金融保险金融企业行为

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1、金融保险金融企业行为金融保险金融企业行为 企业金融行为单元辅导二 第五章证券评价：债券和股票 章节重点难点辅导：章节重点难点辅导： 第壹节企业债券评价第壹节企业债券评价 一、债券的特点及其种类 1.企业债券的概念 企业债券又称 X 公司债券，是指企业为筹集资金依照法定程序发行的、约定在壹定期限向债 券购买者仍本付息的有价证券，是表明债权债务关系的书面凭证。 2.企业债券具备以下四个基本要素： (1) 债券的票面价值； (2) 债券的利率； (3) 债券到期日； (4)债券发行者的名称。 3.债券的特征可表述以下四个方面： (1) 偿仍性； (2) 收益性； (3) 流动性； (4)安全性。 4

2、.债券评级 是指由债券评级机构对债券发行 X 公司的信用评定的等级。债券等级是衡量债券风险程度的 重要指标，对于发行 X 公司进壹步负债筹资及其资本成本都会产生重要影响。 二、企业债券的种类 1.按债券计息方式分类，可分为壹般付息债券、附息债券、贴现债券、累进计息债券 和浮动利率债券； 2.按债券有无担保分类，可分为无担保债券和担保债券； 3.按债券是否附加条件分，可分为可转换债券、可出售债券、附新股认购权债券； 4.按面值货币和发行债券市场所在国的关系分，可分为外国债券和欧洲债券俩大类。 5.按我国不同投资主体和用途分，我国的企业债券可分为重点企业债券、地方企业债 券、地方投资 X 公司债券

3、、住宅建设债券和企业短期融资券等。 三、债券的发行 1.企业债券的发行条件 股份有限 X 公司、 国有独资 X 公司和俩个之上的国有企业或者其他俩个之上的国有投资 主体投资设立的有限责任 X 公司，为筹集生产运营资金，能够按X 公司法发行 X 公 司债券。（具体见教材 P83） 2.债券的发行程序： (1) 制定发行方案； (2) 发行审核； (3) 发行方式的确定； (4)投资者认购和 X 公司发放债券。 四、债券契约条款 1.债券契约：是债券持有者和发行 X 公司就规定双方权利和义务等有关事项所签订的 法律文件。 债券契约条款可能会影响 X 公司负债成本或未来运营灵活性。 2.债券契约内容

4、 债券契约大致内容是对债券发行 X 公司的各种限制条款及保护债券持有者利益的措施。 偿债基金、赎回条款都是其中的重要内容。 五、债券价值的评估 1.债券价值的决定 债券、 股票等金融资产的价值是由未来预期现金流量按投资者所要求收益率作为折现率 折现的现值决定的。 债券的价值是由其未来所收到的利息和债券的到期价值或票面价值 俩部分的现值所组成。 2.债券的利率风险：是指因市场利率的波动所引起的债券价格不确定性。 3.影响债券价格不确定性的主要因素有： (1) 当其他因素保持不变时，债券的到期所限越长，利率风险越大； (2)当其他因素保持不变时，债券的息票利息越低，利率风险越大。 六、长期债券筹资

5、的优缺点 1.长期债券筹资的优点： 1)负债成本是固定的 2)减少 X 公司缴纳的所得税 3)不会分散股东对 X 公司的控制权； 2.长期债券筹资缺点： 1)债券到期必须仍本付息 2)严格的限制条款 3)负债筹资数量有限。 第二节 优先股评价第二节 优先股评价 股票可分为优先股和普通股。 壹、优先股是指在 X 公司盈余分配或剩余财产分配等方面享有某些优先权的股票。 和普通股相比，优先股有以下特征： 1.优先分配股利的权利 2.优先分配剩余资产的权利 3.固定的股息率 4.有限的表决权 评述 ： 优先股是壹种具有普通股和债券双重特点的有价证券。 优先股在没有固定到期日、 不支付股利也不会引起企业

6、破产、股息不能抵扣所得税等方面类似于普通股，但在股利 限制在壹定范围内方面，又类似于债券。 二、优先股的种类 1.累积优先股和非累积优先股 2.参和优先股和非参和优先股 3.可转换优先股和不可转换优先股 4.可赎回优先股和不可赎回优先股 5.可调整股息率的优先股和固定股息率的优先股 三、优先股的评价 优先股的内在价值是按投资者所要求的收益率把期望股息折现为现值。 四、优先股筹资的优缺点 1.优先股筹资优点为： 1)优先股比债券的风险更小 2)避免普通股权益得到稀释 3)有些优先股且没有到期日。 2.优先股筹资的缺点为： 1)得不到减税的好处 2)增加了 X 公司的财务风险。 第三节 普通股评价

7、第三节 普通股评价 一、普通股的概念和种类 1.普通股的概念 普通股票是股息和红利随着股份 X 公司利润的变动而变动的股票。 普通股代表了对 X 公 司的所有权。 2.普通股股东具有以下权利： 1)对 X 公司的管理权 2)分享盈余权 3)出售和转票股份的权利 4)优先认股权 5)剩余财产要求权。 3.普通股的种类可分为 1)记名股票和不记名股票 2)面值股票和无面值股票 3)国家股、法人股、个人股和外资股 4)A 股、B 股、H 股和 N 股。 二、股票的发行和上市交易 1.股票发行是指 X 公司依照法定程序利用股票筹集资金的行为。 公开发行股票必须依照 X 公司法规定的条件、程序。 按筹资

8、对象不同，股票发行方式可分为私募和公募。 按股票发行有无中介机构参和，可分为直接发行和间接发行。 2.符合产业政策同时又符合上市条件的 X 公司股票可申请上市交易。 三、普通股评价 普通股的价值将受到以下因素的影响：首先，持有普通股所得到的期望现金流量表现为俩种 形式即持有期内的现金股利、持有期末和期初的股价变化（资本损益）；其次，由于普通股 的股利通常会不断增长，必须使用较为复杂的数学模型；另外，来自普通股的期望现金流量 有很大的不确定性，所以难于预测。为了把现金流资本化方法更好地应用于普通股评价，我 们首先从单周期股利评价模型开始讨论，且逐渐推广至多周期评价模型。在此基础上，我们 根据股利

9、支付的规律性分别介绍股利固定增长、零增长等股利评价模型。 1.股票投资者在其股票持有期内现金收益的现值来自于俩个方面：各年期望现金股利 现值和在持有期期末预期的股票市场价格的现值。 2.普通股评价的几种情况有：股利零增长情况、股利稳定增长情况等。 3.在企业内部增长方式中，影响股票股利增长率 g 的主要因素有： 1)股票账面价值收益率 2)再投资比率等。 四、普通股筹资的优缺点： 1.普通股筹资的优点有： 1)没有到期日 2)没有支付普通股股利的法定义务 3)增强 X 公司的信誉和提高 X 公司的举债筹资能力 4)保持 X 公司运营的灵活性 5)普通股的发行较为容易。 2.普通股筹资的缺点包括

10、： 1)筹资的资本成本较高 2)易使原有股东在 X 公司的控制权得到稀释 3)对 X 公司股价可能会产生不利影响。 第六章资本预算 章节重点难点辅导章节重点难点辅导 第一节 资本预算概述第一节 资本预算概述 一、资本预算的概念 1.资本预算的概念： 资本预算是规划、评价和选择长期投资项目的过程。资本预算的对象主要有投资工厂设备、 购且其他企业等形成固定资产的投资项目和投资广告、研究发展、管理咨询等且不形成固定 资产的投资项目。 2.资本预算的特点 (1) 资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周期长，而且具有很高的沉没成本； (2) 要求对市场有准确的判断； (3)对投资时机选择有很高的要求。 二

11、、资本预算的步骤 资本预算通常由以下五个步骤组成： 1.方案的形成 2.数据的测算 3.评估和决策 4.实施和后评估 三、项目分类 1.按项目的规模和重要性能够作出以下分类：维持型更新改造投资项目、提高效率型 更新改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资项目、新产品或市场开拓型投资项 目、安全生产和环境保护的投资项目等； 2.按项目之间的关系分类，可分为独立项目和互斥项目； 3.按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目和非常规现金流量项目； 第二节 投资项目现金流量第二节 投资项目现金流量 一、现金流量概述 现金流量是指壹定时期内实际发生的现金流出量和现金流入量。 和项目有关的现金流量的确

12、定是投资决策过程中非常重要的组成部分。在估算项目现金 流量时必须强调某些基本原则：应在增量的基础上度量现金流量；在税后的基础上度量现金 流量；应包括项目全部间接效果；不应考虑沉没成本；用机会成本的概念判断项目所用资源 的价值等。 二、识别项目相关现金流量 1.项目相关现金流量的概念 是指项目的采纳所引起企业总体未来现金流入和现金流出的变化量。 把采纳项目时 的企业现金流量减去没有该项目时的企业现金流量后，留下的便是相关现金流量。 2.识别相关现金流量时应注意： 1)不考虑沉没成本 2)从机会成本的角度对项目所占用资源或资产的价值进行评价 3)项目所产生的全部间接影响也应包括在现金流量分析中。

13、三、现金流量的构成 投资项目的现金流量壹般是由运营现金流量、资本文出和净营运资本增额三部分构成。 第三节 投资项目的金融决策评价指标第三节 投资项目的金融决策评价指标 根据是否考虑时间价值，将投资决策指标分为非折现指标、折现现金流量指标。然后，我们 将讨论投资决策方法。最后，对投资的不确定性进行分析。 投资项目的金融决策评价指标可分为考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值俩种方法。不 考虑货币时间价值的评价指标有投资回收期指标、平均会计利润率等。考虑货币时间价值的方法 主要有净现值指标、内部收益率指标和盈利能力指数等。下表对之上所讨论的五个决策指标进行 了归纳。 评价指标决策准则优点缺点 投资回

14、收期(PB) 回收期越短越好，回收期应小 于所要求的回收期，但回收期 不应该用于决定项目的取舍。 概念明确、使用简便；初步衡 量了项目风险；衡量了项目的 变现能力。 没有考虑现金流所发生的时 间；忽视了回收期之后的现 金流量；不是壹个客观的决 策标准。 平均会计利润率 (ARR) 平均会计利润率越高越好。项 目平均会计利润率(ARR)应高 于企业所要求的目标平均会计 利润率(ARRo)。 计算简便，数据易取得。 忽视了货币的时间价值；缺 乏客观性；没有反映市场信 息。 净现值(NPV) 如果按投资者所要求收益率 K 折现，NPV0，项目是可 行的；NPV0，项目是不可行 的。 考虑了现金流发生

15、的时间；提 供了壹个和企业价值最大化目 标相壹致的客观决策标淮； 理论上最为正确的方法。 和如内部收益率、获利指数 等相对值指标相比，净现值 所提供的绝对值结论结实际 操作和理解增添了难度。 内部收益率(IRR) 如果 IRRK，项目是可行的； IRRK，项目是不可行的。 作用类似于净现值，经常得出 壹致的结论； 容易理解和交流。 出现多个内部收益率问题； 在互斥项目比较中可能给出 错误的评价。 盈利能力指数(PI) 如果 PI1，项目是可行的； PIl，项目是不可行的。 作用类似于净现值，经常得出 壹致的结论； 容易理解和交流。 在互斥项目比较中，有时给 出和净现值矛盾的结论。 如果采用净现

16、值和内部收益率对独立项目进行决策，俩者将得出相同的结论：即净现值指标 认为可行，内部收益率也同样认为可行。在互斥项目评价中，净现值和内部收益率可能会得出不 壹致的结论。净现值和内部收益率指标产生矛盾的关键就在于俩种指标在认定再投资收益率方面 存在着不同的观点。净现值指标隐含着早得到的现金流量是按投资者所要求收益率进行再投资的 假定，而内部收益率指标隐含着企业能够按项目本身内部收益率进行再投资的假定。另外，内部 收益率仍可能出现多个的问题，而净现值则不会出现这样的困境。 第四节 特殊情况下的资本预算问题第四节 特殊情况下的资本预算问题 一、降低成本的项目资本预算 二、通货膨胀条件下的资本预算 三、寿命不等的项目比较 四、更新改造的资本预算 五、资金有限条件下的资本预算 第七章资本预算的风险分析 章节重点难点辅导：章节重点难点辅导： 资本预算风险分析概述资本预算风险分析概述 一、项目风险的概念 项目风险能够分为项目总风险、项目组合风险和项目市场风险。 1.项目总风险是指从项目本身的立场上见待项目的风险， 即项目本身期望现金流量的 不确定性或项目的实际收益将低于期望收益的可能性。