《2020美国危机：三大泡沫的形成与破灭-民生证券-202004》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2020美国危机：三大泡沫的形成与破灭-民生证券-202004（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 疫情只是一个催化剂，引爆了美国的泡沫。美国问题的根源是其自身经济的脆弱性。 谁预测了谁预测了史诗级的美国失业率飙升史诗级的美国失业率飙升和美国危机？和美国危机？自2019年下半年起，我们推出了一 系列关于美国经济的深度报告，预判美国失业率拐点将至，预判美国经济2020年会 发生危机。美国经济早就隐患重重，疫情只是一个催化剂，引爆了美国的泡沫。美 国经济脆弱性的根源是其企业债务泡沫、股市泡沫、就业市场泡沫三大泡沫。 美国三大泡沫是怎样形成的？美国三大泡沫是怎样形成的？美国三大泡沫的形成顺序是 “企
2、业债务泡沫-股市泡沫 -就业市场泡沫” 。最早形成的是企业债务泡沫，突出表现是BBB级企业债超发；企业 债务泡沫形成的同时，募集资金用于股票回购，催生了股市泡沫；股市泡沫形成后， 通过提振财富效应和消费者信心，又进一步推动了就业市场泡沫的形成。 美国三大泡沫将会怎样破灭？美国三大泡沫将会怎样破灭？我们推演，美国三大泡沫的破灭顺序是“股市泡沫-就 业市场泡沫-企业债务泡沫” 。目前美国正处在股市泡沫已经破灭、就业市场泡沫刚 开始破灭的阶段，接下来还会有企业债务泡沫的破灭。总体看，美国经济还远远没 有摆脱麻烦，2020年将是美国经济的衰退年和危机年。 对中国对中国经济将带来哪些影响？经济将带来哪些
3、影响？短期内，毫无疑问，中国出口产业链和中国经济都将 面临很大的下行压力。但也要看到，由于中国疫情控制较好，中国产业链外迁的风 险大大降低了。中长期看，疫情将倒逼中国产业链进一步减轻对美欧的上游依赖度， 疫情过后，中国在全球产业链中的地位有望进一步提升。 归根结底，这是美国的危机，而不是中国的危机。是美国主导的旧时代的结束，也归根结底，这是美国的危机，而不是中国的危机。是美国主导的旧时代的结束，也 将是一个新的多极化时代的开始。将是一个新的多极化时代的开始。 风险提示：风险提示： 全球经济衰退加剧、中国逆周期调节不及预期、深化改革遭遇阻力等。 民生证券研究院民生证券研究院 分析师：分析师：解运
4、亮解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： 研究助理：研究助理：付万丛付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： 相关研究相关研究 宏观宏观研究研究 2 2020020 美国危机：三大泡沫的形成与破灭美国危机：三大泡沫的形成与破灭 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 4 月月 7 日日 微信公众号 免费知识星球VIP知识星球 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 1. 金融危机后长期低利率，催生了企业债务泡沫金融危机
5、后长期低利率，催生了企业债务泡沫 . 3 1.1 美国企业在低利率环境大量举债，债务已经泡沫化 . 3 1.2 企业债务泡沫的突出表现，是 BBB 级企业债券超发 . 4 2. 发债募发债募集资金用于股票回购，催生了股市泡沫集资金用于股票回购，催生了股市泡沫 . 6 2.1 疫情爆发前，美国股市已经脱离了其经济基本面. 6 2.2 企业债务泡沫和股市泡沫，是同一枚硬币的两面. 7 3. 股市泡沫带来财富幻觉，催生了就业市场泡沫股市泡沫带来财富幻觉，催生了就业市场泡沫 . 9 3.1 美国就业市场虚假繁荣，与真实用工需求背离. 9 3.2 就业市场泡沫的形成，源于股市泡沫财富效应. 11 4.
6、新冠疫情冲击下美国经济三大泡沫将陆续破灭新冠疫情冲击下美国经济三大泡沫将陆续破灭 . 12 4.1 美国资本市场率先反应，股市泡沫首先破灭 . 12 4.2 失业率即将爆发式上升，就业市场泡沫破灭 . 13 4.3 企业债务负担触顶回落，企业债务泡沫破灭 . 15 5. 对中国产业链的影响：短空长多对中国产业链的影响：短空长多. 16 5.1 短期内外需急剧收缩加大中国经济企稳压力 . 16 5.2 中长期中国产业链在全球地位有望继续提升 . 17 风险提示风险提示 . 18 tViXfU9YrVrMqNsMoQ7N9R6MoMpPtRmMlOoOmQfQmMqPbRoPqPwMrMqOMYn
7、OqM 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1. 金融危机后长期低利率，催生了企业债务泡沫金融危机后长期低利率，催生了企业债务泡沫 1.1 美国企业在低利率环境大量举债美国企业在低利率环境大量举债，债务已经泡沫化债务已经泡沫化 过去十年过去十年美国长期实行低利率，美国长期实行低利率，美国企业大量美国企业大量举举债债。2008-2009 年金融危机使美国经济遭 受了惨重伤害，为了走出危机的泥潭，美联储于 2008 年 12 月将基准利率降至零，并实施了三 轮量化宽松（QE）。由于通胀持续低迷，直到 2015 年三季度 PCE 出
8、现上升趋势后，美联储 才于当年底加息结束零利率政策。至此，美联储已实施零利率足足七年之久。长期低利率意味 着负债融资成本较低，企业有很强的负债冲动，由此造成企业债务不断扩张，埋下了新一轮危 机的种子。截至 2019 年三季度，美国非金融企业部门杠杆率达到 75.3%，超过上一轮高点 （72.5%，2008 年四季度），创历史新高（图 1）。 图图 1：低利率环境下低利率环境下美国企业大量美国企业大量举举债债，企业部门杠杆率创历史新高，企业部门杠杆率创历史新高 资料来源：Wind，BIS，民生证券研究院 就在企业债务快速增长的同时，企业投资持续疲软，就在企业债务快速增长的同时，企业投资持续疲软，
9、表明表明企业债务企业债务已经泡沫化。已经泡沫化。私人投 资增速在前两轮经济周期表现较强，大部分时间里高于债务增速，尤其是克林顿执政时期。但 是，这一轮周期却出现相反的情况，举债不投资饱受诟病，导致一度出现企业营收衰退。根据 BEA 数据显示，企业税前利润在 2014 年三季度达到峰值后一直震荡下滑。因而，此轮周期的 GDP 平均增速处历次周期的中下游，出现了许多靠低息举债过日子的“僵尸企业”。值得注 意的是，2015 年全球经济处于下行阶段，在缺乏投资机会的情况下，债务增速仍旧上行，显 示美国企业债务已经呈现出泡沫化的特征（图 2）。 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图图 2：美国企业在缺乏投资机会时继续美国企业在缺乏投资机会时继续增加负增加负债债，债务已经泡沫化，债务已经泡沫化 资料来源：Fed，民生证券研究院 美国企业债务的主体是债券， 这与金融危机后美国企业债务的主体是债券， 这与金融危机后银行监管趋严银行监管趋严有关。有关。 美国在 2008-2009 年金 融危机之后对银行监管趋严，为防止银行业系统性风险再次爆发，2010
