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1、EVA、BSC的理论研究与案例分析,EVA 案例分析,01,02,03,04,国资委对央企业绩考核进程,国资委对央企业绩考核,国资委对央企业绩考核,中央企业负责人经营业绩考核A级企业名单,EVA应用 中国石化,中国石油化工股份有限公司简介,中国石化是我国特大型石油石化企业集团，是一家致力于石油、天然气的勘探和开采，石油产品的炼制与销售及化工产品的生产与销售的上、中、下游一体化的能源化工公司。中国石化的主要有形资产在遍布全国的基础上主要集中在我国的东部、南部和中部，这一地区也是中国经济增长最快、最活跃的区域。目前，中国石化己发展成为:中国最大的成品油和石化产品供应商、最大的进口原油贸易商;中国第
2、二大油气生产商;中国最大炼油商和乙烯生产商，世界第三大炼油商和第四大乙烯生产商;拥有中国最成熟的产品油销售网络，加油站总数近3万座，位居中国第一，世界第三。,中国石油化工股份有限公司简介,中国石化己初步发展成为一个世界级的公司。在2009年度财富全球500强企业排名第9位，这是中国公司有史以来最好的排名和第一次进入前10名，比2008年度的16名上升了7位。在中国的企业500强排名中，连续多年排名第一。从1983年成立的中国石化总公司到现在，中国石化实现了快速有效的发展，从1983年到2008年的25年发展历程中:资产总额从210亿元增加到10448亿元，增长了约50倍;销售收入从272亿元增
3、加到14624亿元，增长约54倍;实现利税从107亿元增加到约1500亿元(2008金融危机比前2年少一些为约1240亿元)，增长约14倍。,中国石化计算EVA的五个步骤,五个基本步骤: (1)从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计算企业为创造价值 而投入的资本。 (2)从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投入资本获得的税后 净经营利润。 (3)计算企业加权平均资本成本。 (4)计算经济增加值。 (5)对中国石化进行价值评估。,中国石化1.计算投入资本,根据投入资本的计算公式，结合中国石化历年年报，具体调整项目及计算方法如下: (l)有息债权资本投入额，等于资产负债表中短期借款、一年内
4、到期的 长期借款、长期借款及应付债券的合计。 (2)递延税款贷方余额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项。 (3)提前的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据。 (4)当期未投入实际生产的资产，综合年报中的信息，本例中指在建工 程。,中国石化 1.计算投入资本,单位：百万元,中国石化 2.计算税后净经营利润,根据税后净经营利润的计算公司，结合中国石化历年年报，具体调整项目及计算方法如下: (1)先将净经营利润调整为息税前利润，计算EVA概念下的营业税， 以调整债务利息和所得税对NOPAT的影响。 (2)对非正常经营损益，使用的数据直接取自年报中“扣除非经常 性损益项目和金额”表。
5、(3)每年提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数 据的期末数减去期初数。 (4)递延税款贷方增加额，等于资产负债表中披露的递延所得税负债的 期末数减去期初数。,中国石化 2.计算税后净经营利润,单位：百万元,中国石化 3.计算加权平均资本,加权平均资本是考虑企业用各种融资方式取得的单向资本成本(债务资本成本、权益资本成本)，以各单项资本占总资本的比例为权重，计算出的反映企业综合资本成本的指标。,中国石化 3.计算加权平均资本,单位：百万元,中国石化 4.计算经济增加值,单位：百万元,中国石化,中国石化结果评价,从2001年一2007年，中国石化的EVA值一直在稳步增长，2008
6、年，中国石化的EVA值较去年大幅下降，受国际油价暴涨暴跌、国内成品油价格从紧控制影响，成品油市场需求从大幅增长到迅速萎缩、石化产品需求和价格骤然下降。2008年7月后又经受了国际金融危机迅速向实体经济蔓延的冲击。面对前所未有的市场环境巨幅变化，中国石化的营业额、其他经营收入及其他收入为人民币15，024亿元，与2007年相比增长24.2%，经营收益为人民币281亿元，同比下降67.2%。这主要归因于2008年国际原油价格高涨，而国内成品油价格宏观调控，公司炼油板块承受了巨额亏损。,中国石化结果评价,2009年中国石化的EVA值，由2008年的3，295.58万元增长至44，451.12万元，增
7、长了12倍。2009年，从公司年报和行业基本面可以看出:受国际金融危机影响，市场竞争异常激烈，中国石化生产经营遇到严峻挑战。特别是年初石油石化产品需求和价格均大幅下降，油田板块效益大幅下滑，炼化和销售企业库存增加。2009年公司实现营业额、其他经营收入及其他收入人民币13，450.52亿元，同比下降10.0%。面对严峻形势，公司全力开拓市场，加强精细管理，强化结构调整，实施全面优化，从原油购置到资源配置、从库存和运输的合理化到产品结构的优化调整，降本减费不减产，全年公司经营费用为人民币12，606亿元，同比降低14.2%。这也是尽管销售收入有所减少，而利润却大幅提高的主要原因。2009年税前利
8、润为人民币806亿元，同比增长264.3%。按国际财务报告准则，归属本公司股东的利润为人民币617.60亿元，同比增长116.5%。公司资产结构与质量不断提高，净资产同比增长14.6%,中国石化结果评价,从中国石化2009年和2010年初的市场表现和行业发展来看，2010年我国原油需求将继续增长。2007中国石油和化学工业实现平稳较快增长，全行业工业总产值5.3万亿元，比上年同期增长22.5%，销售收入达5.1万亿元，增长22.5%;实现利润达5300亿元，增长21%;2009年中国石化市场不确定因素增多，全球金融危机从虚拟经济向实体经济、从发达国家向新兴经济体和发展中国家蔓延，波及范围之广、
9、影响程度之深、扩散速度之快超出人们预料。但是国家实施的促进消费等一系列拉动内需政策，为石油化工行业提供了新的发展空间。特别是国家支持支柱产业的振兴规划，减轻企业税费负担，启动一批技术改造项目，保护骨干企业、重要产品和生产能力，石油、煤炭、钢铁等基础原材料价格的下降，为降低炼油成本和项目建设成本，提高盈利空间，为石化行业应对挑战又提供了强有力支撑和有力机遇。未来时期，石化产业增长速度境遇国民经济总体发展速度相协调，综合宏观经营环境和历史经营状况，按照保守估计的原则，中国石化将继续150的增长速度保持至少5年的发展，然后进入平稳期。,EVA应用 中国联通,中国联通公司概况,中国联通集团是2009年
10、1月6日经国务院批准在原中国网通红筹公司和原中国联通红筹公司的基础上合并成立的国有控股特大型电信企业。其前身之一的原中国联通（以下简称中国联通）是国内唯一一家能够提供全面电信基本业务的宽带通信及综合性信息服务提供商。1994年，中国联通成立。2000年6月，中国联通分别在纽约和香港挂牌上市，成为香港有史以来规模最大、除日本外亚洲规模最大的一次股票IPO发行。2002年10月，中国联通A股在上海证券交易所上市，股票名称为“中国联通”。至此中国联通成为国内首家在香港、美国、内地三地成功上市进行资本运作的电信运营企业。2008年10月，中国联通分拆双网，联通停止CDMA业务，保留GSM网络与中国网通
11、组成新的联通集团，并于当年入选财富杂志世界500强企业，还被列入营收同比增长速度最快的企业，排名第15位。,中国联通公司概况,中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，在全国范围内经营GSM移动通信业务、国内国际长途电话业务、批准范围的本地电话业务、数据通信业务、互联网业务、IP电话业务、卫星通信业务、电信增值等业务，能够满足国际、国内客户的各种通信及信息服务的需求。2009年1月，中国联通获得WCDMA制式的3G牌照，此举标志着公司正式步入3G时代。相比其它运营商，新联通的移动和固网宽带业务都已经比较成熟，中国联通在重组前是一个经营移动业务的运营商，有着众多的移动用户和良好的移动基础业务
12、；中国网通在重组前，特别是在北方，一直是一家实力雄厚的固网电信运营商，其主要势力范围在我国北方地区，长期以来，中国网通经营着固话、宽带、小灵通等业务，有着很好的用户信誉及业务基础。,中国联通计算资本总额,单位：元,中国联通计算税后净营业利润,单位：元,中国联通计算债权资本成本,中国联通计算权益资本成本,中国联通计算加权平均资本成本,中国联通计算EVA,单位：元,中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比,EVA指标与净利润对比 EVA与净利润这两项指标所揭示的企业业绩结果及变动趋势差异较大。从企业业绩的三年变动趋势看，净利润分别为28.4亿元、36.4亿元和93.2亿元，2007年更是较上年增加了
13、1.5倍，达到3年最高点。净利润指标的持续稳定增长似乎表明中国联通的经营业绩越来越好，盈利能力越来越强，企业呈现良好的发展态势。但是对比EVA指标，三年间EVA分别为24.2亿元、22.1亿元和-1.4亿元，表现出递减的趋势，特别是2007年EVA由负转正，意味着企业已经开始毁损股东价值了。事实上，考虑了股权资本成本后，中国联通是无法用逐年增加的利润来抵补增长幅度更大的股权资本成本的增加。这一相反结论的得出，表明企业业绩非但没有得到稳步改善，反而在逐年下滑，为股东创造的价值越来越少，并于2007开始毁灭股东价值了。,中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比,单位：元,中国联通EVA与现行诊断指标
14、的数据对比,两项指标表现出如此之大的诊断差异，究其原因主要是一方面由于净利润只考虑债权资本成本的扣除，而忽略了股权资本的投入也是需要付出成本的，且付出额度要远高于债权资本成本。由于净利润中没有体现高额的股权资本的补偿，因此数据上体现净利润值要高于EVA值，业绩上体现企业稳定盈利，实则明盈实亏。另一方面由于净利润的计算依据完全是财务报表的会计利润，按照稳健性原则，少确认收入，尽可能多地确认费用。而对于像研发费、广告宣传费这种能给未来预期带来收益的投资性支出也作为一次费用进行处理，势必会造成收入与成本的明显不配比，形成对会计报表解读的严重扭曲和误导。而EVA指标则依据经济利润口径，在计算过程中对传
15、统会计报表的部分缺陷进行了合理调整，并充分考虑了股权资本成本付出对企业价值的重要影响，同时衡量了业绩的增长和盈利，有效避免了财务信息解读的一些误导，与净利润指标相比更能够准确评价企业为股东创造价值的能力和企业的经营业绩。,中国联通EVA指标与自由现金流对比,EVA与自由现金流指标比较的结果与净利润相同，其所揭示的企业业绩结果及变动趋势差异也较大。2005-2007年，中国联通的自由现金流分别为113.5亿元、101.8亿元和177.8亿元，基本上呈上升的趋势，从表面上看企业的价值创造能力较强，逐年增加的现金流足以保证企业正常运营的需要。而EVA三年数据则揭示企业价值递减，价值创造能力趋弱，并已
16、经于2007年开始毁损股东价值。差异产生的主要原因有二：一是自由现金流虽然也在一定程度上对报表项目进行了调整，但是类似资产减值准备余额变动这样的项目却未纳入调整范围。而事实上此类变化不能给企业带来经营现金流入，在进行营运资本变动计算时应考虑予以调整。这样就在一定程度上影响了自由现金流数据的准确性,中国联通EVA指标与自由现金流对比,EVA指标在计算时从价值创造的实质出发，对会计报表的相关项目进行了修正和调整，有效弥补了传统会计信息扭曲造成的企业价值度量不准确。二是自由现金流的计算中无资本结构与权益资本成本的考虑。而EVA指标充分考虑了投入资本的加权平均资本成本，特别是考虑了资本结构变动和权益资本成本对企业价值的影响。对中国联通而言，2005-2007年，其资本结构发生了较大变化，权益资本占总资本的比重由2005年的63.12%升至2007年的94.50%。权益资本比重的加大意味着更多高额权益资本成本的付出，对EVA的抵减作用愈加明显。基于以上对比分析可知，EVA指标是真正从“价值”而不是“利润”角度出发诊断企业的价值。与自由现金流指标相比，评价过程更为真实
