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1、财务成本管理,财务管理概述 财务报表分析 长期计划于财务预测 财务股价的基础概念 资本成本 企业价值评估 资本预算 期权估价 资本结构 股利分配,普通股和长期债务筹资 其他长期筹资 运营资本投资 运营资本筹资 产品成本计算 变动成本计算 作业成本计算 标准成本计算 本量利分析 短期预算 业绩评价,1 财务管理概述,财务管理目标,利润最大化：缺风险、时间、投入量 每股收益：缺风险、时间 股东财富最大化：权益的市场增加值,财务管理原则（理财原则）,竞争环境原则 自利行为：委托代理理论、机会成本 双方交易：零和博弈 信号传递 引导：行业标准、免费跟庄 创造价值原则 有价值创意 比较优势：优势互补，人
2、尽其才 期权 净增效益：差额分析、沉淀成本 财务交易原则 风险报酬 投资分散 资本市场有效 货币时间价值,金融市场功能,基本功能 资金融通 风险分配 附带功能 价格发现功能：引导资源配置 调解经济功能：政府调控 节约信息,2 财务报表分析,短期偿债能力比率,现金比率 （货币资金+交易性金融资产）/流动负债 现金流量比率 经营活动现金净流量/流动负债,长期偿债能力比率,长期资本负债率 长期负债/长期资本（非流动负债+权益） 现金流量债务比 经营活动现金净流量/总负债 利息保障倍数 EBIT/I 现金流量利息保障倍数 经营活动现金净流量/I,管理用报表,金融资产 其他货币资金、应收利息、Tradi
3、ng FA、AFS、HTM 货币资金看情况 有利息的应收票据 短期权益投资及股利 金融负债 短期借款、一年内到期长期负债、长期借款、应付债券 有利息的应付票据 优先股及股利 融资租赁引起的长期应付款,杜邦分析,权益净利率 =净经营资产净利率+杠杆贡献率 =净经营资产净利率+经营差异率净财务杠杆 =净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆,3 长期计划于财务预测,销售百分比法,外部融资销售增长比,内含增长率,外部融资为0时的增长率 预计销售增长率大于内含增长率，需外部融资 预计销售增长率小于内含增长率，外部融资小于0（资金剩余）,可持续增长率,五条件,可持续增长率公式,不发行
4、新股 不改变经营效率 销售净利率不变 资产周转率不变 不改变财务政策 目标资产结构 股利支付率不变,可持续增长率运用,目标结构、资产周转率、不发股票时，改变销售净利率或股利支付率，可直接用公式倒推,4 财务股价的基础概念,时间价值系数,互为倒数 终值与现值 普通年金终值系数与偿债基金系数 普通年金现值系数与资本回收系数,利息关系,单项资产风险和报酬,投资组合风险和报酬,相关系数与机会集,R=1，直线，不具有分散风险 R小于1，弯曲，可以分散风险 R足够小，曲线向左凸出，产生比最低风险证券标准差还小的组合，出现无效集,资本市场线,总期望报酬率=Q风险组合报酬率+（1-Q）无风险利率 总标准差=Q
5、风险组合标准差,系数,6 资本成本,普通股成本-CAPM,Rf：政府债券到期收益率 如存在恶性通胀或预测周期长，用实际利率 贝塔驱动因素：经营杠杆、财务杠杆、收益周期性 Rm 较长跨度，包含繁荣和衰退时期 算术平均数 几何平均数,普通股成本-股利增长模型,普通股成本-债券收益加风险溢价,Ks=Kdt+RPc Kdt：税收债务成本 RPc 经验估计3-5% 历史数据分析,税前债务成本,IRR 可比公司法 同行业，类似商业模式 风险调整法 政府债券市场回报率+企业信用风险补偿率 取若干信用评级类似企业发行的债券 计算到期收益率与无风险利率的差额 取平均值，作为信用风险补偿率 财务比率法,7 企业价
6、值评估,企业价值评估对象,企业整体的经济价值 经济价值 未来现金流量的现值 公平的市场价值 整体价值：运行中体现、各要素结合,企业整体经济价值类别,实体价值、股权价值 持续经营价值、清算价值 少数股权价值（V当前）、控股权价值（V新） 控股权溢价=V新-V当前,无限期寿命,预测期：5-7年 稳定期 稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率2-6% 稳定的投资资本回报率，与资本成本接近 投资基本=净经营资产 注意：两段折现率不一致,企业实体现金流,企业实体现金流 =税后经营利润+折旧-经营运营资本增加-（净经营性长期资产增加+折旧） =税后经营利润-净经营资产增加 净经营长期资产总投资 净
7、经营性长期资产增加+折旧 经营现金毛流量 税后经营利润+折旧 经营现金净流量 税后经营利润+折旧-经营运营资本增加,现金流去向法,股权现金流 股利-股权资本发行+股份回购 债务现金流 税后利息-净负债增加,净投资扣除法,企业实体现金流 税后经营利润-净经营资产增加 股权现金流 税后净利润-权益增加 债券现金流 税后利息-净负债增加,相对估值-市盈率模型,相对估值-市净率模型,相对估值-收入乘数模型,8 资本预算,投资项目评价方法,回收期 非折现（静态） M+（第M年尚未收回金额/第M+1年现金流量） 折现（动态） M+（第M年尚未收回金额/第M+1年现金流量现值） 会计报酬率,固定资产思路,建
8、设期 购置资产 垫支资金 旧资产变现及税 营业现金流量 税后收入-税后付现成本+税盾 收入-付现成本-所得税 税后利润+折旧 终结点 回收垫支 回收固定资产净残值及税,固定资产更新决策,不考虑收入 无法计算NPV和IRR 只考虑成本，采用平均年成本法,互斥问题排序,寿命相同 投资额相同，NPV和IRR结论一致 投资额不同，冲突，以NPV为准 寿命不同 共同年限法（重置价值链法），NPV 等额年金法,总量有限资本分配,现值指数=投资额/净现值 从大到小排序 如果不爆，选，爆了不要,通货膨胀率,项目风险,项目特有风险及公司风险均会被分散 项目市场风险不能被分散，是唯一影响股东预期收益的因素 项目风
9、险处置一般方法 调整现金流法（Preferred） 肯定当量系数at 时间价值和风险价值分别调整 风险调整折现率 利用CAPM 单一折现率同时完成风险和时间调整，夸大远期现金流风险,项目系统风险,项目特有风险,敏感性分析：控制变量法 情景分析 基准情景、最坏情况、最好情况 计算三种情况下NPV及离散程度（变化系数） 允许多个变量同时变动 蒙特卡罗模拟 净现值概率分布,9 期权估价,期权投资策略,保护性看跌期权：买1股+买1看跌 锁定最低收入和损益 抛补看涨期权：买1股+卖1看涨 锁定最高净收入 多头对敲：买1看涨+买1看跌 股价无波动，最惨 敲定最差损失 空头对敲：卖1 看涨+卖1看跌 估价无
10、波动，最好 敲定最高收益,期权价值,期权价值=内在价值+时间溢价 内在价值 现行市价Vs期权执行价 内在价值大于0，实值期权、溢价期权 内在价值小于0，虚值期权、折价期权 等于0，平价期权 时间溢价 离到期日越远，时间溢价越大 到期日，时间溢价=0,期权评估原理-复制原理,期权评估原理-风险中性,期望报酬率（无风险收益率）=（上行概率股价上升百分比）+（下行概率+股价下跌百分比） 期权价值=（上行概率Cu+下行概率Cd）/（1+r） 上行乘数u=1+股价上升百分比 下行乘数d=1-股价下降百分比,二叉树,BS模型,扩张期权,BS模型 So：第二期项目现金流在0时点净现值（按照权益报酬率折现 X
11、：第二期项目投资额在0时点净现值（按照无风险率折现） T：0时点到第二期投资日,时机选择期权,单期二叉树 Su：延期投资未来上行现金流期末价值（非现值，计算时用项目报酬率） Sd：延期投资未来下行现金流期末价值 X：延期投资项目投资额 T：0时点至延期项目执行 上下行变动百分比：（本年现金流+期末价值)/初始投资-1（利用无风险税率算）,放弃期权,计算未考虑期权的NPV 现金流量用项目收益率 固定成本用无风险利率 确定u和d，计算上行概率和下行概率 构造销售收入二叉树，减去固定成本，构造现金流量二叉树 未调整项目价值：上行概率（后期上行现金流量+价值）+下行概率（后期下行现金+价值），除以（1
12、+r） 修正项目价值 综合考虑项目NPV,10 资本结构,杠杆系数,资本结构理论-无税MM,资本结构理论-有税MM,资本结构理论-权衡理论,VL=VU+PV利息抵税-PV财务困境成本,资本结构理论-代理理论,代理成本 过度投资 投资不足 代理收益 债权人保护条款 激励措施 管理层约束 VL=VU+PV利息抵税-PV财务困境成本+PV代理收益-PV代理成本,资本结构决策,11 股利分配,股利理论,股利无关论（MM/有效市场理论） 税差理论 交易费用+资本利得税，与股利收益税进行比较 客户效应理论 一鸟在手 代理理论 股东与债权人，债权人要少发股利 经理与股东，股东要多发股利 控股股东与中小股东，
13、中小股东要多发股利 信号理论,股利政策考虑因素,法律限制 资本保全限制 企业积累限制 净利润限制 超额累积利润限制 无力偿付限制 股东因素 稳定收入 避税 控制权稀释 通胀因素 低股利 公司因素 盈余稳定性高，高股利 资产流动性高，高股利 举债能力强，高股利 投资机会差，高股利 资本成本：保留盈余成本较低，低 债务偿还压力大，低股利,股利分配政策-剩余股利,设定目标资本结构 确定需求资本中权益数 用盈余满足 剩余部分发股利 保持理想的资本结构，wacc最低 波动，不利于安排收入与支出,股利分配政策-固定或持续增长股利,优点 体现公司正常发展，稳定股价 有利于安排收入和支出 缺点 与盈利脱节 无
14、法保持较低WACC,股利分配政策-固定股利支付率,优点 与盈余紧密配合 缺点 股利波动大 公司不稳定，股价不稳定,股利分配政策-正常股利加额外股利,每年支付固定数额低股利 高盈余年份增发 较大灵活性 吸引依靠股利度日的股东,股票股利,面值不变，股数增加 权益总数不变，内部发生变化 作用 股价保持在合理范围 较低成本向市场表达利好 保持公司流动性,股票分割,面值变小，股数增加 权益总数不变，内部结构不变 不属于股利支付方式,股票回购,作用 传递股价被低估信号 用自由现金进行回购，降低代理成本，有助于增加EPS 发挥财务杠杆 降低被收购风险 员工股票期权 方式 场内公开、场外协议 随机、招标、个别
15、股东协商 举债、现金、混合 固定价格要约、荷兰式拍卖,12 普通股和长期债务筹资,股票发行价格,市盈率法 净资产倍率法（资产净值法） 房地产、资产现值重于商业利益 现金流量折现 基建公司 上市后，市盈率会很大,配股,增发新股,公开增发,非公开增发,无特定对象 现金认购 一般规定 最近3年盈利 最近3年现金累积分配的利润不少于最近3年年均可分配利润的30% 特别规定 最近三年平均净资产收益率不低于6% 最近1期末不存在大额金融资产、委托理财等,针对机构投资者、战略投资者 不限于现金,债券类型,公司债券：证监会 企业债券：发改委，政府担保 可转换债券：低利率 参加公司债券：低利率 附认股权债券：低
16、利率 收益公司债券：高利率 附属信用债券：偿债顺序低于其他债券，高利率,债券发行条件,净资产：股份公司3000，有限公司6000 累积债券余额不超过净资产的40% 最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息 符合国家产业政策 利率不超过国务院限定的水平,债券偿还,到期偿还 提前偿还 滞后偿还 转期：早到期债券改成晚到期 转换：债券转为股票 偿还方式 现金、新债（转期）、普通股（转换）,债券付息,付息频率 分批付息 一次性付息（利随本清，贴现发行） 付息方式 现金、支票或汇款（记名债券，分批付息） 息票债券（不记名债券，分批付息）,13 其他长期筹资,租赁类型,直接租赁、杠杆租赁、售后租回 短期租赁、长期租赁（跟经济寿命比较） 不完全补偿、完全补偿 可撤销租赁、不可撤消（承租人角度） 毛租赁、净租赁（维修出租人是否出钱） 经营租赁：短期、不完全补偿、可撤销、毛 融资租赁：长期、完全补偿、不可撤消、净,融资租赁标准（任一即可）,经营租赁,承租人,出租人,初始流量 避免购置支出（+） 租赁期流量 税后租金支付（-） 丧
