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1、Business Analysis and Valuation财务报表分析与估值,会计信息怎样在估值中发挥作用？,阅读财务报表时对于会计信息的理解： 对公司已经“扭曲”过的会计数字进行还原，从而为预测与估值提供有效的基础 理解公司通过会计政策选择而发送的信号，从而与市场传闻或实地调研相印证 对何种会计准则可能影响何种行业进行映射，从而对公司的交易设计和盈余走向，以及股票的选择进行联想 总之：建立会计数字与企业业务之间的桥梁,主要内容,财务报表分析与估值 传统观点 现代观点,财务报表分析与估值传统观点 Classic Prospect,财务报表分析的基本方法（1）,比较分析法： 将实际数据同特定
2、的各种标准相比较，从数量上确定其差异，并进行差异分析或趋势分析 比较标准 预算数 上年或历史数 同行业数（国内及国外） 示例：广电网络（2001）,财务报表分析的基本方法（2）,比率分析法：利用财务比率进行分析 常用的比率 盈利能力：净资产收益率、毛利率 短期偿债能力：流动比率、速动比率 长期偿债能力：资产负债率、利息保障倍数 营运能力：应收帐款周转率、存货周转率、总资产周转率 盈利质量：销售收入现金回收比率、主营业务突出率,案例：有趣的毛利率,深市一家上市公司的年报显示公司连续5年的毛利率如下所示： 1996 1997 1998 1999 2000 10.65 15.68 37.36 39.
3、65 63.62 这就是著名的银广夏（000557）！,案例：同样有趣的毛利率,两家同样是湖北的农业类（水产养殖）上市公司，2000年报显示资产报酬率差异巨大： A公司 B公司 净利润 0.68亿 4.31亿 总资产 8.78亿 28.38亿 总资产收益率 7.74 18.19 A公司是武昌鱼（600275），B公司是蓝田股份（600709）,财务报表分析的基本方法（3）,因素分析法：确定影响因素，测量其影响程度，查明指标变动原因 如果说比较分析法与比率分析法是为了形成一个初步的印象，从而寻找问题可能在那里，那么因素分析法就是要确定到底是什么问题,因素分析法例示（1）,经过分析，本年利润下降的
4、主要原因是成本上升过快，2000年产品单位成本为300元/件，2001年为350元/件，是否应当处罚生产部门生产不力？,因素分析法例示（2）,生产部门负责部分： （25-30）10-50（有利） 采购部门负责部分： 25（14-10）100（不利） 合计：-50+10050（不利） 应该对生产部门奖励，采购部门处罚,整体观点杜邦财务体系（1）,整体观点杜邦财务体系（2）,挑战：经过大幅度调帐后的财务报表示例,案例：中兴通讯（2004半年报）,本公司主营业务收入、主营业务利润及净利润的增长主要是由于公司销售规模的扩大，其中移动终端产品的销售与国际市场的销售均有比较显著的增长。 主营业务利润、净利
5、润的增长速度均超过了主营业务收入的增长速度，说明公司在扩大经营规模的同时，十分注重成本与费用的控制，并且规模效应的优势正在逐步体现。 公司经营性活动产生的现金流量净额减少，主要是由于公司为了保证供应渠道的畅通，在本期向供应商支付了较多的原材料货款,会计政策变更：税项（1）,公司H股会计报告中所得税会计政策将按照香港会计准则的要求采用纳税影响会计法 相应地，本公司A股的所得税会计政策，将由应付税款法变更为纳税影响会计法：从二00四年一月一日起，本公司所得税会计政策变更为纳税影响会计法 本公司已按照追溯调整法做了如下调整： 增加2004年1-6月净利润191,305,875元，增加2004年6月3
6、0日净资产115,682,888元 减少2003年度净利润22,305,189元，减少2003年12月31日净资产75,622,987元 减少2002年及以前年度净资产53,317,798元,会计政策变更：税项（2）,为什么会增加2004年净利润？（例） Dr：所得税费用 100 Cr：应交税金应交所得税 100 Dr：递延所得税资产 20 Cr：所得税费用 20 为什么会减少以前年度净资产？ Dr：递延所得税资产 0.9亿 Cr：所得税费用 0.9亿 Dr：所得税费用 1.8亿 Cr：应交税金应交所得税 1.8亿,会计政策变更：税项（3）,递延税款借项 2004.6.30 2003.12.3
7、1（新） 2003.12.31（旧） 115,682,888 90,682,888 0 应交所得税 2003.12.31（新） 2003.12.31（旧） 293,844,260 127,538,388.14 计算： （293844127538）90682 75624,会计估计变更（1）,应收款项（扣除应收关联公司款）坏账准备计提方法的会计估计变更,会计估计变更（2）,存货跌价准备计提方法的会计估计变更,2004年报当中进一步披露 变更前 成本与可变现净值孰低 对所有存货和相关产品按照市场价格估计可变现净值 变更后 成本与可变现净值孰低 对货龄在同业平均的正常周转期内的存货，按照按照市场价格估
8、计可变现净值 对超出同业平均的政策周转期内的存货，按照帐面价值全额计提减值准备,会计估计变更（3）,固定资产折旧年限的会计估计变更 按国家及深圳市对临时建筑物法定使用年限的规定，经本公司第三届董事会第七次会议决定：从2004年1月1日起 作为本公司临时建筑物的手机厂房折旧年限由原来的30年变更为3年 通用设备中的电子设备折旧年限由原来的10年变更为5年,会计估计变更（4）,系统通讯设备销售收入实现进度估计方法的会计估计变更 随着本公司特定客户群体在管理规范、资信状况、履约能力、盈利能力等方面的水平不断提高，及本公司自身抗御合同风险的能力与手段不断增强 以前使用的系统通讯设备销售收入实现进度的估
9、计方法即按收款进度估计完工进度的方法 从2004年1月1日起，变更为按建造合同的完工状态或者建造合同项下实际发生的成本占合同预计总成本的比例估计完工进度的方法 此项调整后，公司的整体收入实现进度将与公司当期的实际经营情况更加匹配,会计差错更正,本公司在销售系统通讯设备时，通常会向客户提供一定期间的设备免费保养服务。2004年1月1日之前，本公司累计少计提保养准备110,444,482.18元，本期已按照权责发生制以追溯调整法做了如下会计差错更正 减少2003年度净利润66,540,946元 减少2003年12月31日净资产110,444,482.18元 减少2002年及以前年度净资产43,90
10、3,536.18元。 本公司在2004年1月1日之前对所属当期工资费用未予计提，本公司累计少计提工资100,000,000.00元，本期已按照权责发生制以追溯调整法做了如下会计差错更正 减少2003年度净利润25,000,000元 减少2003年12月31日净资产100,000,000元 减少2002年及以前年度净资产75,000,000元,财务报表分析与估值现代观点 Modern Prospect,参考资料（英文版）,书名：Business Analysis & Valuation: Using Financial Statements, text and cases 作者：Krishna
11、G. Palepu Paul M. Healy Victor L. Bernard 出版社：中信出版社 出版日期：2002-5-1 ISBN：7800734838 定价：98.5 元,From Business Activities to FS,How to create value for investors? Firm earns a return on its investment in excess of the cost of capital Opportunity cost is very high!,Business Analysis 的整体框架,Financial statem
12、ents & Other public data,Business application context,Business strategy analysis,Prospective Analysis,Financial Analysis,Accounting analysis,ANALYSIS TOOLS,industry choice,competitive positioning,corporate strategy,Strategy Analysis,Industry analysis II five forces（Porter，1980）,Porters three generic
13、 strategy (1985),STRATEGIC ADVANTAGE,Overall Cost Leadership,Differentiation,Uniqueness PerceivedBy the Customer,Low Cost Position,Industry wide multi-segment,ParticularSegment Only,Focus,STRATEGIC TARGET,Analysis tool: Value chain,support activities,primary activities,Inbound Logistics,Operations,O
14、utbound Logistics,Marketing & Sales,Service,Procurement,Technology Development,Human Resource Management,Firm Infrastructure,MARGIN,MARGIN,竞争战略一：成本领先,理念：以低成本供应同样的产品或劳务 方式： 经济规模 生产效率 简洁产品设计 较低成本投入 低物流成本 低成本研发或品牌宣传 严格的成本控制系统 适用行业：钢铁、煤炭、水泥、木材、化工等,使用条件： 是否是完全竞争市场 是否是标准化产品 大多数购买者是否以同样的方式在使用产品 是否具有较大的价格弹性
15、,value chain of cost Leadership strategy,Few management layers to reduce overhead costs,Firm Infra-structure,Standardized accounting practices to minimize personnel required,Human Resource Management,Minimize costs associated with employee turnover through effective policies,Effective orientation an
16、d training programs to maximize employee productivity,Technology development,Effective use of automated technology to reduce scrappage rates,Expertise in process engineering to reduce manufacturing costs,Procurement,Effective policy guidelines to ensure low cost raw materials (with acceptable quality levels),Shared purchasing operations with other business units,Efficient la
