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1、资产管理进入战国时代一系列的资管新政正在拆去篱笆艾经纬插图/刘飞 如果说“双率”市场化是天时，资产管理是逐鹿中原的霸业，监管层过去一年多的拆去篱笆的举动正将资产管理业推入战国时代 拆去篱笆，资产管理 正在进入战国时代。 在中国加入 WTO 逾 10 年之后，中国经济正在艰难转型。与此同时，经济市场化也正迈向金融市场化，这个大背景主要表现为，对外汇率市场化，对内利率市场化。如果说“双率”市场化是天时，资产管理是逐鹿中原的霸业，那么，监管层过去一年多的拆去篱笆的举动正将资产管理业推入战国时代。资管市场大格局20 多年前，中国人的财富概念仅仅局限在货币，尚无资产管理的概念。直到 1990 年沪市开门
2、，1998年房改启动，中国人的财富视野才得以拓展，资产管理也由此蓬勃。那么，经过 20 多年的启蒙与发展，中国资产管理大市场是怎样的格局呢？银行存款与银行理财存款也是种资产配置，虽然潜意识中为很多人所忽略，但中国居民的大部分财富恰恰“定格”在存款上。截至 2012 年 11 月末，中国居民个人存款为 39.9 万亿元。而据中国社科院金融研究所统计，2012 年银行理财产品募资规模不少于 20 万亿元。证券市场这是除了商业银行存款之外，中国居民参与最多的市场，目前沪深两市投资者开户数已达 2.11 亿户，截至 1 月 17 日，两市流通市值为 18.17 万亿元。债券市场这是机构主导的市场，截至
3、 1 月 17 日，债券市场总值 26.29 万亿元。近年来，虽然管理层大力推动债券市场，但个人投资者并不感冒，配置应该有限。商品期货市场这个市场可以是天堂，也可以是地狱，参与的投资者远少于证券市场。截至 2012年 7 月，期货客户保证金存量 1800 亿元。房地产市场当房屋的资产属性占据主导地位之时，房地产市场也就成为一个资产市场了，但其规模只能粗略估算。业内比较认同的方法是按人口和平均居住面积计算。截至 2011 年，城市地产市值：（1）住宅：人均居住面积约 30 平方米，人口 6.5 亿人，每平方米均价约 4000 元。基于此，住宅市值约 78 万亿元；（2）商业地产：城市中住宅：商业
4、约为 1：4，即约为 19.5万亿；所以，城市地产市值合计约 97.5 万亿元。若按同类方法计算农村地产市值，则约为 26 万亿元，全国地产市值合计 123.5 万亿元。而根据美联储的估算，全美国住宅房地产的总值在 2012 年三季度为 17.2万亿美元。还可以粗略估算居民在房地产市场中的投入，截至 2012 年上半年，全国个人房地产贷款余额为 7.49万亿，若按贷款占房款二分之一算，则全国居民投入约 15 万亿。在上述主要金融市场之外，还有保险市场、PE、外汇等市场。从各大类金融市场的市值分布上，大体可以看出中国居民的投资与资产配置偏好。拆去藩篱，开始混战时变，势变。证券市场从零到如今总市值
5、 20 多万亿元，信托行业近两年的异军突起，说明资产管理行业正在发生剧烈的变化。2012 年 6 月，证监会主席郭树清发表题为我们需要一个强大的财富管理行业的讲话，指出了发展财富管理对经济转型具有的重要意义，在整个泛资产管理行业引起了强烈反响。而在此前后，监管层给资产管理行业拆去了一系列的准入壁垒。2012 年 9 月，期货资管业务正式开闸，可以投资于期货、期权及其他金融衍生品，还包括股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等。2012 年 9 月和 10 月，证监会发布一系列规定，向基金管理公司全面开放资产管理业务，投资于金融市场之外的非标准化股权、债权
6、、其他财产权利和中国证券会认可的其他资产。2012 年 10 月，保监会发布一系列规定，放松管制，拓宽保险资金境内外投资范围。2012 年 10 月，证监会发布一系列规定，主基调同样也是“放松管制，放宽限制”。混战之中，黑马辈出。近两年，信托业可谓一匹黑马，截至 2012 年三季度，信托资产规模再创历史新高，达到 6.32 万亿元，相比 2011 年末的 4.81 万亿元，实现 31.39%的增长。至此，取代保险业而成为我国第二大金融部门已经没有悬念。而期货行业资产管理正从零开始，也许我们会见证一匹新的黑马。拆去藩篱之后，中国资产管理行业进入一个全面混战的时代。而监管层的金融软环境建设，将为中
7、国金融市场的发展奠定基础，而资管市场的大格局也将会得到改写。创新与风险资产管理混战全面开始，郭树清一直强调金融创新、金融服务于经济转型，但现实情况没那么乐观。相反，通道业务成为主流，混业经营趋势正在倒逼分业监管，风险也正在滋生。拆掉篱笆，鼓励创新，自然是好，只是当前各类金融机构有发展资产管理业务的冲动，但无论是银信合作，还是银证合作、银基合作，各类金融机构都在争抢通道业务。而一个好的托辞是先分掉蛋糕再创新也不迟。各类金融机构涌入资产管理业务，混业经营势头迅猛，但现行监管依旧是分业，一方面产生监管套利，另一方面正在倒逼分业监管。2012 年下半年以来，不时传出理财产品兑现危机。而在当前占主导的资
8、产管理业务中，在“资金池资产池”的运作模式下，风险正从银行表内向表外溢出。去年 10 月，中国银行董事长肖钢在中国日报发表英文署名文章， 对“资金池”理财产品提出措辞极为严厉的批评，引发业界哗然。虽说肖钢所称的“庞氏骗局”有待商榷，但风险正在积聚，也是不争的事实。此外，说的是金融为实体服务，现实却是短期理财火爆。延伸看去，温州金融改革雷声大、雨点小，民间借贷依旧需要进一步规范，深圳前海金融改革试点重在货币交易，目标直指财富管理中心，在支持实体经济方面也鲜有布局。资管混战，究竟鹿死谁手，金融如何更好地服务于经济转型，我们拭目以待。中国资管大版图：藩王割据，硝烟弥漫银行规模独占鳌头，信托黑马崛起黄
9、婷 在渠道为王的背景之下，银行仍然在各类资管行业当中独占鳌头。据中国社科院金融研究所统计，2012 年银行理财产品募资规模不少于 20 万亿元，比 2004 年银行理财刚起步时的 500 亿元规模增长了数百倍 2013 年，新年伊始，中国资产管理行业就已经弥漫着一股硝烟的味道。券商、保险、私募、期货公司等行业在资管新政的春风沐浴之下，开始磨刀霍霍意欲向数十万亿资管市场大蛋糕中再分得一块。银行、公募基金、信托等资管行业的大鳄则是各出奇招继续巩固各自在资管行业的江湖地位。中国资管行业的版图已经进入了重新整合的时代。资管大版图：银行独占鳌头，信托黑马崛起国内资管行业起步以来，各类机构如雨后春笋般迅速
10、萌芽崛起，如今，资管版图已经逐渐清晰。商业银行在渠道为王的背景之下，银行仍然在各类资管行业当中独占鳌头。据中国社科院金融研究所统计，2012 年银行理财产品募资规模不少于 20 万亿元，比 2004 年银行理财刚起步时的 500 亿元规模增长了数百倍。信托行业在过去 5 年的时间内，信托行业的资产管理规模几乎以每年 1 万亿的规模快速增长，截至 2012 年年底，信托业规模已经突破 7 万亿，成为资产管理市场上的一匹黑马。保险行业与其他行业不同的是，多数保险资产管理公司以集团资金运用为主，或受托管理其他保险公司的保险资金。目前，保险资产管理规模已经突破 6 万亿元，成为第三大资产管理业态。公募
11、基金近 5 年的熊市当中瓶颈凸显，规模一直停滞不前，截至 2012 年年末，全行业已开展业务的 72 家基金管理公司管理的公募基金规模合计达到 2.87 万亿元。券商资管虽然起步很早，但是由于种种桎梏，行业发展大大落后于公募基金和信托。目前 74 家券商共有 466 只券商集合理财产品，资产总规模仅 2047.02 亿元。阳光私募作为后起之秀，2004 年以来飞跃增长，目前管理的规模也已接近 2000 亿元。独立于各大资产管理机构之外，VC、PE 基金则是一级市场叱咤风云的王者。ChinaVenture 数据显示，2012 年全年披露募资完成的 VC、PE 基金共 266 只，募资完成规模 2
12、75.35 亿美元。藩王割据：保险、基金、券商、私募占领证券市场，银行固定收益为王由于投资范畴的不同，资管行业长期以来都呈现出“藩王割据，各自为战”的局面。从投资范畴上看，保险、公募基金、券商资管、阳光私募等的主战场都在证券市场上。公募基金截至目前，市场上共有偏股型基金（包括股票型基金和偏股混合型基金）687 只，占全部基金数量的 56.64%，资产净值合计达到 14922.61 亿元，占全部公募基金资产净值的 51.83%。保险行业是目前投资于股票市场的最大机构，早在 2011 年 9 月底，保险公司持有的股票、基金等权益投资上限金额为 1.43 万亿元，超过了公募基金的 A 股持股市值 1
13、.38 万亿元。券商资管在集合理财产品当中，股票型和混合型产品共有 282 只，占全部券商集合理财产品51.18%，资产净值合计 755.73 亿元，占比为 57.64%。阳光私募有 82.53%的产品投向股票市场，规模约在 1600 亿元。固定收益市场上，银行则是绝对的王者。在不少于 20 万亿元的银行理财产品当中，大部分投资像债券、信贷资产和利率品种等，仅有小部分投资于股票市场。而从产品特性上看，短期化也是银行理财产品最主要的特征，Wind 数据统计显示，2012 年银行理财产品当中，13 月短期理财产品占主导，比例超过六成。自 2011 年 9 月，银监会开始加强对超短期理财产品的监管后
14、，2012 年期限在 1 个月以内的理财产品比重为 5.04%，发行量比 2011 年锐减七成多。而去年以来，基金、券商乃至阳光私募也加紧了对固定收益市场的抢滩。公募基金好买基金研究中心统计显示，2012 年公募基金固定收益类产品实现大扩容，其中债券型基金的数量从 2011 年的 141 只上升到 2012 年末的 278 只；债券基金的管理资产也从 1263.94 亿元增长到 3916.61 亿元，增幅超过 200%。而短期理财类债券型基金，一经发行更受到了投资者的追捧，在问世短短 8 个月的时间内即募集了超过千亿元资金。券商资管券商集合理财产品当中，债券型和货币市场型基金资产净值也达到了
15、385.02 亿元，在券商理财产品中占比达到 29.36%。而在 VC、PE 领域，在传统 VC、PE 基金募集规模下降的背景之下，去年以来，券商、保险两大资产管理行业则已经悄然占领了阵地。China Venture 数据显示，券商直投基金在 2012 年逆势增长，截至 2012 年年底，已获批券商直投基金达到 11 只。在保险公司当中，已有中国平安、中国人寿、太平人寿、太平洋保险、泰康人寿、安邦保险等多家保险机构获得 PE 牌照，保险资金参与 PE 投资正加速推进，而参股 PE 基金的间接投资方式将成为主流。圈地投资门槛的存在，也让各大资管行业在过去很长一段时间内战线分明。对于普通投资者而言
16、，公募基金是最为熟悉、进入门槛也最低的资产管理行业，1000 元的认购金额对于有理财需求的投资者而言并不存在任何门槛，有些基金还推出了月供数百元的定期定额服务。与基金的购买门槛相比，券商集合理财产品、银行理财产品的投资门槛却高了很多。银行理财产品动辄 5 万元起的投资门槛也将不少投资者拒之门外，而按照规定，限定性券商集合理财产品的单份金额最低5 万元，非限定性最低 10 万元。由于风险特征的不同，阳光私募、PE 以及期货公司资管业务的投资门槛较高。阳光私募行业从成立之初，就将目标定位为高净值人群，普通阳光私募产品认购门槛多为 100 万元以上，并且在信托类阳光私募产品中，300 万元以下认购部分还存在人数限制。作为高风险投资品种，PE 类基金的认购门槛也从 100 万到 1000 万元不等。目前期货公司资管业务中采取的“专户一对一”的模式中，大部分也将单个客户门槛设定为 100 万元。随着公募基金市场的进一步开放，符合条件的证券公司、保险资产管
