投资项目评估-

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1、项目投资评估Project Investment Appraisal,任课教师：林万龙 中国农业大学经济管理学院 ; 62732497,引言,项目评估课程的性质应用性课程 本课程所使用的主要分析方法成本效益分析方法 本课程在经济生活中的实际应用,参考书目,农业项目投资评估，杨秋林主编，中国农业出版社，2008（第四版） 农业项目的经济分析，【世界银行】吉廷格，中国财政经济出版社，1990 建设项目经济评价方法与参数（第三版），原国家国家发改委、建设部编，中国计划出版社，2006 投资项目经济咨询评估指南，中国国际工程咨询公司，中国经济出版社，2001 投资运营的经济分析：分析方法与实际运用，

2、P.贝利等，中国计划出版社，2002,第一篇 项目概论1. 项目与项目管理周期 32. 项目可行性研究与项目评估 3第二篇 项目投资效益分析原理3. 项目投资成本与效益的确定 44. 项目投资成本与效益的估价 65. 货币的时间价值与贴现 36. 项目投资成本与效益的比较 47. 投资项目的不确定性分析 2 8. 互斥项目的比较 2第三篇 项目投资效益分析实务9. 项目投资财务评价 8810. 项目投资国民经济评价 11.专题报告,第一篇 项目概论,第1章 项目与项目管理周期,1.1 投资项目的概念与分类,投资项目管理的起源,20世纪40年代美国田纳西州的开发及其后可行性研究的开展（19301

3、945年）是系统运用项目管理理论和方法的开始 真正把“项目”概念予以明确并加以运用，是在20世纪50年代开始的 世界银行对发展和运用项目概念和理论起了重要作用，认为是“世界银行对全世界开发过程中最重要的、独一无二的贡献”,项目,前世界银行副行长沃伦.C.鲍姆等：项目是作为包括投资、政策措施、机构以及其他为在规定期限内达到某项或某系列发展目标所设计的活动在内的独立的整体 世界银行项目管理：项目一般系指同一性质的投资，或同一部门内一系列有关的或相同的投资，或不同部门的一系列投资,通过增加人力，物力，财力和科技的投入，改善生产条件，增加生产手段，在预定的空间和时间范围内达到预期效益的扩大再生产行为。

4、 是扩大再生产的经济行为 有具体的建设内容和明确的效益目标 有明确的区域范围和建设起止时间 有可靠的资金来源和可行的投资计划安排 有明确的投资主体和健全的组织管理机构,投资项目的分类,按投资使用性质分 新建，“从无到有”； 扩建，是指在现有的规模基础上，为扩大生产能力或工程效益而增减的项目； 改建，主要指设备更新或技术改造的项目； 迁建 恢复项目,按投资使用方向分 竞争性项目，主要是指投资收益水平比较高、市场调节比较灵敏、具有市场竞争能力的行业和部门的相关项目。 基础性项目，主要是指具有一定自然垄断、建设期长、投资量大而收益性较低的基础产业和基础设施项目。 公益性项目，是指那些非盈利性和具有社

5、会公益性的项目。,课外阅读： 1.关于中国的事业单位及事业单位改革； 2.公用事业民营化改革,按资金来源分 财政投资项目，包括中央财政、地方财政独立或联合投资的各类项目 社会投资项目，包括各类经济主体以社会资本、信贷资金、外资等投资的项目 国际援助机构项目，指各类国际援助机构出于发展目标而投资的项目 联合项目，不同来源资金联合投资的项目,按项目之间的关系分 互斥项目，是指项目间具有排他性。 独立项目，项目之间彼此独立；是否选择，取决于项目本身的可行性和合理性,1.2 投资项目管理周期,项目周期与项目管理周期,项目周期 指投资项目从投资行为发生开始，经过建设到项目建成、投入、营运、受益，直至项目

6、终止的整个周期 它包括项目建设期和营运受益期两个大阶段。 项目管理周期 是根据项目建设过程的活动规律，分阶段地对项目活动进行规范的程序化管理,世界银行项目管理周期,筛选,准备,评定（评估）,谈判 2.按影子汇率将外汇值换算成本国货币值; 3.从到岸价格中考虑商品买卖过程中发生的所有营销费用进行调整，求得农户大门出口平价。 【案例】假设某农业项目生产供出口的棉花。按照上述步骤调整求农户出口平价。,例2：替代进口 某农业项目生产小麦，不用于出口，但减少了本国的小麦进口量。如何确定该项目生产的小麦的农户经济进口平价？,练习：教材P67 C、D,课外阅读： 1.国际贸易理论中的名义保护率概念,非外贸品

7、的经济价格,土地 土地从无项目的使用情况改变为有项目时的使用情况时，原来的用途就丧失了，失去的原用途的损失就是该土地的影子价格，也叫做土地的机会成本 为了开展农业项目而购置土地或为取得土地使用权而支付租金，财务成本为购买土地或取得土地使用权而发生的成本，土地经济价格的估算方法可以是首先按地租和经济收益率计算土地的资本化价值，将其列入经济账 放弃土地产量净值资料不可靠，而土地的购买价格和地租价数据都难以获得。应通过直接估算土地的生产能力并推算出本项目为使用该土地而放弃的产量净值来求得土地的经济价格 土地经济价格确定之后，在纳入经济分析时有两种处理方法： 把土地的经济价值以年租金的形式，加入各年的

8、经营费用中 按年土地经济价格和项目寿命期计算土地的总价，计入项目的总投资额中，从总效益中扣除总投资来考察项目的经济效益,课外阅读： 1.股票的市盈率概念,劳动力 对农业劳动力年度影子工资的推算，可以用这一年中大多数乡村劳动力能够预期找到工作的天数，再乘以这个期限内每日的工资率，再乘以换算因数以降低其价值 可以考虑某一地区农村劳力的平均收入，用这种“平均收入”来确定影子工资 如果某农业项目只要求在农忙季节使用劳动力的话，那么就应该以农忙季节的市场工资作为农村劳动力的影子工资 如果农业项目是在农闲季节使用乡村劳动力，就应分别具体情况进行分析,劳动力 如果项目使用的少数熟练工人是来自别的工业企业，他

9、们从某工业企业转移到农业项目时，则损失了他在该工业企业创造的净产值 农业项目中的高级管理人员的工资，在发展中国家一般偏低，可以参照国外标准，或按实际工资加大倍数来估算影子工资。有时忽略不考虑也可以 农业项目中付给劳动力的报酬采用货币工资形式或实物报酬形式，在进行经济分析时要统一综合考虑进去,其它非外贸品 项目比较小，不会影响市场价格。在这种情况下，一般地说，可以直接把市场竞争价格作为该非外贸产出物的经济价格的估算值 假设项目规模很大，产出量很大，可能使产品的市场价格下跌。新产品的经济价格应是新老价格的加权平均的估算值 一些项目生产产品的目的不是为了满足社会新的需求，而是要取代市场上某种商品或劳

10、务。新项目增量净效益流的经济价值应该是同无项目相比所带来的节约,间接外贸品 间接外贸品指的是实际包含有进口物组成部分的非外贸品 在财务分析中，通常采用现行市场价格。在经济分析中，最好的办法是分解法。即将这些产品逐次分解为非外贸品和外贸品，然后分别定价。,财务价格调整为经济价格,调整转移支付 对财务分析中包含的成本和效益的内容，经过调整，确定经济分析包含的成本和效益的内容 然后再对其进行估价，即在财务价格的基础上进一步调整为经济价格 调整外贸品的价格失真 调整非外贸品的价格失真,产出品不具备市场价格的项目的经济评价,案例：教育项目、卫生项目、交通项目、环境项目 应根据项目的具体情况，测算人力资本

11、增值的价值、可能引起的死亡增加或减少的价值、时间节约的价值、对健康影响的价值等，量化作为项目效益 可选的方法有消费者支付意愿法、陈述偏好法等 如果无法货币化，可以采用费用效果法进行评价,课外阅读： 1.CVM方法 2.交通成本法,第5章 货币的时间价值和贴现,5.1 货币的时间价值,案例某项目的两个投资方案,概念 是指现在一单位货币所代表的价值量会大于今后任一时间一单位货币所代表的价值量。这种货币价值随时间推移而发生变化的现象称为货币的时间价值 原因 任何资金的使用均具有机会成本；与通货膨胀无关 意义 使不同时间的收入和效益具有可比性 使决策科学化,货币时间价值：概念及意义,第1年年末的100

12、00元，与第2年年末的10000元在价值上是不同的。 原因在于：如果第1年年末取得了10000元，那么可以用它来投资，如果投资收益率为10，则它就相当于第2年年末的11000元；反过来，第2年年末的10000元在这种情况下其实只相当于第1年年末的 10000/（110）9090.9元 这一过程其实就是将第2年的货币值贴现；10就是所采用的贴现率。,货币时间价值的基本要素,F=P+I F 终值； P 现值；I 货币时间价值 I 的处理 单利 I=Prn F=P+P rn = P(1+rn) 复利 I= P(1+ r)n-1 F=P(1+ r)n 也就是说，如果贴现率为r，那么，第n年的F元相当于

13、第1年的：F/ (1+ r)n,5.2 贴现,贴现的定义与一般计算,贴现 将货币收入或支出折合为第1年年初的价值，称为贴现。贴现时采用的利率r称为贴现率 贴现因数 表示为：(P/F, r,n) = 1/(1+ r) n 则： P = F/ (1+ r) n = F (P/F, r,n) 项目评估中的两个假定 评估的时间单位一般为一年 无论是收入还是支出，均假定发生在年末年末法 练习,年金现象,含义 如果项目在几年中，每年的收支都相同，则这些收支称为年金。年金的现值之和称为年金现值 计算 以A代表年金，则 P = A (P/A, r,n) ， (P/A, r,n) 称为年金现值因数。 练习,贴现

14、分析的意义,以3.1节案例为例： 在不考虑货币时间价值（即不采取贴现分析）时，用两种方法计算出的项目在10年受益期内的净效益是相同的，都为17000元； 但是，如果考虑货币的时间价值，即采取贴现分析，则项目在10年受益期内的净效益仅为7411.1元（设定贴现率为12），远低于17000元。 由此可见，如果不采取贴现分析，将可能使投资决策发生重大偏差。,为何一般项目的分析期定在20年内就足够了？,假设某项目投资评估期限从25年延长到50年，贴现率为14%时，贴现因数的变化： 14%贴现率时50年的年金现值因数7.133； 14%贴现率时25年的年金现值因数6.733； 14%贴现率时2650年的

15、年金现值因数0.260. 长远将来的数值对现值影响很小,例表 某项目寿命增加一倍对经济收益率的影响,几个关于货币时间价值计算的练习,现在将10万元投资于一个年利率为12%的基金，并且把利息与本金都留在基金中，那么10年后，账户中共有多少钱？ （复利终值） 如果要在5年后使账户中积累10万元，年利率为12%，那么现在需要存入多少钱？（复利现值） 如果你在将来的15年中每年7月1日存入2000元，年利率为12%，那么在第15年的7月1日能够取出多少钱？（年金终值） 如果要在8年后得到包括利息在内的15亿元，年利率为12%，问每年存入的资金是多少？（偿债基金） 设某一项目投产以后，计划在8年内每年收

16、回800万元，利率为12%，问投资总额最多是多少？（年金现值） 某投资项目投资总额为50万元，计划在6年内用企业的利润收回，企业的投资利润率预测为15%，那么企业每年的利润最少为多少？（资金回收值）,5.3 贴现率的确定,贴现率的确定：原理,贴现率实质是资金使用的机会成本，贴现率代表了资金如果不用于项目而用于其他方面可以获得的年收益率 因此，从理论上讲，贴现率应当根据资金使用者的投资机会和可能的投资收益率来确定；IRR（内部收益率）即是项目投资可以承担的最大机会成本,贴现率的确定：加权资金成本法,对企业而言，贴现率通常就是分析所涉及的企业的资金边际成本，也就是该企业能够借到资金的利率 如果企业获得的增量资本不仅包括借贷资本，而且还包括一部分新增的权益资本（即有各自独立的企业主所有并提供的资金，如新增股份资本）。那么，应一方面考虑借贷利率，另一方面还得考虑为吸收权益资本所必需的收益率，然后对他们加权求的贴现率。其计算公式如下： 贴现率（权益资本权益资本收益率借贷资本借 贷利率）/资本总额,案例：假设企业增量资本为