通信行业分析国信证券严平剖析课件

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1、通信产业分析,通信行业首席分析师 严 平,2009年8月,Self-introduction,严平，通信行业首席分析师 2006年毕业于上海交通大学，获管理学硕士学位。 2006年进入海通证券研究所，从事通信行业研究，2008年加盟国信证券经济研究所，继续从事通信行业研究 曾获新财富2007年通信行业最佳分析师 代表作：行业深度之三：高端者低端化、低端者高端化-国内三大运营商未来五年趋势、年度策略：重组、3G与新一轮洗牌-2008年中国电信市场展望,通信产业的一般经济特征 中国通信产业的特色 主要通信上市公司分析 附录：世界及中国通信产业概况与数据,交流要点, 行业属性判断, 通信产业的一般经

2、济特征,通信产业的价值链与商业环境,通信行业是由用户消费为支撑，运营商为主导的行业 运营商的收入及投资推进整个行业的运转与发展,运营商及主设备商是主要投资标地,公司梳理： 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 主设备商：中兴通讯 软件提供商：亿阳信通、华胜天成 配套设备提供商：三维通信、新海宜、奥维通信 光纤光缆提供商：中天科技、亨通光电 服务提供商：国脉科技 测试设备提供商：中创信测 增值服务提供商：北纬通信、拓维信息 终端提供商：波导股份,首先通俗的描述一下国内通信运营行业的业务及盈利模式 目前国内通信运营商分为固网运营商（中国电信、中国网通）与移动运营商（中国移动、中国联通）。 运营商通

3、过移动及本地通信网络向国内广大用户提供服务获得持续的收入与利润。服务主要分为两类： 语音通话服务：也就是“打电话”，通过手机及固定电话通话。 非语音通话服务（增值服务）：目前移动运营商提供的增值服务主要是“短信、彩铃”，固网运营商提供的增值服务主要是“宽带上网、语音增值业务”。 国内通信运营行业的业务及盈利模式决定了：这是一个有别于其他行业、有望长期持续增长、极具吸引力及想象空间的大行业。,运营商的盈利模式：语音业务、增值业务,增值业务是运营商乃至整个行业的未来,随着移动网络不断升级，手机终端功能日益强大，增值业务模式不断推陈出新，未来必定会有越来越多的增值业务融入到用户的日常生活中，这将为运

4、营商带来收入持续提升的源泉。增值业务是移动运营商的未来。,资料来源：国信证券经济研究所,图：各国运营商正通过3G网络提供各类增值服务,韩国SKT四大增值业务：电影、商业、音乐、游戏,各国运营商正在通过3G网络开展各类增值业务，比如：手机电视、音乐下载、手机游戏，等等。,资料来源：国信证券经济研究所,图：韩国运营商SKT的四大增值业务：电影、商业、音乐、游戏,通信行业研究“一”、“二”、“三”、“四”,通信行业研究抓住“一、二、三、四” “一”：一个行业本质 “二”：二个关键指标 “三”：三个行业特殊属性 “四”：四个增长动力,当一个行业出现边际成本递减的情况有可能形成自然垄断。 在自然垄断的行

5、业中，一旦新企业进入，就会进行大量的重复建设，形成很大的沉淀成本难以退出，随后将是激烈的价格战从而导致浪费性或破坏性竞争（竞争失效）。 通信运营行业是传统的自然垄断行业，需要大量的固定投入来铺设网络，可变成本相对较低，同时也是国家基础产业，关乎国计民生。 因此为避免竞争失效形成有效竞争，“管制”是长期伴随个国通信运营行业的主题，在现阶段的国内市场中更是如此。,资料来源：国信证券经济研究所,一个行业本质：管制,行业管制使通信运营行业从竞争失效走向有效竞争,通信行业是由用户消费为支撑，运营商为主导的行业 运营商的收入及投资推进整个行业的运转与发展,二个关键指标：行业收入、行业投资,资料来源：工业与

6、信息化部，国信证券经济研究所,00-07年国内电信行业投资稳定在2200亿元,02-07年国内通信行业收入复合增长率11%,通信运营商的收入来自于“提供服务”。 通信运营商成本（主要是人力、设备折旧、销售与管理费用）则相对刚性。,通信运营商成本相对刚性,资料来源：公司数据，国信证券经济研究所,中国移动成本主要由SG&A、折旧、工资组成,中国电信成本主要由SG&A、折旧、工资组成,当运营商收入增长良好时（增速10%以上），利润增速将高于收入增速。原因是成本相对刚性决定了成本增速低于收入增速。 当运营商收入增长不佳时（增速5%以下，并不断减速），利润增速将低于收入增速。原因是成本相对刚性决定了成本

7、增速难以低于收入增速。,“收入增长”是运营商投资价值的“灵魂”,资料来源：公司数据，国信证券经济研究所,中国移动收入快速增长，利润增幅高于收入增幅,中国电信收入增幅下降，利润增幅低于收入增幅,“服务属性”：规避原材料上涨，体现非周期行业优势。运营商收入来自于“提供服务”，成本（主要是人力和设备折旧）则相对刚性。投资成本中的设备价格因为科技进步及设备商激烈竞争而持续下降。这一行业特殊属性在当前及未来上游原材料持续大幅上涨的经济环境中，提供了有别于其他行业（如：石化、电力）的特殊吸引力，体现出非周期性行业的优势。 “内需属性”：规避国际经济波动，长期受益国内经济增长。运营商收入来自于“国内广大用户

8、”。这在当前国际经济形势出现波动，发达国家经济出现衰退阴影的背景中，以及未来中国长期扩大内需、促进消费的导向下，提供了有别于其他行业（如：通信设备制造）的特殊吸引力。 “消费属性”：受益国民收入提高，未来发展空间巨大。运营商收入来自于国内用户的消费，因此将长期受益于国内经济增长、国民收入提升、通信资费及终端价格的下降。特别是在增值业务方面，目前仍然处于成长初期，未来发展的空间巨大，这也符合消费升级（在通信运营行业的中体现为：从传统语音业务逐渐转向增值业务）的经济规律与必然历史趋势。通信运营行业的消费属性还具有“正的消费外部性”的特征：即单个用户对通信服务的消费，会随着总用户数量的增加而增加。,

9、三个行业特殊属性：服务、内需、消费,具体来看未来国内通信运营行业收入持续增长的动力主要来自于四个方面。 用户：移动、宽带用户数量有望继续快速增长。 语音业务：语音通话总量（移动+固话）不断增长，尤其在移动领域。 非语音业务：增值业务（非语音业务）比重不断提升，未来潜力巨大。 单位资费：各项资费的下降趋势趋缓，已经渡过陡峭下调阶段。,四个行业增长动力：用户、语音、增值、资费,通信行业的用户是行业收入的源泉，直接影响着行业的收入规模。 用户主要是：电话用户（移动电话、固定电话），上网用户（宽带上网、拨号上网）。 在过去五年中，我国电话用户数量（移动+固话）增长了117%，由2002年底的4.21亿

10、户（移动2.07亿户、固话2.14亿户）增长至2007年底的9.13亿户（移动5.47亿户、固话3.65亿户）。移动电话用户占比持续提升，由2002年底的49%上升至2007年底的60%。,动力1：移动、宽带用户数量继续快速增长,资料来源：工业与信息化部，国信证券经济研究所,02-07年电话用户数量（移动+固话）增长117%,02-07年移动电话用户占比提升11个百分点,在过去五年中，我国上网用户数量（拨号+宽带）增长了54%，由2002年底的5572万户（拨号5247万户、宽带325万户）增长至2007年底的8595万户（拨号1949万户、宽带6646万户）。 宽带上网用户占比持续提升，由2

11、002年底的6%上升至2007年底的77%。,动力1：移动、宽带用户数量继续快速增长,资料来源：工业与信息化部，国信证券经济研究所,02-07年上网用户数量（拨号+宽带）增长54%,02-07年宽带上网用户占比提升71个百分点,目前（Mar-08）国内移动电话渗透率（移动电话用户数/人口数）为44%左右，与世界其他国家相比（许多欧洲国家已经达到100%以上）仍然有巨大的增长空间。 目前国内移动电话用户增长处于“S型增长曲线”的加速增长区域。,动力1：移动、宽带用户数量继续快速增长,资料来源：国信证券经济研究所,3Q07移动电话渗透率显示：中国仍有巨大用户增长空间,目前（Mar-08）国内宽带上

12、网家庭渗透率（宽带用户数/家庭数）为18%左右，与世界其他国家相比（美国目前是55%，香港2006年底为67%）仍然有巨大的增长空间。 我们认为：目前国内宽带用户仍处于黄金增长期，随着建设信息化社会的推进有望长期保持快速增长，这将有利于行业收入的持续增长。,动力1：移动、宽带用户数量继续快速增长,资料来源：工业与信息化部，国信证券经济研究所,05-11年美国宽带上网家庭渗透率将持续提高,98-07年国内网民增长100倍，达到2.1亿人,在过去五年中，我国语音通话总量（移动+固话）增长了206%，由2002年底的9670亿分钟（次）（移动4184亿分钟、固话5486亿次）增长至2007年底的29

13、633亿分钟（次）（移动23056亿分钟、固话6577亿次）。 移动电话语音通话增长尤其迅猛，02-07年复合增长率达到40.7%，占比也持续提升。,动力2：语音通话总量（移动+固话）不断增长,资料来源：工业与信息化部，国信证券经济研究所,02-07年语音通话量（移动+固话）增长206%,02-07年移动语音通话时长复合增长率达40.7%,在过去五年中，我国长途通话总量（移动+固话）增长了173%，由2002年底的952亿分钟（移动423亿分钟、固话529亿分钟）增长至2007年底的2594亿分钟（移动1561亿分钟、固话1033亿分钟）。 语音通话总量持续增长的原因是：国内经济增长、经济活动

14、的增加、电话用户数量的扩大、国民收入提升、通信资费及终端价格的下降。未来五到十年甚至在更长的历史周期中，这些因素将继续从正面促进语音通话总量（移动+固话）持续强劲增长。,动力2：语音通话总量（移动+固话）不断增长,资料来源：工业与信息化部，国信证券经济研究所,02-07年长途通话量（移动+固话）增长173%,02-07年移动长途增长率不断提高，07年达60%,过去三年中非语音业务（增值服务）持续高速增长，占运营商收入的比重持续提升，成为收入增长的最大动力。 2007年底，中国移动、中国联通的增值业务占比为25.7%、22%；中国电信、中国网通的非语音业务占比为36.5%、34.7%。 目前移动

15、运营商提供的非语音业务主要是“短信、彩铃”，固网运营商提供的非语音业务主要是“宽带上网、语音增值业务”。 相比增值业务发展领先的日本、韩国、欧美发达国家，国内依旧处于成长初期。,动力3：非语音业务比重提升，未来潜力巨大,资料来源：公司数据，国信证券经济研究所,04-07年非语音业务成为收入增长的最大动力,动力3：非语音业务比重提升，未来潜力巨大,资料来源：公司数据，国信证券经济研究所,04-07年中国移动增值业务占比持续上升,中国移动增值业务中短信依旧占比第一,2007年底，中国移动、中国联通的增值业务占比为25.7%、22%。 目前移动运营商提供的非语音业务主要是“短信、彩铃”。,动力3：非

16、语音业务比重提升，未来潜力巨大,资料来源：公司数据，国信证券经济研究所,04-07年中国电信非语音收入占比持续上升,中国电信非语音业务中互联网业务占比第一,2007年底，中国电信、中国网通的非语音业务占比为36.5%、34.7%。 目前固网运营商提供的非语音业务主要是“宽带上网、语音增值业务”。,未来非语音业务（增值业务）的增长将主要集中在移动及固网宽带领域。 中国移动增值业务的第一梯队（成熟产品）包括：短信、来电显示、彩铃、彩信、无线上网。第二梯队（用户快速扩张产品）包括：无线音乐俱乐部、手机报纸、飞信。除此之外，还有众多处于培育、尝试、拓展阶段的增值业务。 移动增值业务中任何一项新业务被用户广泛接受、培育成熟，对行业收入的贡献都将是数以亿计甚至是数十亿计。,动力3：非语音业务比重提升，未来潜力巨大,资料来源：国信证券经济研究所,中国移动通信领域未来增值业务增长潜力巨大,过去五年中通信资费持续下降，通信综合价格水平累计下降了53%。 静态的看，资费的持续下降对运营商收入造成了压力； 动态的看，资费下降带来了更多新增用户，激发了更多业务量，提高了社会信息化水平，有利于行业的长