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1、,CONTENT,国内企业债券发债：流程,确定主承销商、选择会计师事务所、信用评级机构、律师等中介机构； 进行尽职调查 确定信用增级方案,与国家发改委沟通，征求专业司局对项目的 意见，取得发行初步意见,会计师事务所进行报表审计 信用评级机构进行信用评级 律师出具法律意见书 主承销商制作发行申请材料,承销团销售债券,主承销商向发行人划付募集资金,向国家发改委报送发行材料,人民银行会签,国家发改委审批,在指定媒体刊登募集说明书及摘要 完成债券的登记托管工作,与主管机关沟通；根据反馈修改、补充材料,国内企业债券发债：流程（续）,甄选各中介机构 根据企业财务状况、资金需求状况确定债券融资规模 开展三年
2、连审的审计 确定募集资金投向，收集相关批文及文件 初步沟通国家发改委，征求专业司局意见 确定债券增信方式 根据融资期限、增信方式及市场情况初步确定债券发行方案,前期准备阶段,各中介机构提供尽职调查清单 发行人提供相关资料 中介机构进行现场尽职调查 确定债券申报方案 组织承销团 制作核查申报材料，上报国家发改委；如为地方企业发债，先上报地方发改委,材料制作阶段,专业司局审核募集资金投资项目；发改委出具反馈意见 根据反馈意见修改、补充材料，报发改委财金司证券处 发改委签出会签文 沟通人民银行、证监会会签 投资者路演、推介 取得发行批文 确定最终发行利率,发行审批阶段,完成登记托管 刊登募集说明书摘
3、要 完成债券销售 划拨募集资金 债券在银行间市场或交易所市场上市流通 举行发行仪式（如有） 报发改委发行总结；如央企发债，还向国资委提交发行总结,债券发行阶段,国内企业债券发债：架构,2000年来，企业债券实行以国家发改委审批，会签人民银行及证监会的监管体系 2008年中央企业债券发行管理暂行办法要求中央企业公开发行企业债券需要首先上报国资委 中央企业向国家发改委报送的债券发行申请材料中不包括国资委的批复，国资委审批工作可与发改委审批工作同步进行 地方企业需首先向当地发改委上报申请材料，由地方发改委出具转报文后，上报国家发改委,货币政策司,办公厅,人民 银行,证券处,发改委主任,国家发改委,发
4、行部,利率处,证监会,机构部,财金司,省发改委,政府出具意见 （所在地级市）,发改局 （所在地级市）,发行人 （申报材料）,专业司局,国内企业债券发债：审批,CONTENT,发行公告架构解析：重要提示,封面 重要提示 释义,本次基本发行情况 网下向合格投资者利率询价 网下发行 认购费用 风险揭示 发行人和主承销商,整体架构,重要提示,一份典型的债券发行公告可按照内容包含几个部分：前言、正文和盖章页与附件 重要提示有利于投资者快速掌握有关本期债券的基本信息，可以视为本次债券发行的摘要,重要提示的部分一共有17个子项目，其中对投资者而言较为重要的包含以下项目： 本期发行规模：1 发行价格：2 主体
5、与债信评级：3 是否有担保：5 发行品种：6 利率询价空间：7 利率询价日期：8,发行公告架构解析：基本发行情况、询价与发行,正文中对投资者而言较为重要的部分包含本次基本发行情况、网下向合格投资者利率询价和网下发行,基本发行情况,利率询价,网下发行,本次基本发行情况下包含31个子项目，其中对投资者而言较为重要的包含以下项目： （六）债券形式 （七）到（九） （十一）到（十六） （二十三）网下配售原则 （三十一）与本期债券发行有关的时间安排,利率询价的部分下包含4个子项目，其中对投资者而言较为重要的包含以下项目： （三）询价时间 （四）询价办法,网下发行的部分下包含8个子项目，其中对投资者而言较
6、为重要的包含以下项目： （四）发行时间 （五）申购办法 （六）配售 （七）缴款 （八）违约的处理,CONTENT,事实1：短期、中期、长期国债收益率均波动回落； 事实2：无论是3月还是6月，收益率曲线总体向上倾斜； 事实3：从3月到6月，长期收益率曲线由上升趋于平坦。,国债收益率期限结构,资料来源：中国债券信息网,2018年6月7日中债国债收益率曲线,2018年3月7日中债国债收益率曲线,对事实1的解释短期、中期、长期国债收益率均波动回落,2018年6月，央行宣布适当扩大MLF担保品范围； 新纳入的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券和优质的小微企业
7、贷款和绿色贷款。,2018年4/5月，MLF等量续作显示货币政策中性； 2018年6月6日，MLF超额续作，操作4,630亿元，投放流动性2,035亿元，显示央行投放流动性、缓解年中资金需求。,根据预期理论，长期利率是由一连串对未来短期利率的预期决定的； 短期的利率下降，人们对未来短期利率的预期会降低，因此中长期利率也会一起降低。,6月MLF超额续作，货币政策显示宽松趋势,MLF担保品扩容，提升流动性投放空间,根据预期理论，短期利率下降拉低中长期利率,对事实2的解释无论是3月还是6月，收益率曲线总体向上倾斜,根据流动性偏好理论，长期债券持有者要求流动性溢价,国债收益率曲线整体上升趋势，显示经济
8、回暖扩张趋势,无论是3月还是6月，长期债券由于久期更长，流动性更差，持有到期的风险更大； 持有长期债券的投资者要求比短期债券持有者更高的利率，也就是流动性溢价。,2017年中国GDP全年增速达6.9%，七年来首次加速； 需要短期的低利率水平来刺激投资、实现经济增长； 经济增长的预期提升投资意愿，对长期资金的需求增加，长期国债利率上升。,对事实3的解释从3月到6月，长期收益率曲线由上升趋于平坦,中美贸易战从爆发到相持，市场风险态度随之变化,2018年3月1日，美国总统特朗普宣布计划对钢铁和铝进口征收关税，拉开了贸易战的序幕； 黑天鹅事件的发生使得市场出现恐慌，趋于风险厌恶，持有长期债券的意愿降低
9、； 投资者需要更多的溢价才愿意持有长期债券，所以3月7日的长期国债收益率呈上升趋势； 到了6月份，贸易战相关的消息已经被市场逐渐吸收消化，市场风险偏好略微提升，6月7日的长期国债收益率上升趋势没有3月7日那么明显。,CONTENT,中国十年期国债买价到期收益率（GCNY10YR Index）与上海证券交易所综合指数（SHCOMP Index）和深证综合指数（SZCOMP Index）大体上呈现反向相关关系 以2015-2016年股灾为例，债券市场会收到股票市场的影响，但其波动率较小、且具有滞后性 将时间线拉长至可以搜集到的数据年限，即2005年起到2018年为止 可以发现债券市场的波动整体呈现
10、对股票市场的滞后性，且波动幅度相对较小 因此无论是从预测的实效性上来看还是从精准性上来看，国债收益率都不是很好的预测指标,国债到期收益率 & 股票市场,数据来源：Bloomberg,中国消费者景气指数（简称“消费者信心指数”，CHCSCONF Index），由中国国家统计局统计，主要追踪家庭或消费者的信心状态，其结果基于一些在随机抽取的家庭中进行的调查 从右上图可以看出当国债收益率下跌的时候也是消费者信心指数下滑的时候，但当国债收益率上涨的时候对消费者信心指数却没有同等幅度的提升 因此，国债收益率对当期消费者信心指数的下跌可以进行一定程度上的预测，但从2017-2018年的数据来看，消费者信心
11、指数的提升明显受到了国债收益率之外其他市场因素的影响 中国制造业采购经理指数（简称“采购经理指数”，CPMINDEX Index），由中国物流与采购联合会统计，目标对象主要是采购经理 从右下图可以看出采购经理指数近年来呈现趋稳的态势，2010年以来其变动基本与国债到期收益率不成相关关系 综上，目前我国的国债收到期益率除了对消费者信心指数的下跌有一定程度上的预测性之外，并不能够作为我国经济走向的预测指标,国债到期收益率 & 消费者信心指数和采购经理指数,数据来源：Bloomberg,CONTENT,截止6月12日，该债券尚未上市。 根据金地公司公告称：债券发行工作已于 2018 年 5 月 28
12、 日结束，实际发行规模为人民币 30 亿元，其中品种一实际发行规模为人民币 10 亿元，最终票面利率5.29%；品种二实际发行规模为人民币 20 亿元，最终票面利率为 5.38%。 根据当前仍在市场交易的金地集团债券17金地01五年期债券99.5的交易价格计算，17金地01的YTM约为6.41%。 根据国债利率2年期低于3年期0.1%，3年期低于4年期0.1%，以及金地公司18年第二期两个品种债券票面利率差为0.1%的规则来看，我们可以估计新发的18金地03和18金地04两支债券交易价格下的YTM分别为6.21%和6.31%；债券价格分别为98.32和87.53。,资料来源：中国债券信息网,金地集团2018年第二期债券估值,从已经在市场交易的金地集团债券17金地01债券来看，该债券处于折价状态，反映了市场对于该债券信心不足。也可以解释为其票面利率较低，无法满足市场对于持有该债券的回报要求。,资料来源：中国债券信息网,金地集团2018年第二期债券估值,
