货币银行学课件第六章金融衍生工具

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1、第六章金融衍生工具交易,结构： 金融衍生工具定义及基本特征 远期交易 期货交易 期权交易 互换交易,金融衍生工具涵义与特点,金融衍生（Financial Derivatives）市场是相对于传统金融市场而言的，它是交易金融衍生工具的市场。 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品，指从原生金融商品（基础资产）的价值中派生出自身价值的金融商品，其价格决定于基础资产价格的变动 。 金融衍生工具往往是根据原生性金融工具预期价格的变化定值。这类相关的或原生的金融工具一般指股票、债券 、存单和货币等。 金融衍生工具只能依附于现货市场，是现货市场的标的物的派生产物。,金融衍生工具涵义与特点

2、,金融衍生工具及市场的演进 某些种类的衍生工具早在20世纪初已出现：商品的远期合约和期货交易 20世纪80年代各类金融衍生工具异军突起，获得长足发展： 1972年芝加哥商品交易所（CME）成功推出世界上第一张场内交易的外汇期货合约。 随后，芝加哥交易所（CBOT）和CME于1975年发行了联邦政府全国抵押协会存单（GNMA CDRs）和财政部短期债券利率期货合约(T-Bills Futures)。 1983年费城证券交易所货币期权交易，期货期权交易，货币互换交易，利率互换交易，远期利率协定。 目前，全球50多个交易所可进行衍生工具的交易。 从利率到石油，从汇率到铝金属，等等，一应俱全。,金融衍

3、生工具主要有三大特点： （1）高杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值； （2）虚拟性。当金融衍生工具的原生商品是实物或货币时，投资于金融衍生工具取得的收益并非来自于相应的原生商品的增值，而是来自于这些商品的价格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具则更具有双重虚拟性。 （3）高风险性。金融衍生工具具有双刃作用，一方面，它为规避金融风险提供了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的避险手段；另一方面，由于实施保证金制度，使其投机成份浓厚，一旦失败将给投资者带来灾难性的打击。 如1995年，英国老牌银行

4、巴林银行，竟然由于它的一个分支机构的职员进行衍生工具投机失败而宣告破产。,金融衍生工具涵义与特点,雷曼兄弟死因,雷曼持有的直接的次贷证券并不是很多，约28亿美元，让其倒下的已经并不仅仅是“次贷”类的证券 。 次贷危机的多米诺骨牌效应。次贷引发的信用危机蔓延到整个美国的债券及信用市场，而信用市场的混乱致使次级债、CDO、CDS 等衍生产品价格迅速贬值，大量持有这些金融头寸的投资银行、 房贷公司乃至保险公司因此不断减计资产、 大幅亏损，其结果是这些公司的评级被下调，又引发其他相关资产更进一步的贬值，其最终结果是部分金融企业或者资不抵债，或者现金流困难无法对其评级下降的债券提供抵押和担保，而不得已以

5、破产告终。,通过雷曼的财务报表，发现雷曼的业务分为三个部分，其中资本市场(capital markets)是其最核心的业务部门，占有雷曼总资产的 98%，也是雷曼 85%左右的收入来源。资本市场业务分为固定收益和权益两大块，分别从事固定收益相关和股票相关的证券买卖、资产证券化、研究咨询支持等活动。其中的固定收益类涵盖范围相当广泛，也是直接导致雷曼破产的主要环节。 雷曼由于近几年操作偏激进，买入了大量的住房抵押债券和高风险资产，杠杆系数非常高，其资产中 45%是金融头寸，这些头寸中高收益的债券和贷款达 327 亿美元（2007年底数据）。高收益指的是那些投资评级在 BB+以下甚至是没有投资评级的

6、证券和贷款（垃圾资产）。按资产级别来分，其二季度末持有的三级资产（没有市场价格，其价值是公司根据一系列假设计算出来的，通常是些经过多次打包和分割后的衍生产品）还有 400 多亿美元，这将近 400 亿的资产随时都可能变得一文不名。雷曼的股东权益仅 263亿美元，根本无法消化垃圾资产贬值的损失，其命运只能是破产。,远期（forwards）,1.定义：是一种相对最简单的衍生金融工具。是指协议双方约定在未来某一到期日按照约定的价格买卖约定数量的相关资产的一种合约。 远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定。 2. 品种：目前，远期合约主要有：货币远期（Cu

7、rrency Forward)和利率远期(Interest-Rate Forward)两类 具体地，远期合约通常在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。在远期合约的有效期内，合约的价值随着相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。,远期（forwards）,特点：在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化，双方的损失和收益都是“无限大”。,利率远期交易 (Interest-Rate Forward),1.定义：利率远期是就未来利率资产(或债务工具)的买卖达成的协议.

8、 具体地:它是交易双方就未来买卖利率资产的品种、数量、价格（利率）、交割时间达成一种的远期合约。其目的是为了规避未来利率波动的风险。 2.例如：花旗银行与美国通用公司签署一个利率远期协议，规定，花旗银行从现在起一年后向通用公司出售2023年到期的票面利率为8%的国库券500万美元。 在这个例子中，花旗拥有了一个利率远期的空头（a short position ），通用拥有了该利率远期的多头（a long position ）。 为什么要这样操作呢？,也许因为花旗银行已经购买了500万美元的利率为8%、2023年到期的债券，该债券是平价销售，所以其到期收益率是8%。但这种投资收益的利率风险相当大

9、，如果未来利率上涨，其收益率就会大幅下降，因此，为了规避未来利率上涨而带来的损失，花旗现在就以远期合约的方式将该债券卖掉。 而通用公司预计一年后将收入500万美元，而且打算投资2023年到期的票面利率为8%的国库券，但它担心未来利率下降导致该债券的价格上升，因此，通过利率远期交易就可以锁定该债券的价格。,利率远期交易 (Interest-Rate Forward),利率远期交易 (Interest-Rate Forward),3.利率远期交易的好处： 灵活性（Flexible），可以精确地规避利率波动的风险。 4.利率远期交易的不利之处： 缺乏流动性；hard to find counterp

10、arty 存在违约风险,期货（futures）,1.定义：期货是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式、交割时间）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化远期协议。 最区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。 2.功能：金融期货市场具有价格发现和风险转移两大功能。 所谓价格发现，是指在交易所内对多种金融期货合约进行交易的结果能够产生这种金融商品的期货价格体系。期货市场发现的金融资产价格具有三个特点：（l）公正性；（

11、2）预期性。 期货市场具有一种风险转移机制，它可以提供套期保值业务，最大限度的减少价格波动带来的风险,期货交易,（1）期货交易： 又称期货合约的交易，是指证券买卖双方约定在将来某个日期按成交时双方商定的条件（价格数量）交货的一种交易。 种类：外汇期货、利率期货和股票价格指数期货。 股指期货的全称是“股票价格指数期货”，也可称为“股价指数期货”、“期指”，是指以某种股票价格指数为基础资产的标准化期货合约，双方约定在未来某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。在合约到期后，通过现金结算差价的方式进行交割。 股票指数期货是一种典型的“数字游戏”，因为，它买卖的不是任何一种

12、具体的商品或金融资产，而是根本无法实际交割的“数字”，股票指数期货合约到期只能以现金方式交收而不能以实物交割，这是股票指数期货的突出特点 。 我国1993年10月25日上交所开办国债期货交易，面向社会公众。1995年5月8日关闭。,远期与期货的比较,期货交易,（2）期货交易特点： 成交与交割不同步 “期货无货”只交保证金，只需交割差额 “买空卖空”：空头，贵卖贱买：多头，贱买贵卖 交易中既有投资者也有投机者 期货合约没有固定的内在价值 其价值在于合约指定的金融资产的价格是否波动 交易对象不同（期货合约） 交易目的不同（保值和投机的机会） 交易机制不同（对冲交易平仓了结）,期货交易,（3）期货交

13、易方式 建仓、开仓、对冲、平仓、多头、空头 最小变动价位 价位变动单位为“点”（tick），一个点相当于合约面额的1的1/32，(如：美国政府长期债券的每份期货合约面额10万美金，一点为31.25美金) 每日最大价格变动幅度（涨跌停板） 合约单位（手或口） 每日结算制度，只有2的实际交割 保证金制度（没有信用风险，只有价格风险） 保证金是合约买卖双方在清算所暂时储存的、为维持其头寸地位而交纳的抵押资金。,期货交易,（4）期货交易的目的 期货交易产生和存在的前提条件是有价格风险（金融资产的利率、汇率等风险） 期货交易的目的： 套期保值，现有金融资产转移风险，价格锁定 投机获利，买空卖空，赚取价差

14、（期货头寸交易者、日交易者和抢帽子者） 价格发现（今天的期货价格是未来的现货价格）,期权（options）,1.定义：期权,其一般含意是“选择”、“选择权”： 期权交易是一种选择权交易。即期权的买方购买一种权利，使之能在合约到期日或有效期内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约），作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期权费。 2.基本特征：期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；期权的卖方只有履行期权的义务； 3.交易场所：既可以在正规的交易场，也可以在场外交易市场进行，前者针对标准化的期权合约，后者则是大量的非标准化的期权合约,4.期权总体上可分为看

15、涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权是买入期权，买方拥有按执行价格买进一定数量标的物的权利； 看跌期权是卖出期权，买方拥有按执行价格卖出一定数量标的物的权利； 5. 期权的买方和卖方的损益： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。 因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限,期权（options）,期权（op

16、tions）,期权（options）,6. 在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？ 其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚至反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚至反涨。 而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。 看涨期权的盈亏平衡点：ST=E+C 看跌期权的盈亏平衡点：ST=E-P 其二，用于对冲操作，以避险。,期权（options）,互换（swaps）,1.定义：也译作“掉期”、“调期”，是指交易双方达成协议，约定在未来某个时间以事先约定的方法交换两笔货币或资产的金融交易 2.功能：从本质上说，互换是远期合约的一种延伸。互换交易在国际金融市场上，主要用于降低长期资金筹措成本，并对利率和汇率等风险进行防范。 3.包括利率互换与货币互换两个基本种类及互换的再衍生信用违约互换,4.利率互换：又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。 约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。 利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期