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1、1,资本市场与企业融资,管理学院财务学系：黄兴孪,2,资本市场的概念,资本市场是金融工具期限在一年以上的金融市场，例如：股票市场、中长期政府（或企业）债券市场,3,一级市场与二级市场,一级市场（Primary Market）是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场 二级市场( Secondary market）是有价证券的交易场所。二级市场是有价证券的流通市场，是发行的有价证券进行买卖交易的场所。,4,长期资本市场金融工具,股票 普通债券 可转换债券 认股权证 证券投资基金 ,5,债券,债券(Bonds)是政府、金融机构、公司等机构直接向社会借债筹措资金
2、时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。,6,股票,股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证,7,证券投资基金,证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。,8,金融：资金融通,9,金融中介,商业银行 投资银行 保险公司 信托公
3、司 信息咨询服务机构（标准普尔、穆迪等）,10,国际著名投资银行,11,金融市场基本功能,优化资金配置 风险管理 提供信息,12,企业融资体系,13,外源融资体系,14,首次公开发行股票,首次公开招股是指一家企业第一次将它的股份向公众出售。通常，上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。,15,IPO or Not IPO,根据美国财富杂志公布的数据，华为2009年的销售额达218.21亿美元，净利润达26.72亿美元。成为继联想集团之后，成功闯入世界500强的第二家中国民营科技企业，也是500强中唯一一家没有上市的公司,16,IPO 的收益
4、,募集资金（长期融资平台） 流动性溢价 完善公司治理 提高公司知名度,17,IPO的成本,信息披露 高额发行费用 管理成本 股权稀释,18,如何IPO,19,IPO定价,20,我国股市IPO定价机制的演变,早期：固定价格 19961999年：相对固定市盈率，12-15倍 1999年7月1日：累积投标定价，股票发行价格由发行人和承销商协商后确定 2001年下半年后：控制市盈率定价，不超过20倍 2004年12月：询价制,21,私募股权融资,将公司的有价证券（股票)以非公开方式出售给投资者（上市公司、基金、投行或私募融资者等），该公司除获得资金外，战略合作伙伴带来的市场视野、产业运作、战略资源和无
5、形资产，可帮助企业改善公司治理、营运等，有助于公司未来进一 步发展。,私募股权融资额,数据来源：中国风险投资研究院,VC与PE,企业发展阶段与融资方式,中国金融业三次浪潮： 第一次浪潮：以商业银行为主投融资体系建立 第二次浪潮：证券市场直接融资冲击银行间接融资体系 第三次浪潮：私募股权基金市场冲击银行和证券体系,资本市场,资金来源,资金去向,1. 中国资本市场的三次浪潮,中国：PE的黄金时代,2.PE的价值分析 对产业： 促进和优化产业结构 促进先进行业的发展 对公司： PE 促进股东的专业化 促进公司管理的规范化 对投资者： 提供分享经济成长的机会 实现了投资专业化管理 提供了相对较高的投资
6、回报,PE的黄金时代,PE的黄金时代,3.政府的积极推动 颁布创业投资企业管理暂行办法及相关配套法规规章，建立基本法律框架 通过修改中央和及地方相关法律法规，包括公司法，合伙企业法，证券法，以及 知识产权法等推动民间资本进入PE 领域 以 “中小企业板块” 为起点，积极推进创业板市场建设，鼓励有条件的地方规范 发展区域性产权交易市场，尽快建立多层次资本市场体系，建立并完善创业投资 的退出机制 鼓励和引导更多民营企业进行PE投资，根据企业从种子期，起步期到成长期，成熟期不同阶段的资金需求，引导私募股权基金参与投资,28,PE投资行业分布,2007年第一季度私募股权投资行业分布,数据来源：中国证监
7、会研究中心研究员,29,PE投资机构的偏好,机构投资者的投资重点不仅重现科技型概念性之投资项目，也重现有实质盈利基础的优势传统企业 目前，行业地位领先、具知名品牌、销售网络发达、能充分利用大陆廉价劳动力产品国内市场需要旺盛、有盈利的企业倍受投资者青睐。,PE在中美市场的退出方式比较,2007年一季度共有9家PE投资的企业成功上市。而去年以来17项PE投资退出的案例中，以IPO方式退出的有16笔（占94.1%），这种盈利模式与美英市场上的PE有较大区别,中 国,美 国,数据来源：中国证监会研究中心研究员,退出方式：IPO为主,股权投资方式,企业成功之道：主业+基金模式,主业：软件产业 基金：成立
8、比尔.盖茨基金 聘请专业机构投资全球证券和高科技项目，收益丰厚,主业+基金模式的经典案例,主业：航运业 基金：投资中科招商二期基金、工信瑞银基金管理公司 基金给集团带来丰厚的收益,国际上PE基金通常采用有限合伙人结构： 一般合伙人出资1% 有限合伙人出资99% 基金管理人收2-2.5%的年管理费 基金的资本利得20/80%分成,PE基金股权结构,企业价值评估的9种方法,销售额/EBITDA倍数法 价格/收益比(P/E) 净现金流法 折现现金流法 账面价值法 清算价值法 重置价值法 同类交易比较法 内部交易价格法,风险控制的基本方式,分批投资 分散投资 联合其他公司投资 积极参与公司治理,37,
9、发行债券融资（可转债）,案例：美国伯克希尔哈萨维公司 (Berkshire Hathaway) 美国股神巴菲特(Warran Buffett) 美国第二大首富，拥有公司38% 股权，1970年担任该公司董事长至今 1988年，该基金公司在纽交所挂牌上市,38,39,沃伦巴菲特,Born: August 30, 1930 Omaha, Nebraska, U.S. Occupation: Chairman & CEO, Berkshire Hathaway Salary: US$100,000 Net worth : US$ 37 billion,Warren Buffett,Berkshire
10、 Hathaway Inc. (BRK-A),Source: ,41,负息率可转换债券,2001年911后，公司首次出现负增长 2002年6月发行“负息率可转换债券” 以3年息吸收2.5亿美元（5年期） 当时股价为 $77900美元/股 债券投资者可以溢价15认购（US$89585美元/股），如投资者欲保有认股权，需支付3.75年息。,可转换债券,发行人依法定程序发行，在一定时间内依据约定的条件可以转换成发债公司的普通股股票的公司债券 可转债=普通债券+股票看涨期权,发行数量和规模,数据来源：wind资讯,44,发行可转债的优点,低成本地获得足够的资金； 在债券兑现期内可保证投资计划的完成；
11、避免连续扩股融资导致每股盈利水平的下降； 避免主要股份持有者持股比例及表决权的减少 避免从银行贷款的某些不利的条件,45,可转债对投资者的好处,可转债=固定收益债券+看涨期权 在本金相对安全的情况下，投资者： 有机会享受该企业中、长期经营成果； 以相对便宜的价格获取较多的权益； 有灵活的选择权,46,优先股融资,优先股是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股,47,案例,某经营光通信器件的公司，原计划发行普通股融资5000万元，但投资者不了解该行业和该公司，担心风险，融资顾问设计的方案是： 1.按净资产价格溢价30%价格换取股权融资； 2.光通信器件公司承诺
12、每年的净资产收益不低于13%。 如低于13%，2年后投资者可要求公司大股东按投资者的成本加上承诺收益买回投资者的股份； 3.公司上市前投资者的分红收益不低于5%，低的部分由大股东补足； 4.公司融资后2年内上市前，此投资者有选择权将此优先股转化为该公司普通股股票。,48,巴菲特高盛入股记,我正坐在奥马哈的办公室里，腿翘在桌上、喝着樱桃可乐、吃着坚果，突然接到高盛(Goldman Sachs Group Inc.)一位投资银行家的电话。他单刀直入的方式十分少见，上来就追问我：告诉我们，你会考虑以哪种方式投资高盛，公司会想法儿促成交易 华尔街日报2008年9月25日,49,入股方式,沃伦巴菲特宣布
13、，计划对高盛集团投资50亿美元，上述投资将以购买永久性优先股的方式进行，优先股的股息率为10% 公司将获得在未来5年任意时间再购买50亿美元高盛普通股的认股权证，执行价为每股115美元,50,高盛公司近2年的股价图,51,A点代表企业正在成长 B点代表企业达到颠峰 C点代表企业走向衰落 任何一个企业，无论多么辉煌，一定要在B点到达顶峰前突破自己，否则会走向C。 案例：张瑞敏的三次创新（品牌化、多元化、国际化）,企业成长规律曲线,52,公司发展与资本运作,早期许多企业的成功是机会型的,而非智慧型的 （偶然的成功，必然的失败） 企业的命运取决于领导人的判断与领导力 现在与将来：善用资本市场者胜！,
