个股期权(东方证券)课件

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1、个股期权培训,课程目标,熟悉个股期权的基础知识 掌握个股期权的运作和交易制度 掌握个股期权的风险控制制度,课程大纲,100,1,个股期权概述,3,2,个股期权合约设计,3,个股期货运作管理,3,4,个股期权交易制度,5,个股期权风险控制,最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus），在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。 于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器租用费（若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。 第二年

2、，橄榄丰收，泰勒斯靠高价出租榨油器获利丰厚。,一、期权的历史,1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”。 1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法。 1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易。 1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展。,全球各类金融衍生品交易量占比,2012年,2012年股票期权的交易

3、量已超过股指期权，约占衍生品交易量的24% 股票期权与ETF期权交易量合计已超过衍生品交易量的30%,2005 年开始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动.,二、发展现状,交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展； 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的3

4、0.5%； 个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具； 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性； 相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比更大。,三、期权的概念与特征,期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。,期 权,认购期权 Call,认沽期权 Put,买方 （付出权利金）,卖方 （收取权利金）,买方 （付出权利金）,卖方 （收取权利金）,有权以行权价买入标的,有权以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价买入标的,由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约

5、定标的证券的标准化合约； 买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务； 卖方在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。,个股期权合约的定义,举例： 工行 行权价4元 认购期权 12月到期 买方是否行权？,给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利； 认购期权的价值与股价的走势正相关； 认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金； 卖出认购期权的最大损失没有上限； 只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损。,认购期权的基本特征,11,给予期权持有人在一

6、个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利； 认沽期权的价值与股价的走势负相关； 认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权利金； 卖出认沽期权的最大损失有上限； 只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损。,认沽期权的基本特征,图示分别为买入认购期权和时的收益曲线,认购期权买方收益曲线,图示分别为卖出认购期权时的收益曲线,认购期权卖方收益曲线,如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行权价在80元。,认购期权收益举例,15,合约标的（Underlying）：期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易

7、的单只证券（包括股票与ETF）； 权利金（Premium）：期权合约的市场价格，期权权利方（买方）将权利金支付给期权义务方（卖方），以此获得期权合约所赋予的权利； 行权价（Strike Prices）：期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格；,四、重要术语,行权价格间距（Strike Price Intervals）：基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差； 期权序列（Option Series）：相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约； 合约单位（Contract Size）：单张合约对应合约标的的数量； 美式期权（Amer

8、ican Option）：期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约； 欧式期权（European Option）：期权权利方只能在到期日行权的期权合约；,平值（At-the-Money）：期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态； 实值（In-the-Money）：认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态； 虚值（Out-of-the-Money）：认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态；,开仓（Open Position）：投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资

9、者增加同向头寸； 平仓（Close Position）：投资者进行反向交易以了结所持有的合约； 备兑开仓（Covered Call）：投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约 流动服务商（Liquidity Provider）：根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。,五、与其它产品的区别,转移现货市场风险,推迟买卖股票决策，锁定买卖价格,进行杠杆性看多或看空的方向性交易,通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利、做市等,通过卖出期权，增强持股收益，降低买入成本,期权用途,六、期权的价值,期权最经典的理论定价模型

10、是Black-Scholes模型，简称B-S模型，由布莱克和斯科尔斯共同发现的。 以认购期权（欧式期权）为例： C：认购期权理论价格 X：行权价 S：标的股票价格 t：期权的剩余期限 r：无风险利率 N( )：表示正态分布变量的累积概率分布函数,个股期权的定价模型,包括两部分：内在价值、时间价值； 内在价值：买方行权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约时的价值。 认购期权的内在价值=MAX(0, 标的股票价格 - 行权价) 认沽期权的内在价值=MAX(0, 行权价 - 标的股票价格) 时间价值=个股期权价格 - 内在价值,个股期权的内在价值与时间价值,举例： 假设12月到

11、期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。 价值： 内在价值= MAX(0, 4-3.8)*10000=2000（元） 时间价值= 3000-2000=1000（元）,个股期权的价值举例,25,合约标的市场价格：正相关 行权价：负相关 合约剩余期限：正相关 合约标的波动率：正相关 无风险利率：正相关,七、价格变动影响因素,认购期权价格变动的影响因素,26,合约标的市场价格：负相关 行权价：正相关 合约剩余期限：正相关 合约标的波动率：正相关 无风险利率：负相关,认沽期权价格变动的影响因素,27,价值归零风险：虚值期权在接近合约到期日时期权

12、价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。 高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。 到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。 保证金风险：投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓。,八、期权的主要风险,课程大纲,100,1,个股期权概述,3,2,3,个股期货运作管理,3,4,个股期权交易制度,5,个股期权风险控制,个股期权合约设计,选择标准 参照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循我所产品设计思想，个股期权标的选择应满足如下条件：,规模大,流动性好,波动

13、性适中,股票标的选择标准 上证50指数样本股, 且是融资融券标的 上市时间不少于6个月 最近6个月日均流通市值不低于500亿元 最近6个月日均成交金额不低于3亿元 最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍 最近6个月日均持股帐户数不低于1万户,ETF标的选择标准 融资融券标的 成立时间不少于6个月 最近6个月日均市值不低于100亿元 最近6个月日均成交额不低于3亿元 最近6个月日均持有帐户数不低于1万户,标的证券名单每六个月调整和公布一次,一、合约标的,二、合约条款,0.05 0.1 0.15 . . . 1 1.1 1.2 . . . 2 2.2 2.4,48 50 55 60 . . .

14、95 100 110 120,4.6 4.8 5 5.5 6 6.5 . . 9.5 10 11 . . 19 20 22 24,如何确定平值期权的行权价？ 例：标的价格2.33元，平值期权行权价2.4元 标的价格4.7元，平值期权行权价4.8元,三、行权价格间距,课程大纲,100,1,个股期权概述,3,2,3,个股期货运作管理,3,4,个股期权交易制度,5,个股期权风险控制,个股期权合约设计,新合约上市,新月份上市一次新挂24个：2 43 价格变动加挂:保证实值、虚值至少各1个,股价变动，实值虚值合约数不足,加挂新合约补足数量,老合约到期摘牌,新月份合约挂牌,加入到现有期权合约序列中 同时存

15、在的期权合约数目将很多,一、合约挂牌,合约标识码:601398C1309M00380 ,标的代码,到期月份,到期年份,行权价格,预留,合约简称: 工商银行购9月380 ,认购/认沽,标的简称,行权价格,认购/认沽,到期月份,月合约，当合约首次调整后“M”修改为 “A”，如该合约碰到第二次调整，则修改为“B”，以此类推；,共19位,共20个字符,交易代码:90000001 (8位） 从90000001起按序对新挂牌合约进行编排，唯一，不复用。,合约未调整时，缺省；发生调整时修改为“A”，“B”,二、合约代码、简称,当月合约到期摘牌，需要挂牌新月份合约。 标的证券价格发生较大变化，需要增挂新的实值

16、或虚值合约。 当合约标的不在最新公布合约标的范围之内时，不加挂合约。 例外情况 标的证券停牌，则在复牌前一日确定是否加挂；如要加挂，于复牌当日加挂。 合约到期日五个交易日以内（含5个交易日），则该月份合约不加挂。 标的证券除权除息日不加挂新的期权合约。,三、合约加挂,合约加挂举例（以认购期权为例）,标的证券价格4.9元，初始挂牌合约的行权价分别为4.8元（实值）、5元（平值）、5.5元（虚值） 次日标的证券跌停至4.41元，无实值合约，需要加挂使至少有一个实值合约 加挂行权价格4.2元（实值），空缺的价格间距补齐，即加挂4.4元、4.6元,当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况时，期权合约需要作相应调整，以维持买卖双方的权益不变，主要包括： 合约金额（名义价值，即行权价格*合约单位）不变； 合约市值（权利金*合约单位）不变，可用现金补偿。 合约调整日为标的证券除权除息日，主要调整行权