杠杆利益与资本结构课件

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1、第3节 杠杆利益与风险的衡量,一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险,一、杠杆效应的含义 财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用 （如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的， 当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务 变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、 财务杠杆和复合杠杆三种形式。每一杠杆效应都包 含杠杆利益和杠杆风险。企业的资本结构决策很大 程度上就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。,二、成本习性、边际贡献与息税前利润,（一）成本习性及分类 1.成本习性 成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 2.成本按习性分类 成本按习性可划分为固定成本、

2、变动成本和混合 成本三类。,（1）固定成本,含义：是指在相关范围内其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 特点：总额不变；单位额与业务量呈反比例变化,业务量,成本,成本,业务量,固定成本总额,单位固定成本,例如，企业按直线法计提的折旧、管理人 员的工资、保险费、职工培训费、广告费、新 产品开发费等。,固定成本可以按照不同的标准进行分类：,固定成本按其是否受管理当局短期决策的影响分为： 约束性固定成本和酌量性固定成本,约束性固定成本是指其发生额不受管理当局短 期决策影响的那部分固定成本。例如，折旧费、保 险费、财产税、管理人员工资等。 这类成本与企业生产经营能力的

3、形成及其正常 维护有着密切的关系，是维持企业经营活动必须负 担的最低成本。 由于这类成本一旦形成，在短期间不能轻易改 变，具有很大程度的约束性，并对企业的长远目标 产生重大影响。,酌量性固定成本是指其发生额受企业管理当局短期决策行为的影响，可以在不同时期改变其数额的那部分固定成本。例如，企业的广告费、职工培训费、新产品开发研究费等。这类成本是由企业管理当局根据经营目标和未来实际需要，通过预算的形式而形成的，其开支数额在一定预算期内固定不变，并与当期业务量的多少无关。但是在不同预算期，其发生额的大小却可以改变。,按照固定成本的性质,分为生产经营性固定成本和财务性固定成本。 生产经营性固定成本是企

4、业在生产经营过程中发生的固定成本，如折旧、办公费、管理人员工资、广告费等。这类成本发生在企业生产经营领域，其支出大小主要影响企业经营利润。,财务性固定成本是企业因筹资而需向 资金提供者支付的固定报酬，如债券利 息、优先股股利等。这类成本发生在企业 融资领域，受融资财务决策制约，与生产 经营没有直接关系，其支出大小主要影响 企业税后净利和普通股收益。,（2）变动成本,含义：是指在相关范围内其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。 特点：总额正比例变动，但单位额不变 注意：变动成本也存在相关范围的问题。即只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存在了。,

5、业务量,业务量,成本,成本,变动成本总额,单位变动成本,（3）混合成本,混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动 半变动成本 半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在 这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成 本。,业务量,成本,混合成本,半固定成本 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量 在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度 后，就变了。,业务量,成本,混合成本,混合成本是一种过渡性的分类，最终分解成固定 成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分 成两部分，包括固定成本和变动成本。 （4）总成本习性模型 ya+bx C=F+vQ,（二）贡献毛益（

6、边际贡献）及其计算,贡献毛益，是指销售收入减去变动成本后的差额。 1、贡献毛益（总额）销售收入变动成本 M=S-VpQvQ（pv）Q 2、单位贡献毛益单价单位变动成本 m=P-v M=mQ 式中： M为贡献毛益；p为销售单价； b为单位变动成本； Q为产销量； m为单位贡献毛益。,3、贡献毛益率,：变动成本率,贡献毛益率+变动成本率=1,（三）息税前利润及其计算,息税前利润，是指企业支付利息和缴纳所得税 之前的利润。 息税前利润销售收入变动成本固定成本 息税前利润边际贡献固定成本 EBITPQvQFMF 式中：EBIT为息税前利润；F为固定成本。 上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素

7、。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。,税前利润 =销售收入变动成本固定成本利息 净利润 =税前利润所得税 =销售收入变动成本固定成本利息所得税 归属于普通股的收益 =净利润优先股股利,每股收益（每股盈余、每股利润）EPS =归属于普通股的收益普通股股数,(四)损益平衡分析,业务量,成本 收入,固定成本线,销售收入线,变动成本线,总成本线,损益平衡点,亏损区,盈利区,利润=收入固定成本变动成本=0 收入=固定成本+变动成本 单价销售量=固定成本+单位变动成本销售量,一、营业杠杆利益与风险,1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素,1.营业杠杆的原

8、理,例：某公司有关资料如下： 项目 2005年 2006年 变动额 变动率 销售额 1000 1200 200 20% 变动成本 600 720 120 20% 边际贡献 400 480 80 20% 固定成本 200 200 0 0 息税前利润 200 280 80 40% 只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用 当存在F时，EBIT的变动率Q的变动率,1.营业杠杆的原理,营业杠杆的概念: 由于固定成本的存在，使得息税前利润(EBIT)的变动率随产销量变动率而变化的现象。,从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润 更快速

9、地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。,例6-18：XYZ公司在营业总额为2400万元3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司207-209年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。 现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。,营业杠杆利益分析 营业风险分析,由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。,下面再对拥有不同营业杠杆的三家公司进行比较分析。其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。现测算A，B，C三个公司的营业杠杆利益

10、，如表6-10所示。,例6-19：假定XYZ公司207-209年的营业总额分别为3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表6-11测算其营业风险。,由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。,2.营业杠杆系数的测算,营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。,为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益 的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆 系数。,定义公式：,计算公式：,例6-20：XYZ 公司的产品销量40000件，

11、单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 其营业杠杆系数为：,一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。,3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素,产品销量的变动 产品售价的变动 单位产品变动成本的变动 固定成本总额的变动,假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变， 则营业杠杆系数会变为：,在上例中，假定产品销售数量由40000件变为 42000件，其他因素不变，则营业杠杆系数会 变为：,假定变动成本

12、率由60%升至65%，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为： 假定产品销售总额由4000万元增至5000万元，同时固定成本总额由800万元增至950万元，变动成本率仍为60%。这时，XYZ公司的营业杠杆系数会变为：,思考题,企业的营业风险是由营业杠杆引起的吗？ 影响企业营业风险的因素有哪些？,二、财务杠杆利益与风险,1.财务杠杆原理 2.财务杠杆系数的测算 3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素,1、财务杠杆原理,财务杠杆的概念:由于固定财务费用存在而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，就称为财务杠杆，又称融资杠杆。 财务杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。,

13、从公式可知，由于债务利息I的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。 财务杠杆利益分析 财务风险分析,财务杠杆利益分析,财务杠杆利益亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。 例6-21：XYZ公司207-209年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表6-12所示。,财务风险分析,亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。

14、例6-22：假定XYZ公司207-209年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。,2.财务杠杆系数的测算,为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。,定义公式：,计算公式：,例6-23：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。 其财务杠杆系数测算如下： 一般

15、而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。,3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素,资本规模的变动 资本结构的变动 债务利率的变动 息税前利润的变动,在上例中，假定资本规模由7500万元变为8000万元，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为： 在上例中，假定债务资本比例变为 0.5，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为：,在上例中，假定其他因素不变，只有债务利率发生了变动，由8%降至7%， 则财务杠杆系数变动为： 在上例中，假定息税前利润由800万元增至1000万元，在其他因素不变的情况下，财务杠杆系数变为：,三、联合杠杆利益

16、与风险,1.联合杠杆原理 亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 2.联合杠杆系数的测算,例6-24：ABC公司的营业杠杆系数为 2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为： DCL=21.5=3,例：假设某公司资本总额为400万元，其中债务资本占40%，利息率为12%，公司销售总额为100万元，变动成本率为60%，固定成本总额为8万元。则该公司的复合杠杆系数是多少？,由于：,3.复合杠杆与企业风险的关系,企业复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越 大。由于复合杠杆作用使普通股每股收益大幅度波动 而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企 业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆 系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合 风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股 利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠