资产证券化解析课件

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1、第七讲 资产证券化（Asset Securitization）,“如果有一个稳定的现金流， 就将它证券化。” 美国华尔街,资产支持证券(asset-backed securitiesABS)是近30 年来金融领域最重大和发展最迅速的金融创新工具。 这项金融创新技术起源于美国。如今己成为金融创新浪潮中崛起的一种主流融资技术。,第七讲 资产证券化,中集集团的贸易应收账款证券化案例,1、背景 冷冻集装箱已经占有国际市场10的份额。其发展目标是向国内外提供现代化运输装备，而非仅仅生产集装箱 该公司1996、1997分别发行了5 000万、7 000万的1年期短期融资商业票据（CP) 在1998年，CP

2、发行的承销银团再次组团时，部分银行受到亚洲金融危机的影响，退出了7 000万美元的CP银团。最终，实际发行5 700万美元 2、对策 为避免类似情况，保持集团资金结构特定性，并进一步降低成本，中集集团进行了资产证券化业务,第七讲 资产证券化,中集集团的贸易应收账款证券化案例,3、应收账款证券化 2000年3月，中集集团与荷兰银行签署了总金额为8 000万美元的应收账款证券化项目协议，有效期限为3年。 在3年内，凡是中集集团发生的应收账款都可以出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行资产支持商业票据(Asset Backed Commercial Paper，

3、简称ABCP)融资，总发行金额不超过8 000万美元。 在此期间，荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团。中集集团的债务人则将应收款项交给约定的信托人，由该信托人履行收款人职责。 商业票据的投资者可以获得高出伦敦同业拆借市场利息率1的利息。,第七讲 资产证券化,主要内容： 资产证券化的特点 资产证券化的框架 资产证券化的流程 我国应用资产证券化的障碍与前景,一、 资产证券化的特点,1、资产证券化的概念 资产证券化将原始权益人(卖方)不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。 在该过程中存量资产被卖给一个特设交易载体（Special Purpose

4、Vehicle, SPV）或中介机构，然后SPV或中介机构通过向投资者发行资产支持证券（ABS）以获取资金。 美国证券交易委员会（SEC）的定义,一、 资产证券化的特点,2、与传统融资的比较 资产证券化与股票、债券融资 股票、债券融资： 企业自身的产权为清偿基础，企业对债券的本息及股票权益的偿付以公司的全部法定财产为界。 资产担保证券：仅以用于证券化的资产作为融资的基础，而与企业的其它资产不发生联系。 以资产收益为导向的抵押融资方式。 资产证券化实质上是发起人将应收帐款的未来现金流收益权转让给投资者。投资者的偿债来源是以这些资产的未来现金流收益状况为依托。,一、 资产证券化的特点,2、与传统融

5、资的比较 资产证券化与股票、债券融资 股票、债券融资： 企业自身的产权为清偿基础，企业对债券的本息及股票权益的偿付以公司的全部法定财产为界。 资产担保证券：仅以用于证券化的资产作为融资的基础，而与企业的其它资产不发生联系。 以资产收益为导向的抵押融资方式。 资产证券化实质上是发起人将应收帐款的未来现金流收益权转让给投资者。投资者的偿债来源是以这些资产的未来现金流收益状况为依托。,一、 资产证券化的特点,2、与传统融资的比较 资产证券化与普通的抵押贷款 与普通的抵押不同，资产证券化实现了证券本身的信用和融资者的信用等级相分离。 资产证券的信用等级仅取决于明确指定的金融资产和信用担保的风险程度，而

6、与融资者自身的信用等级无关。,一、 资产证券化的特点,2、与传统融资的比较 资产证券化与项目融资 项目融资： 项目的未来收益是不确定的，因为用来融资的项目还没建起来。 项目融资的风险主要存在于项目本身。 项目融资的结构是为了保护发起人。 资产担保证券 未来的收入流是确定的 风险主要存在于发起人自身的信用 险隔离是为了保护债权人。,一、 资产证券化的特点,3、资产证券化融资的优势 破产隔离 特设交易实体购买资产组合是一种真实销售，在法律上不再与发起人的信用相联系，是一种有限或无追索权的销售活动。实现了破产隔离，即证券化资产组合在发起人破产时不作为清算资产，从而有效保护了投资人的利益。 规避风险

7、证券化汇集了大量的、权益分散于不同债务人的资产，从而降低了资产组合中的系统风险；通过资产的真实销售，证券化将集中于发起人的信用风险和流动性风险转移和分散到资本市场；通过划分优先证券和次级证券，将不同信用等级的证券分配给不同风险偏好的投资人。 信用提高 信用提高使得资产支持证券的信用状况与发起人、特设交易实体的信用状况分离开来，从而使本身信用等级不高的组织通过信用提高，也有可能从资本市场获得融资。,一、 资产证券化的特点,3、资产证券化融资的优势 发行人获得了一个大大超过他们自身信用的信用级别。 极大地提高了他们的融资能力。 可以获得较低的成本， 在不增加负债的同时，可以获得新的增量资金。 多为

8、利率固定、流动性强的高级别债券，其票面利率水平也较低。如在美国，抵押贷款担保证券许多被评为AA级和AAA级，利率一般比同期国库券高50-100个基本点，大大低于一一般的债券利率甚至低于优惠利率。,一、 资产证券化的特点,4、资产证券化参与方收益 （1）原始权益人收益分析 保持和增强了自身的融资能力。 资产证券化是一种表外融资方式，原始权益人既能筹集到所需资 金，又不会增加资产负债表上的负债，既不会提高负债比率，反而 能增强资产的流动性，从而改善了原始权益人的融资地位。 降低了融资成本。 资产证券化经过“破产隔离”和信用增级处理，在信用级别上高于公 司债券，融资成本应低于银行贷款和公司债券，但高

9、于国债，节约 至少融资额0.5%的融资成本。,一、 资产证券化的特点,4、资产证券化参与方收益 （1）原始权益人收益分析 提高了资产的流动性。 通过资产证券化，原始权益人将流动性很差的存量资产真实出售给SPV，获取大量的现金，从而使流动资产增加而流动负债保持不变甚至减少。 提高了资产收益率。 用证券化进行融资，将支持新的资产增长，销售收入、后续服务收入以及一些新的应收账款将导致净收入不断增加。,4、资产证券化参与方收益 （2）投资者收益分析 获得较高的投资回报。资产证券化的收益率高于国债和银行存款的收益率。 获得了较大的流动性。投资者购买的是资产证券，由资产证券具有较高的信用评级，己成为商业银

10、行等机构投资者的主要投资对象，投资者可以获得较大的流动性 降低了投资风险。 “破产隔离” ，资产组合的多样化，组合资产保持地理区域多样化。,19871996年间，美国3年期国库券的平均年投资收益率为6.782%，穆迪公司评估的Aaa级公司债券平均年收益率为8.473%，而资产支持证券的平均年收益率可以达到10%以上。,一、 资产证券化的特点,（2）投资者收益分析 提高了自身的资产质量。由于资产证券具有较高的信用等级，投资者购买资产证券，能提高投资者资产的总体质量，降低自身的经营风险。这对金融机构来说尤为重要。 突破了投资限制。有些投资者受监管法规、行业条例和企业规章的限制，只能投资购买信用级别

11、较高的大企业和政府部门发行的债券。资产证券化则使投资者也可以购买信用级别较低的中小企业发行的债券，大大拓宽了投资者的投资范围。,一、 资产证券化的特点,4、资产证券化参与方收益 （3）金融中介机构收益分析 拓宽了业务范围 更好地发挥中介作用,二、资产证券化的框架,资产证券化是一个复杂的系统工程，涉及到众多的参与者。 不一定包括下面所列出的所有参与方，一些参与方是可以合并。,1、发起人：。 发起人是指拥有应收帐款等金融债权的实体机构，即原始权益人。 首先应对自身资产进行定性和定量分析，剥离出能带来稳定现金流量的高质量的存量资产（如高质量的应收帐款）或未来能带来稳定现金流量的合同。必须拥有这些应收

12、款的原始记录。 发起人以合约方式将该存量资产组合合法转让特设交易载体，获得资金，隔离风险。,二、资产证券化的框架,2、特设交易载体 由发起人或独立第三方为资产证券化的目的专门组建的实体。 它不仅不能进行其他业务，而且必须是一个不能破产的实体。同时，特别目的实体还应该是一个独立机构，并且有独立的决策权。 特设交易载体从发起人那里受让资产，以此为支持基础，在资本市场上发行资产支持证券募集资金，并用该资金购买发起人所转让的资产。,二、资产证券化的框架,3、服务人： 是指负责收取到期的本金和利息，并采取必要的措施去追收到期的应收款的机构 通常由发起人兼任，负责定期向原始债务人收款，然后将源自证券化资产

13、所产生的现金转交特设交易载体（SPV） 服务人从特设交易载体处定期获取服务费,二、资产证券化的框架,4、 信用评级机构 评级机构出具的资信评级结果能左右投资者的选择，关键环节就在于信用增级技术能否被投资者所认可 资产证券的发行必须经过两次评级 第一次是对交易机构及资产证券考核评价的内部评级，第二次是发行评级 此次结果向投资者公告 资产证券 5 、投资银行 它主要负责资产证券的发行与承销 6、 投资者 资产证券市场上的投资者主要是机构投资者和个人投资者 ， 如证券公司、保险公司、养老基金等,二、资产证券化的框架,三、资产证券化的流程,完成一次资产证券化交易所需要的流程具体为:,(1)发起金融资产

14、。 (2)确定证券化目标，挑选合适的金融资产组成资产池，作为日后发行资产支持证券的基础。 (3)设立一个特殊目的的证券化发行载体SPV ( Special Purpose Vehicle )，专门负责收购应收账款，并以此发行资产支持证券。 (4)建立资信强化机制。证券化发起人根据信用评级机构的要求建立所需的信用担保，达到期望的信用评级。 (5) SPV向投资者发行资产支持证券。 (6)建立并保持发行证券的二级市场。 (7)支付资产支持证券的利息和本金。,资产证券化的必要条件 质量和信用等级能够被准确评估。 从国外来看，典型的资产证券化是把许多风险水平相近资产捆绑在一起，组成一个资产池,整个组合

15、的现金流呈现出一定的规律性。这样便于信用评级机构对资产的风险作出准确评估。承销商可据此确定该证券的利率。 担保。 这关系到资产证券化的成败。在担保专业化程度很高的美国资本市场，被证券化的信贷资产以住房、汽车等消费信贷为主，主要原因是消费信贷具有天然性的抵押品。 能产生可预见的现金流 由于债务最终是要用现金流来偿还的，因此能产生可预见稳定现金流量的资产才 能证券化。,三、资产证券化的流程,(1)确定证券化的资产，组成资产池,资产证券化理想资产的特征 能在未来产生可预测的现金流; 有持续一定时期的较低比例的拖欠、违约率、低损失率的记录; 本息的偿还分摊于整个资产的生命期间: 资产的债务人地理分布和

16、人口结构上具有多样性; 资产能够持续保持正常的存续期，原所有者已持有该资产一段时间，有良好的信用记录; 有相关担保品，且担保品具有较高的变现价值或者对于债权人具有较大的效用; 资产具有标准化、高质量的担保和托收。,(1)确定证券化的资产，组成资产池,三、资产证券化的流程,破产隔离 证券化结构应能保证发起人破产不会对特殊目的实体的正常运营产生影响，从而不会影响对资产担保证券持有人的按时偿付资产证券化的破产隔离机制。 为了达到这个目标，证券化资产从发起人向特设机构的转移必须真实出售。 由于它已经将证券化的基础资产真实出售给特别目的载体，而该机构一般是不易破产的，所以即使资产的原始所有人出了问题，其风险也不会“传染”给证券持有者，即资产的卖方对已出售资产没有追索权。 在卖方、证券发行人和投资者之间构筑了一道坚实的“防火墙”一样。资产证券化交易的风险和资产原始所有人的风险无关，而只与证券化资产本身有关。,(2)组建特殊目的实体，转移资产,三、资产证券化的流程,信用增级 为吸引更多的投资者，改善发行条件，SPV必须提高资