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1、天然橡胶套利方案介绍,前 言,上海期货交易所的天然橡胶（以下简称天胶）合约我国目前交易最为活跃的期货品种之一。天胶期货市场与现货市场之间、不同月份、不同市场的天胶合约之间、相关商品期货合约之间经常存在不合理的价差，这给套利者提供了极好的低风险盈利机会。本讲座通过对多个案例的剖析，旨在对天胶合约各种套利方式作一个全景式的介绍。,讲座主要内容,天然橡胶的基本知识,天然橡胶的期货交易,影响天然橡胶期货价格的因素分析,天然橡胶期现套利方案,天然橡胶跨期套利方案,结束语,一、天然橡胶的基本知识,（一）天然橡胶的自然属性 天然橡胶是由人工栽培的三叶橡胶树分泌的乳汁，经凝固、加工而制得，主要成分为聚异戊二烯
2、，含量在90%以上，此外还含有少量的蛋白质、脂、酸、糖分及灰分。 天然橡胶具有非常好的机械强度和耐曲挠性，电绝缘性良好；天然橡胶的致命弱点是不耐老化，因此在应用中多添加防老剂，以延长其使用寿命。,（二）天然橡胶分类,天然橡胶按制造工艺和外形的不同，分为烟片胶、颗粒胶、乳胶等，市场上以烟片胶和颗粒胶为主。烟片胶是经凝固、干燥、烟熏等工艺而制得，我国进口的天然橡胶多为烟片胶（见图一）；颗粒胶则是经凝固、造粒、干燥等工艺而制得，我国国产的天然橡胶基本上为颗粒胶，也称标准胶。（见图二）目前在上海期货交易所交易的品种为进口三号烟片胶和国产五号标胶。,图一,图二,（三）天然橡胶的用途,天然橡胶广泛运用于工
3、业、农业、国防、交通运输、机械制造、医药卫生和日常生活等方面，如轮胎、运输带、传送带、各种密封圈、医用手套、输血管、胶鞋、雨衣、暖水袋，飞机、大炮、坦克，甚至尖端科技领域的火箭、人造卫星、宇宙飞船、航天飞机等都需大量的橡胶零部件。(见图三),图三,（四）天然橡胶的产区资源分布,总体分布情况 全世界天然橡胶的产地分布于南北纬10以内，主要集中在泰国、印尼、马来西亚、中国、印度、斯里兰卡等少数亚洲国家和尼日利亚等少数非洲国家，我国产地则主要分布在海南、云南、广东、广西和福建等地区。（见图四）,图四,世界主要产胶国情况 天然橡胶的种植地域基本分布于南北纬15以内，主要集中在东南涯地区，约占世界天然橡
4、胶种植面积的90%，其中泰国、印度尼西亚、马来西亚三国产量占世界产量的60%以上，且绝大部分用于出口。其中泰国、印尼的出口比例高达90%以上。近年来越南产胶量不断增长，对国际市场影响越来越大。,2003年全球各产区产量分布比率,图五,我国天然橡胶生产概况 我国天然橡胶产区有海南、云南、广东、广西以及福建等地，主要集中在海南、云南两省，这两省的产量之和占国内橡胶产量的92%，其中海南占全国总产量60%以上，种植地主要分布在这两个省的农恳区。目前我国橡胶种植面积保持在900万950万亩，年产橡胶60万吨左右，每年需进口90万100万吨。 我国从每年4月下旬进入割胶期，5月、6月进入第一个高产期，8
5、、9月进入第二个高产期，10月份后逐渐进入淡季，次年的1月份进入停割期,图六,胶农割胶场景,二、天然橡胶的期货交易,(一)国外天然橡胶交易概况 目前,国外上市交易天然橡胶期货合约的交易所主要有东京工业品交易所、大阪商业交易所、新加坡商品交易所以及马来西亚的吉隆坡交易所。东京工业品交易所最具影响。 交易品种：RSS3、TSR20、NRI（天然橡胶指数）,东京工业品交易所天然橡胶合约,（二）国内天然期货交易,我国天然期货交易始于1993年11月。当时，海南中商期货交易所推出天然橡胶期货合约。随后，上海商品交易所也上市天然橡胶期货合约。1997年R708事件的发生使海南中商期货交易所交易停止。上海期
6、货交易所成为到目前为止我国唯一合法上市交易天然橡胶期货合约的场所。,上海期货交易所天然橡胶合约（简明）,三、影响天然橡胶期货价格的因素,期货价格和现货价格受相同因素影响，当期货合约到期时，期货价格与现货价格趋于一致。 （一）供给因素的影响 1、国际供给的影响 全球天然橡胶生产大国是泰国、印度尼西亚、中国、越南和印度。主要出口国是泰国、印度尼西亚和马来西亚。近年来越南正积极扩大天然橡胶种植面积。2010年产量将增加到100万吨。 2、国内供给的影响 总体情况是供不应求 国内天然橡胶产量的影响 库存量对我国天胶期货市场的价格走势的影响 进口量的影响,（二）需求因素的影响 1、国际需求的影响 全球天
7、然橡胶消费量最大的国家和地区是中国、美国、西欧和日本。中国产量能满足30%的本国消费量，美国、修西欧和日本则完全依赖进口。 随着世界经济的发展，天然橡胶的需求量会迅速增长，但由于天然橡胶产量具有相对刚性，不能随需求量的增长而及时扩大，因此，价格还会持续增长。 2、国内需求的影响 据预测，2004年后中国天然橡胶消费量年递增率将达到5556，中国每年的天然橡胶进口将会超过万吨，成为全球消费增长最快的地区 未来中国的天然橡胶价格将与国际接轨并影响国际天然橡胶价格，至少在今后几年内价格总体上会保持攀高的态势,（三）经济形势的影响 国际经济形势的影响 分析天胶价格必须将其置于全球经济大视野例如年天然橡
8、胶期货的大幅上涨与美、日、西欧经济总体复苏有关。年东南亚金融危机和年。事件国际胶价大跌。 、国内经济形势 （四）相关政策因素的影响 、关税政策的影响 我国加入后，对天然橡胶实行的税率时间表为：年前关税降为，在年取消进口配额（实际上，在年月日已正式取消天然橡胶进口配额许可证），年关税降为零。 、减免农林特产税的影响 从年月日起，国家取消了天然橡胶生产的农林特产税，改为执行的农业税，对天然橡胶的生产产生了明显的利好。,（五）自然因素的影响 适宜割胶的橡胶树一般要有年数龄，橡胶树一般可采集年 季节因素 气候因素：橡胶树生长需高温多雨的环境 病虫害因素 （六）国内外胶市的影响 、国内现货胶市的影响 、
9、国际产区胶市的影响 、东京工业品交易所期货价格的影响 （七）汇率的影响 日元兑美元汇率与东京工业品交易所天然橡胶期货价格存在一定的相关关系,（八）合成橡胶的替代效应的影响 合成橡胶对天然橡胶具有替代效应，合成橡胶的产量及进口量的增长在某种程度上会抑制国内外天然橡胶价格的高企。 （九）天然橡胶生产成本的影响 马来西亚生产成本接近美元每吨，泰国、印度尼西亚、斯里兰卡等主要植胶国家干胶生产成本为美元每吨， 年云南农垦每吨干胶直接生产成本为元 （十）世界橡胶组织的影响 年月宣告成立的国际三方橡胶公司（由泰国、印度尼西亚、马来西亚三个东南亚产胶国成立）,四、天然橡胶期现套利方案,含义：指商人在期货市场和
10、现货市场间套利。若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场进行交割；当期货价格偏低时，买入期货在期货市场进行实物交割，接收现货，再将它转到现货市场出售获利。 （一）成本分析 以从天胶产地海南接货后到上海期货交易所交割为例，购入现货，然后转抛上海期货交易所的基本费用为元吨（包括运价贴水、仓储费、交易费、增值税等），也就是说上海天胶期货价格只要高于元以上，理论上就会出现低风险的期现套利机会。,（二）举例,假设月日投入万元资金，其中万元以元吨的价格在海南购入现货吨；同时，另外的万元在上海期交所以元吨卖出月天胶手（吨），当时的价差为上海胶高出海南胶元吨，月中旬把吨现货进行实盘交割，其成本为元吨，
11、这样，可计算出本次套利交易的利润为： 元吨 总利润：万元 利润率：,（三）注意事项,、必须有良好的现货渠道，若是进口的话还必须有进口配额，而且能在短短个月收购到足量的符合交割品质的现货。 、期货市场的建仓头寸必须与现货量基本一致，若期货头寸远大于现货量，则超量部分成为投机盘，容易被多头主力逼仓而造成套利失败。 、注册渠道上的库容风险 目前。上海期交所最新公布的交割库库容为万吨，若库容不够，现货可能因此不能注册成仓单而不能交割，从而直接导致套利失败。,五、天然橡胶跨期套利方案,跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格出现异常变化时进行对冲而获利的。分为牛市套利和熊市套利。 套利利润卖出远期合约价格买入近期合约价格仓储费资金利息增值税交割费，经测算，沪胶跨月套利的盈亏平衡点是元吨，即当两月价差达到元以上，就可以进行跨月套利,进行跨月套利后随着价差的缩小或扩大可以采取以下两种操作方法 （）两个月份之间的差价缩小，可以平仓获利 （）两个月份之间的差价扩大，可通过交割利润锁定利润 利润差价成本,六、结束语,除常见的期现套利、跨期套利外，天然橡胶期货市场还存在风险度更高的跨国期现套利、跨市场套利，由于政策以及风险方面的原因，应用并不普遍。但是，我们坚信：随着期货市场国际化步伐的加快和投资者投资技巧的提高，会有越来越多的投资者运用这些投资技巧，期货投资的内涵也将越来越丰富。,
