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1、伦敦金属交易规则 套利以及期权交易,LME简介,伦敦金属交易所（LME）成立于1877年，是一家有着130多年历史的有色金属期货交易市场 。它采用国际会员资格制，其中多于95%的交易来自海外市场。 LME是世界上最大的有色金属交易所，LME的价格和库存对全球的有色金属生产和销售有重要的影响。 目前在LME交易的有色金属主要有八种：原铝(Primary Aluminum)、铜（Copper）、镍（Nickel）、铅（Lead）、锡（Tin）、锌（Zinc）、铝合金（Aluminum Alloy）、北美专用铝合金(NASAAC)、钴（Cobalt）、钼（Moly）,LME简介,LME有三种交易方式
2、，分别为： 场内交易（Open Outcry Trading）：北京时间19:45-01:00。又称圏内交易，分上午交易和下午交易两场，每场各有两节。官方结算价格在每种金属上午交易的第二节结束后公布。在场内交易期间，每个商品交替交易5分种。 场外交易（Interoffice Trading）：又称办公室即电话交易。一般都是经纪公司之间的交易，客户都是通过经纪公司在进行交易。这种交易是LME的主要的交易方式，其交易量占每日交易是60%-80%之间。 电子盘交易（LME Select）：北京时间09:00-02:00。 (注：英国夏天使用夏令时，交易的北京时间提前1个小时。),LME场内交易时间,
3、LME简介,做市商制度 LME采用做市商制度，即经纪商除法定节假日外，必须随时为市场参与者报价 做市商制度 撮合成交 LME的场内交易、场外交易都是采用典型的做市商制度交易方式 LME的电子盘采用的是撮合成交方式,SP交易系统14年09月30日LME报价,LME交易规则,LME交易合约：,LME交割是以日为单位。标准合约的交割日一般为3个月以后，也即是我们所看到的3个月期货价格。 LME的合约每个交割日都可以成为一个合约，所以不同交易日建立的3个月合约的到期日都不相同，而其合约可以做到很远的日期，到一年乃至几年后（最远63个月）的合约。 客户进行对冲平仓，是到期进行结算。比如，9月18日客户买
4、入的40手三月期货铜，到期日为12月18日。10月22日客户卖出40手铜调至12月18日后平仓。平仓后无论出现获利抑或亏损，都将在12月18日进行结算。 LME合约的最后交易日为到期日(Prompt Day)的前2天（Cash Day），交易者可以通过调期来选择交割日，并可以向经纪公司选择指定品牌和交割仓库的货物，但是需要向经纪公司支付一定的升贴水(Premium)。,LME交易规则,backwardation市场是指近期合约价格高于远期合约价格 假如铜现货日市价减去当时3个月合约日价格为12，那么就属于backwardation市场，表示为b 12 contango市场是指远期合约价格高于近
5、期合约价格 假如铜现货日市价减去当时3个月合约日价格为-12，那么就属于contango市场，表示为c 12,LME交易规则,价格,3M,Cash,F=远期价格 N=近期价格, 或者现货价格 I= 利息, 财务成本 S= 仓储, 租金, 保险费用 X= 近期供需关系的影响 Contango远期价格高于近期，现货贴水 当供需关系处于正常情况下，Contango是有限的. Backwardation：现货升水 近期价格高于远期价格 造成现货升水的原因 近期供应出现问题 技术性挤仓 现货升水原则上是无限的.（为维持市场的稳定, LME会在特殊情况下对现货升水进行约束. 例如, LME对镍有过一天的现
6、货升水不能超过300美元的规定.),LME交易规则,怎样理解期货贴水与升水？ 期货贴水（contango）是指近期价格低于远期价格。例如：若现货/三个月期为贴水18美元(即18c)，则表示现货价较三个月期货价低18美元。假设三个月期价为1680美元/吨，那么现货价就为1662(1680-18=1662)美元/吨。 期货升水（backwardation）是指近期价格高于远期价格。与上例正相反。 如何换算三月期铜与现货价？ 通过路透LME的报价屏幕，一般可以看到两个报价，一个是三月期铜的买卖报价，另一个是升贴水的报价，贴水用（c）表示，升水用（b）表示，现货价等于三月期铜减贴水，（或三月期铜加上升
7、水）。 现货价和现货结算价的区别？ 现货结算价即LME官方结算价，在圈内交易上午第二节交易结束时的最后一笔现货出价，因此，当天的现货结算价是固定不变的。现货价则随着行情的变动而变，为三月期铜减去贴水额(c)或三月期铜加上升水额(b)。,LME交易规则,调 期（carry) i.客户已经建立某个头寸，要对此已建头寸进行平仓的话，那么需要建立与原有头寸数量相同、方向相反、到期日一致的头寸才可以对冲。 由于LME是每个交割日都可以成为一个合约，所以不同交易日建立的3月合约头寸其到期日都不会相同。对不同交易日建立的反向头寸进行平仓对冲就需要进行调期操作，使得两个合约的交易日整合到一起。 ii客户需要将
8、合约的到期日(交割日)延后或者提前，那么同样需要进行调期操作。,LME交易规则,移倉/調期 (Carry Trades) 移倉/調期是為了縮短或延遲交收日期，以自行平倉，當中亦會牽涉到盈虧計算。客戶必須致電盤戶以進行移倉/調期。 例子: 客戶A於2009年9月3日買入1手(25噸)3個月的銅，價格為USD5890，該合約到期日為2009年12月3日。客戶A於2009年10月5日沽出了1手(25噸)3個月的銅，價格為USD5960，該合約到期日為2010年1月5日。由於客戶A買入和沽出的合約到期日不同(分別為2009年12月3日及2010年1月5日)，所以未能夠自行平倉。 客戶A須要移倉/調期，
9、即沽出1手(25噸)銅到期日為2009年12月3日，並買入1手(25噸)銅到期日為2010年1月5日。假設沽出的1手銅價格為USD5940，而買入的1手銅價格為USD5965，移倉/調期當中便有USD25銅價的虧損。 移倉/調期後，才能自行平倉。 LME规定：在两个进行调期操作的头寸合约日期间隔为14天之内时，包括14天，免收调期手续费； 超过14天加收一次调期手续费。,LME交易规则,“调期”是指同时买入和卖出不同交割期的同一种金属合约。调期非常倚重于远期合约价格结构。一单调期交易包括两个方面：买进和卖出。如果买入的是近期合约，则称借入调期；如果卖出近期合约，则称为借出调期。 近期和远期合约
10、之间的价格差是交易成本，这个成本在远期升水市场里将由借出调期者来承担，而在远期贴水市场里由借入调期者来承担。下面的表格说明了价格结构对调期交易的影响。 表三 远期升水 远期贴水 借入调期 赚钱/盈利 赔钱/成本 借出调期 赔钱/成本 赚钱/盈利 如果我们是借入的话，我们就是买近期卖远期。如果市场是远期升水的话，那意味着我们是低买高卖，因此赚钱；如果市场是远期贴水的话，那意味着我们是高买低卖，因此赔钱，为了便于记忆，我们可以把它记做“BBC”(Borrow in a BackCost，在贴水市场借入成本)。,LME交易规则,移动头寸。可能有的投资者持有了在某个特定到期日的LME合约，但由于某种原
11、因，他觉得这个到期日不合适了，换一下才好。这样的情况经常出现，尤其是设定套期保值头寸的到期日使之与现货定价日期匹配时。这时候就要用到调期交易，方法如下： 原持有多头 原持有空头 需要延期 借出调期 借入调期 需要提前 借入调期 借出调期。,LME交易规则,LME的三种交易方式分别是： 1. Open Outcry trading（称为公开喊价交易，场内交易，又分为ring trading 和 KERB trading两种，前者尤为重要。） 2. Inter office trading（场外交易，通过电话进行询价交易） 3. LME Select交易（场外交易，通过网络进行交易）,LME交易规
12、则,Open Outcry trading公开叫价交易/手势交易。 公开叫价的两个方式是Ring trading和Kerb Trading，是真正的圈内交易。 交易所成立后，在很长时间内，大部分交易基本在场内进行，即分节进行，ring trading。交易所收市后，交易自行停止。随着交易量的逐步扩大，市场参与者的增加。 交易所关闭后，圈内交易ring trading 结束，而此时的交易商余兴未尽。人们自然而然转移至交易所外的马路旁继续交易，由此产生了Kerb trading，即当时的场外交易。随着交易机制的改进，kerb trading移至交易所圈内进行，形成了目前的圈内交易。 目前，Ring
13、 Trading和Kerb Trading的唯一区别就是：前者为单个商品的圈内交易，而后者是所有商品混合交易的圈内交易。场内交易（ring）期间，每场交易市，每个商品交替交易5分钟；kerb交易期间所有金属同时进行交易，同时进行指数交易。 kerb交易也在交易圈内公开喊价交易，但是比正式的圈内交易小节的结构松散一些，经纪公司可以委托买卖任何到期日的合约，甚至可以允许多于一个交易员进入交易圈内或站在座位后面。（但是他们仍然必须呆在他们平常在交易圈中的指定位置上。）,LME交易规则,当Ring交易结束钟声响起时，LME市场人员会记录最后时间段内的交易情况，并在每节交易结束后用绿色显示在电子板上。如
14、果10分钟内无人对此交易结果表示异议，价格将被确定并显示为红色。如果某经纪商认为价格有误，他有权表示异议，他的看法会在13：10早上Ring交易结束后，13：15 Kerb交易开始前被传达。 从交易所开始交易至今，公开叫价、手势交易（即人们通过各种各样的手势表示卖或买、数量以及交割日期等）已经超过127年了，且没有被电子交易取代的迹象。,LME交易规则,Interoffice Trading 办公室之间的交易。 目前，伦敦金属交易所场的真正意义上的场外交易就是inter office trading，它是经纪公司之间的交易，是交易所场内交易之后市场的延续。 虽然字面上为经纪公司之间的交易，但实
15、际上是客户通过经纪公司在进行交易，当然其中也不排除经纪公司自身的部分交易。最近几年来，这种交易已经成为LME的主要交易方式，其交易量约占每日交易量的6080之间。此种交易一般通过电话进行，也有部分网上交易。 Inter-Office Trading是全球性24小时循环不间断的交易其主要市场有伦敦纽约亚洲（东京、悉尼、新加坡）。正是这种跨地区的不同市场存在给市场带来了流动性，吸引了大量的客户。,LME交易规则,LME Select交易LME的SELECT屏基电子交易，属于场外交易范畴。自SELECT系统推出以来，交易量持续上升，和inter Office Trading一起构成了LME的场外交易
16、。,LME交易规则,Pricing点价，又称作价。实际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或常用方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也就越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时地利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。 点价的基价Price Basis。由于LME的金属价格代表了全球的基本金属价格。全球的基本金属实物贸易基本以LME价格作为点价的基价 点价基价的确定：没有固定模式，可以是均价，也可以是现货或三月期货结算价，也可以是LME任意一个价位。通常的做法是：按照货物预计到港的日期即ETA，该日期LME的现货价作为基价。此基价对买卖双方都比较公平。 通常的几种作价方式： M-1,-2, -3, 即装船前的1个
