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1、金 融 学,陈 燕 商 学 院,2,5.2.3：衍生金融市场,1. 金融衍生产品指： 从其他的金融原生产品（货币、外汇、股票、债券金融资产，以及这些金融资产的价格，如利率、汇率、股指等等）派生出来的金融产品。 2. 特点： （1）杠杆性（高风险、高收益性）； （2）虚拟性。,3,一、远期合约 （一）概念。远期合约是在未来某个确定的时间，按照某个特定的 价格，出售或购买某种资产的一种协议。 （二）特点。比较即期交易和远期交易： 即期交易：成交后立即交割 远期交易：现在成交，将来交割，交割价格按成交时确定的价格办理。,4,（三）作用 1.价格发现：在现在就确定某种资产未来的价格，为市场 提供未来的
2、价格信息。 2.套期保值：避免价格风险。 （四）交易人（2类） 套期保值者： 投机者：,5,（五）套期保值法举例 操作方法： 1.多头套期保值（怕未来价格上涨）： 如果未来在现货市场要买入，现在就到远期市场买远期 2.空头套期保值（怕未来价格下跌）： 如果未来在现货市场要卖出，现在就到远期市场卖出远期 进口商3个月后要用美元支付货款，即他未来在现货市场要买入美元； 该进口商怕未来美元价格上涨，现在就到远期市场买远期 （六）远期的风险有：违约风险、流动性（平仓）风险。,6,二、期货 （一）概念。 期货合约就是在期货交易所内达成的、标准化的远期合同。 标准化的内容包括如下3方面： 商品方面的标准化
3、 交易方面的标准化 交割方面的标准化,7,8,期货与远期相比 风险小了，但成本高了,风险：违约风险（保证金制度）、流动性风险（场内交易 ）； 成本：主要指保证金和交易佣金。,9,期货结算所的结算制度,结算保证金制度。 初始保证金（一般占合约金额的510） 维持保证金（一般占初始保证金的75） 无负债结算制度。每天均结算，得到结算账户余额： 此余额若规定的维持保证金水平，多余部分可自由支配； 此余额若规定的维持保证金水平，必须立即补充资金。否则，期货结算所将强制平仓。,10,（二）交易举例 某农场主在8月末将收获5000吨大豆。按目前（6月）现货市场价格4 800元 / 吨计算，可实现20的预期
4、利润目标。 该农场主为防止未来大豆价格下跌，决定利用期货市场保值。,11,套 期 保 值 操 作,12,保值原理：2市场价格走势趋同,成交价格 成交价格 期货合约到期日 时间 6.11 8.20 9.20 卖出价 期货市场 4850 买入价 4550 现货市场 4800 卖出价 4500,13,提问： 1. 如果8月份现货市场大豆价格不是下跌而是上涨，该农场主能获得价格上涨的好处吗？ 2. 如果该农场主并没有大豆要出售，只是利用期货市场进行投机，结果又如何呢？ 3. 该农场主为什么不选择到期交割，而是在8.20在现货市场卖出大豆？,14,纽约证券交易所综合指数期货合约,15,案例1：,16,案
5、例2：沪深300股指期货合约（教材140）,17,2010.4.8股指期货正式起航 （俞正声、尚福林共同推动股指期货启动杠 ）,18,19,股指期货合约规则解读,一、合约价值 二、交易保证金比例 三、交易时间 四、最后交易日,20,期指交割制度经受检验,21,（三）期货与远期比较（风险小了，但成本高了）,22,金融衍生工具的高财务杠杆性,投资人欲购买市值为1万元的某种股票，若该股票价格上涨10%，则： 现货交易：收益率=1000 / 10000 =10% 信用交易（保证金比例40%）：收益率 =1000 / 4000 =25% 期货交易（保证金比例5%）：收益率 =1000 / 500 =20
6、0%,23,简介1：另类期货介绍,天气期货： 合约到期时，根据 实际温度 与 协议温度 的 差异 进行现金结算。 选举期货： 最后的赢家合约按1美元结算，输家合约没有价值。 例如，某日“共和党众议院 / 共和党参议院”合约以38美分成交。如果选举结果是共和党赢得了参众两院多数席位，那么该合约就按1美元结算，获利62美分。 思想期货： 思想期货交易单位为“信票”，价格则根据信票的百分比来确定（如700.70信票0.70美元）,24,简介2： 28岁与233岁巴林银行倒闭案,这是国际上因金融衍生品交易引发的首起金融大案。 巴林期货（新加坡）公司的总经理里森因违规操作，在短短1个月内，给巴林银行造成
7、10亿损失，造成巴林银行倒闭 。 1995里森被捕，在新加坡服刑。1999年获释后返回英国，后定居爱尔兰。 2005年，里森被美国财富杂志评为“影响20世纪商界领袖”之一。,25,简介3：金融奇才索罗斯,26,一、索罗斯介绍（1930年生） 是华尔街最著名的对冲基金量子基金管理者和慈善家，也是华尔街历史上收入最高的超级基金经理人， 1992年狙击英镑赚20亿，在1992年的华尔街收入排行榜名列榜首。 1993年登上华尔街百大富豪榜首，1993年收入达11亿，是至今华尔街收入最高的个人。 2004年10月,淡出投资舞台。同年2004年索罗斯向世界慈善组织捐款近50亿，仅低于首富比尔盖茨。 200
8、7年运用其“反身理论”成功预测本次金融危机。,27,二、索罗斯投资策略及理论 以“反身理论”为理论基础，在市场转折处进出，利用“羊群效应”逆市主动操控市场进行市场投机。 反身理论 ：指投资者与市场之间的一个互动影响。 具体做法： 在将要“大起”的市场中投入巨额资本，引诱投资者一并狂热买进，从而进一步带动市场价格上扬，直至价格走向疯狂。 在市场行情将崩溃之时，率先带头抛售做空，基于市场已在顶峰，脆弱而不堪一击，故任何风吹草动都可以引起恐慌性抛售从而又进一步加剧下跌幅度，直至崩盘。 在涨跌的转折处进出赚取投机差价。,28,三、索罗斯 “量子基金”与东南亚金融危机 （一）对冲基金的“组合式”投机策略
9、 1.早期的对冲基金 2. 现代对冲基金 3. 现代对冲基金的“立体式”投机策略 对冲基金在 外汇市场、股票市场、股指期货市场 同时进行操作 以外汇市场为突破口， 通过外市、股市、股指期货市场三者之间的联动关系， 最终实现在股指期货市场获取高额利润的目的。,29,（二）索罗斯量子基金冲击泰铢 1. 索罗斯量子基金冲击泰铢的背景 2. 索罗斯量子基金冲击泰铢的具体操作 第一步：以借贷等手法获取大量某国货币，并同时买入该国股票； 第二步：同时、迅速地在3个市场发起冲：沽空； 第三步：逼迫该国政府采取提高利率的反击措施，导致股价、股指下跌； 第四步：在低位买入获利了结（其中最核心的是在股指期货市场）
10、。 （三）香港挫败对冲基金“组合式”投机的原因,30,三、期权 （一）概念。期权是一种投资者支付一定费用后，取得在一定时间 内选择是否按协议价格买入或卖出某种资产的选择权 （二）种类 按权利行使时间，分为欧式期权、美式期权； 按交易方式，分为看涨期权、看跌期权。,31,（三）实例 1.合约内容： 基础资产为100股A股票； 协议价格为22元/股； 期权费为4元/股； 期限为3个月美式看涨期权 2.计算 看涨期权 “买方” 和 “卖方” 的损益 买方损益图示 卖方损益图示,32,实例2： 合约内容： 基础资产为100股A股票；期权费为5元/股； 协议价格为100元/股； 期限为3个月美国式期权,
11、33,（四）比较期权与现货、期货交易双方的风险、收益 期权是一种风险、收益不对称的交易。 思考：风险、收益不对称，为何该交易方式仍然存在？,34,股票期权现代企业的激励手段 概念：一个公司授予其高级管理人员（或员工）等在一定的期限里，按照该授权日股票的公平市场价格（即期权执行价格），购买一定量公司股票的权利。 在美国，股票期权成为企业高级管理人员收入的最重要部分 股权分置改革中采用的对价形式认购权证，就是看涨期权。,35,四、互换 （一）概念。是一种交易双方签定的，在未来某一时期相互交换某 种资产的合约。 （二）功能： 最常见的利率互换是用来改变利息支付的性质，即由固定利 率换为浮动利率或由浮
12、动利率换为固定利率，从而 降低筹资成本； 减少或消除利率风险：减少或消除利率风险。,36,例1. 金融机构介入下的利率互换,1. 基本情况,37,2. 互换过程 3. 结果（共赢）： 甲筹资成本LIBOR0.25% 乙筹资成本12.75% 互换商获得收入12.50%12.25%0.25%,38,例2：,39,A、B都想获得100万美元的贷款，期限5年。A、B的筹资成本见下表 （1.40.8）0.6的利润由A、B平均分割，即各得0.3。,40,A、B进行利率互换的动因，在于各自的比较优势。 按照比较优势， A在固定利率市场筹资（以10的固定利率筹资）， B在浮动利率市场筹资（以LOBOR+1.1的浮动利率）， 而后双方利率互换。 结果： A节约成本未互换时的筹资利率现在的利率 （LIB0R+0.3）LIB0R0.3 B节约了成本（11.411.1）0.3,
