,美国

10、的背景产生发展阶段,美国是创业投资的发祥地 阶段 开始20世纪，40年代，世界上第一家创业投资公司成立ARD 成型50年代 成长60 年代 衰退70 年代 复苏80年代 暂时低谷90年代初 高速发展90 年代中后期,美国的背景培育造就的公司和创业企业家,培育造就的公司 数字设备公司；英特尔；苹果；联邦快递；微软；太阳微系统公司；网景公司；雅虎等 培育造就的创业企业家 安蒂格罗夫；史蒂夫乔布斯；比尔盖茨；斯科特迈克尼利；吉姆克拉克；杨致远等,19802003年美国创业投资情况,19802003年美国创业投资情况,2003年各行各业获得创业投资的企业数和投资额,1997-2003年美国新创企业各阶

11、段所获投资额,其它融资方式,银行贷款 中小企业担保基金 科技部中小企业创新基金 地方政府的留学生创业基金,股权与债权融资的结合,在获得创业投资的基础上再赢得银行贷款,上市 兼并与收购,创业融资的路径硅谷典型的创业企业的融资路径,企业不同程成长阶段的主要资金来源形式及其比重,从表中可以看出 对国内初创企业来说，最重要的资金来源是业主及所有者出资，这和国外的创业企业是完全一致的；对发展期创业企业来说，最重要的资金来源是企业留存收益再投资,创业企业的发展阶段和风险的关系,高 风 险 低 种子期 初创期 发展期 成熟期 企业的发展阶段,高 风 险 低 种子期 出创期 发展期 成熟期 企业的发展阶段,自

12、融资,天使投资者,政府基金,创业投资,上市,商业银行,7.4创业企业的价值评估1,目的 是创业投资中最关键的问题之一，选择合适的创业企业价值评估方法是创业企业和创业投资机构之间谈判的重要基础之一,7.4创业企业的价值评估2,创业企业与普通企业价值评估的差别 通常经营历史相对比较短，缺乏评估所需要的历史信息 早期阶段的创业企业常常是不盈利的，即使是盈利的创业企业，其发展还是具有很大的不确定性 缺乏可比较的企业，尤其是对于处于新兴行业或者采取全新商业模式的创业企业 无形资产比重相对比较大，人力资本是创业企业的重要资产，甚至是最核心的资产,7.4.1影响创业企业价值评估的供需因素分析,宏观因素 外部

13、宏观经济形势 一个国家和地区创业的活跃程度、 创业企业发展的态势 创业资本的供给 微观因素 创业企业资本需求的迫切程度对企业价值评估有很大影响 创业资本供给方的声誉及其可能给创业企业带来的增值服务也会影响投资者的谈判力量，对投资的股权分配产生重大影响 创业企业所在行业市场的潜在商业价值大小 创业企业的发展阶段及其相应的风险,不同阶段的创业企业，风险资本家要求的回报是不同的，越是早期的创业企业不确定性和风险越大,不同投资阶段的回报率,创业企业价值评估的基本方法 见商业计划书中财务计划编写,7.4.3.1创业企业估价策略：动态调整,必要性 投资者比较看好某个创业企业，尤其是看好管理团队，同时创业者

14、也比较看重创业投资机构的基金、声誉及投资后可能带来的增值服务，但是投资者和创业者对企业价值的评估相差很大，有时即使勉强达成协议，也可能影响投资后双方的信任与合作 方法 事后重新评估风险企业价值的可行性探讨 减少由于投资前创业企业家能力难以识别早成逆向选择而给投资者带来的风险和损失，如由于信息不兑陈，投资前创业者可能会高估企业价值 减少投资后创业企业家的道德风险，如“偷懒”或将个人利益置于企业利益之上的机会主义行为等 事后重新评估风险企业价值的主要实施方法 是后考核的指标类型 国内外经验研究结果,7.4.3.2创业企业估价策略：动态调整,事后重新评估风险企业价值的主要实施方法 投资者的投资额不变

15、,基于风险企业的实际绩效调整双方的股权比例（称为“棘轮”条款） 在投资之初，双方约定将来一定时期内（通常为1-2年）风险企业的实际绩效与创业者在商业计划书中预定的企业发展目标进行对比，如果目标按时顺利实现，则创业者获得相应比例的股份，反之则相应减少股份 投资者的股份不变而调整其投资额（通过在同一轮投资中投资者分两次注入资金来源来实现） 通常分阶段进行投资，双方事先约定好投资者在企业中最终拥有的股份，但创业投资家的实际投资额将基于风险企业的实际绩效进行调整，创业投资家可以设定一个总投资额上限，创业企业价也可以提出一个总投资额下限,创业企业家基于风险企业实际业绩的回报,7.4.3.3创业企业估价策略：动态调整,事后考核的指标类型 处于发展期和扩张期的企业，采用财务指标进行事后考核可能相对比较合适，因为处于这些阶段的企业已经有一定的销售收入和利润 对于种子期和初创期来说，企业的产品可能还出于开发或试销阶段，采取纯粹的财务指标进行绩效考核不一定合适,7.5创业融资和创业投资的策略,在寻求创业投资前需要做的“家庭作业” 很多投资者都有自己的投资标准，和投资理念，和一些自我介绍，报扩投资领域、行业、地域、投资额的范围