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1、期货套利交易,2020/9/6,2,期货交易的三种类型 1、投机：投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为 。 投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交易转移的风险，是期货市场正常运营的保证。（只涉及一个市场） 2、套期保值：就是买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买入）期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 3、套利交易：是期货投机交易中的一种特殊方式，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。 套利交易一般可分为三类：跨期套利交易、跨市套利交
2、易和跨商品套利交易,2020/9/6,3,一个生活中的套利案例 某居民现在拥有一套位于市郊的房屋，目前市价80万元。该居民认为未来一年房价将会上涨，同时他还认为随着市中心土地供应的紧缺，市中心房价的上涨速度将大于市郊房价的上涨速度。因此，该居民进行了如下的买卖操作，他卖出了自己位于郊区的房屋，得到价款80万元，同时又用这80万元买入一套位于市中心的房屋。 一年后，房价果然上升。市中心房屋价格从80万上升到120万，市郊房屋价格从80万上升到100万。该居民以120万元价格卖掉市中心房屋，同时以100万元价格买回市郊房屋。在不考虑税费的条件下，该居民同一年前相比，还是拥有一套位于市郊的房屋，但却
3、获得了额外的20万元现金收益。,2020/9/6,4,假设一年后，房价并没有上涨，而是下跌了,市郊房价从80万下跌到40万，市中心房价相对抗跌，从80万下跌到60万。则该居民以60万卖出市中心房屋，同时以40万买回市郊房屋。此时，该居民同一年前相比，还是拥有一套市郊的房屋，还获得了额外的20万现金收益。 因此，该居民的获利同一年后放假的涨跌没有关系。获利的前提是：若一年后房价上涨，市中心的房价上涨得更快，若一年后房价下跌，市中心的房价下跌得更慢。该居民的盈利正是来源于价差从不正常到正常的变动。,2020/9/6,5,该套利案例有如下特点：,1.买卖的对象都是房屋，它们之间的价格波动是有关联的。
4、 2.套利开始时，市郊房屋的卖出和市中心的房屋买入是同时进行的；套利结束时，市中心房屋的卖出和市郊房屋的买入也是同时进行的。 3.该居民的盈亏同房价的涨跌没有关系，而与市中心房价和市郊房价之间价格的相对变动有关。,2020/9/6,6,一、套利定义及其原理 （1）套利定义 套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。,套 利,期现套利：利用期货市场和现货市场之间的价差进行的套利行为。,价差交易：利用期货市场上不同的合约之间的价差进行的套利行为。,2020/9/6,7,（2）套利交易的原理 其一，两种期货合约的
5、价格大体受相同的因素影响，因而在正常情况下价格变动虽存在波幅差异，但应有相同的变化趋势； 其二，两种期货合约间应存在合理的价差范围，但意外因素会使价差超过合理范围，随着时间推移，价差会回归到合理的范围； 其三，两种期货合约间的价差变动有规律可循，且其运动方式具有可预测性。,2020/9/6,8,套利与普通投机交易的区别,2020/9/6,9,套利与套期保值的区别,（1）两者的目的不同 套利交易的主要目的是在承担较小风险的同时，获得较为稳定的利润。而套期保值的目的是转移市场风险，并不以盈利为目的。在很多套期保值的成功案例中，期货部位往往是亏损的，但只要期货与现货两个市场的盈亏基本相抵，就达到了套
6、期保值锁定风险的目的。 （2）两者的基础不同 套期保值者一般是在现货市场上持有头寸，或者预期将持有现货头寸，因而在期货市场上建立反向的期货头寸以管理现货风险，也就是说，如果没有现货市场的交易需求，就不会持有期货部位。而套利则不同，其所持有的多头部位、空头部位以及现货部位都是套利交易的一部分，套利者从这些头寸的相对价格差异中获得利润。,2020/9/6,10,套利与套期保值的区别,（3）两者涉及的市场范围不同 套期保值只涉及现货和期货两个市场。而在套利交易中，交易者既可在期货和现货市场同时操作进行期现套利，也可仅在期货市场进行套利：或在同一品种不同交割月之间进行跨期套利，或在不同品种同一交割月之
7、间进行跨品种套利，或在不同的期货市场之间进行跨市场套利。 （4）两者的依据不同 套期保值依据的是期货市场和现货市场价格变动的一致性，并且变动的趋势、幅度越一致，套期保值的效果越好；而套利交易者利用的期货与现货之间，或者期货合约之间的价格出现的不合理偏差来获取套利利润的，并且这种不合理的价差越大，套利交易的利润就越大,2020/9/6,11,影响套利的主要因素,一个相对有效的市场中，相关的期货品种或和不同的期货合约之间有合理的价差关系，有时市场受某些因素冲击，会出现价差关系偏离正常水平。因此分析价差的扭曲和恢复是套利交易关注的核心。下面是各种价差关系的主要因素（以农产品分析）： 1季节因素 由于
8、农产品固定的生长、收获季节周期，一般来说，收获季节的合约价格相对较弱，远期合约的价格相对较强。 2持仓费用 同一期货商品的仓储费用、交割费用、资金成本等费用相对稳定，当不同月份合约价差不合理时，就出现了套利机会。,2020/9/6,12,3进出口费用 当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时，例如，当美国大豆进口成本价格远低于大连大豆期货价格时，即可买入CBOT大豆合约同时卖出大连大豆合约的跨市场套利。 4期限价差关系 在商品产地现货价格确定的情况下，算好运输费用、仓储费用、交割费用、资金成本等费用，可以进行购入现货（或者预定现货）同时卖出相应的期货合约的操作，赚取期现
9、价差差额的利润。目前大豆、玉米期货市场中，这种实物交割式套利操作非常盛行。 5相关性关系 在一定时期内，某些商品间由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相对固定的比价关系。如果比价发生偏离，则消费替代作用将使得比价重新回到正常区间。,2020/9/6,13,二、基差与价差 1基差 1）基差概念 基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。 用公式表示就是：基差现货价格期货价格。 2）正向市场与反向市场 基差可以用来表示市场所处的状态。 在正常情况下，期货价格高于现货价格，基差为负值，这种市场状态称为正向市场，或者正常市场； 在特殊情况下，现货价格也可能高于期货
10、价格，基差为正值，这种市场状态称为反向市场、或者逆转市场、现货溢价。,2020/9/6,14,（1）正向市场 正常情况下，期货价格现货价格（或近期月份合约价格低于远期月份合约价格），基差为负值，称为正向市场（或正常市场）。 因为：期货价格（未来的现货）现货价格持仓费（仓储费保险费利息） 一般来说，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期货价格高出现货价格的部分就越少。 当交割月份到来时，持仓费将降至零，期货价格和现货价格趋同。 现货价格与期货价格的变动呈现趋势相同和收敛一致的规律。,2020/9/6,15,（2）反向市场,期货价格现货价格 为什么会出现方向市场？ 这种市场状态的出现有两个原
11、因： 一是近期对某种商品的需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格； 二是预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格。 随着时间的推移，现货价格和期货价格如同在正向市场上一样，会逐步趋同，到交割月份趋向一致。,2020/9/6,16,期货价格收敛于现货价格,2020/9/6,17,3）基差走势图,图6-1 基差走势图,2020/9/6,18,1、跨市套利 跨市套利是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品期货合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品期货合约，以期在时机有利时分别在两个交易所对冲所持合约获利
12、。 跨市套利的原理：购买价格相对较低的合约，卖出价格相对较高的合约，以期在期货价格趋于正常时平仓，赚取低风险利润。,三、期货套利的种类,2020/9/6,19,例1,7月1日， KCBT（堪萨斯城交易所）12月份小麦期货合约价格为7.50美元/蒲式耳， 同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麦期货合约价格为7.60美元/蒲式耳。套利者认为虽然KCBT合约比CBOT合约价格低10个美分，但和正常情况相比仍然稍高，预测价差将会扩大。于是进行了以下操作：,2020/9/6,20,5000蒲式耳/手,获利0.10美元/蒲式耳,亏损0.05美元/蒲式耳,净获利 (0.10-0.05)X5000=250美
13、元,2020/9/6,21,跨市套利在操作中要注意以下几个问题： 运输费用 交割品级的差异 交易单位与汇率波动 保证金和佣金成本,2020/9/6,22,跨市场套利的分类,（1）一国国内期货交易所之间的跨市套利 （2）不同国别期货交易所之间的跨市套利 （3）期货市场和现货市场之间的跨市套利,2020/9/6,23,（1）一国国内交易所之间的套利,美国国内的跨市套利 小麦：芝加哥期货交易所 堪萨斯商品交易所 黄金：纽约商品交易所 芝加哥期货交易所 芝加哥商业交易所 白银：芝加哥期货交易所 纽约商品交易所,2020/9/6,24,例： 3月份，某投资者观察芝加哥期货交易所CBOT大豆1209和芝加
14、哥商业交易所CME大豆1209的市场价格，发现CBOT大豆1209的价格为7.35美分/蒲式耳，CME大豆1209的价格为7.65美分/蒲式耳，CBOT大豆1209与CME大豆1209的价差是0.30美分/蒲式耳。该投资者认为，这个价差与正常的价差水平（0.15美分/蒲式耳）相比，显得太大了。但他又找不到合理的理由来解释价差扩大的原因。 该投资者由此判断，CBOT大豆1209与CME大豆1209之间价差偏大只是暂时的，价差将会回归到正常水平。请你为该投资者策划跨市场套利交易模型。 6月1日，若CBOT大豆1209与CME大豆1209的价差果真回复正常，CBOT大豆1209涨到7.70美分/蒲式
15、耳，CME大豆1209涨到7.85美分/蒲式耳。这时，该投资者分别平仓,请计算该套利交易的盈亏情况。（假设该投资者套利的数量为20手） （注：CBOT大豆合约、CME大豆合约的交易单位都是5,000蒲式耳/手。）,2020/9/6,25,买入20手,卖出20手,P7.85美分/蒲式耳 买入20手,P7.70美分/蒲式耳 卖出20手,35000美分 （7.707.35） 500020,20000元 （7.657.85） 500020,15000美分 3500020000 （0.300.15）500020,0.15美分/蒲式耳 价差缩小,2020/9/6,26,（2）不国国别交易所之间的套利,注意
16、事项： 1、同种商品的期货合约，可能有不同的计量单位； 2、同种商品的期货合约，交易单位可能不同； 3、报价单位不同，则需以不同的货币支付费用。,2020/9/6,27,（3）期现套利,期货升水（P期P现） 卖出期货合约，并持有到期； 同时买进现货，并转到期货市场进行交割。 现货升水（P期P现） 买入期货合约，到期交割提取现货； 将交割所得的现货转到现货市场卖出。,相对价格,2020/9/6,28,例：7月5日，国内市场大豆的现货价格为1700元/吨，大连商品交易所大豆1207的价格为1800元/吨，某投资者觉得大豆期货和现货的价差超过了正常价差，即出现了期货升水。由于大豆欠收，该投资者预计大豆的现货价格将会上涨。请你为该投资者策划期现套利交易模型。 7月15日（大豆1207的第一交割日），大豆现货涨到1900元/吨，大豆1207的交割结算价为1880元/吨。于是该投资者把在现货市场上买入的50吨大豆转到期货市场上进行交割。请计算该投资者在此次期现套利中的盈亏情况。（1手期货合约为10吨）,2020/9/
