3债券课件3知识讲解

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1、第三章 债 券,本节掌握的内容： 1、债券的含义和特征 2、债券的分类 3、债券投资的收益与风险,读一读 永久债券和金边债券,永久债券 (Perpetual Bonds)指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券。 实际中，并不真正存在无限期的债券，但当债券期限长达数十年甚至上百年的时候，人们习惯称这种超长期的债券为永久债券。 在17世纪，英国政府发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为 “金边债券”。 在美国，经权威性资信评级机构评定为最高资信等级（AAA级）的债券，也称“金边债券”。 后来，“金边债券”一词泛指所有中央

2、政府发行的债券，即“国债”。,（4）票面利率：票面利率又称名义利率，是债券票面所载明的利率。它一般包括三方面的内容： 利率水平。利率水平是债券年利息和票面金额的比率，其 大小取决于市场利率水平、债券信用级别、债券的期限 、利息支付方式、税率等诸多因素。 付息频率。付息频率是发行人在债券到期前支付给债券 持人利息的次数。 计息方法。计息方法可以分为单利计息和复利计息。,（5）债券发行者名称：债券的偿还主体,国际债券 国际债券:是指一国家借款人在国际金融市场上，以外国货币为面值，向外国投资者发行的债券。 （1）外国债券：由借款人在本国以外的金融市场发行，以发行所在国货币计值还本付息。 简单说就是甲

3、国以乙国货币为面值，在乙国发行的债券。 （2）欧洲债券：由借款人在本国以外的金融市场发行的不以发行国货币为面值，而以另一国货币计值的债券。 它的特点是债券发行人、债券发行地和债券面值所使用货币分别属于不同的国家。 简单说：甲国在乙国以丙国货币作为面值发行的债券称为欧洲债券,读一读 信用评级,它们根据债券发行人报来的资料和自己地调查，对债券发行人的经营状况、财力、借款用途、期限、使用方法、借款方式、偿还方式、偿还能力以及过去清偿欠款的记录等进行分析评定，最后才在可比的基础上对债券发行人的偿还能力作出比较客观的判断。 正因为这些信用评级机构采取了比较科学的分析技术，又有丰富的实践经验，作出的资信评

4、级较有权威性，所以能得到投资者的信任并为债券发行人接受。 信用评级机构对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任，它们作出的资信评级只是一种客观公正的评价，以帮助投资者在对比分析的基础上作出投资决策，而不是向投资者推荐这些债券。 对债券发行人而言，如果对信用评定的结果不满意，可以要求重新评定（以一次为限）或不予公开发表，评级机构对发行人提供的资料负有绝对保密的责任。,读一读 信用评级,信用评级机构评出来的债券信用等级(bond ratings)被看成是债券发行人违约概率的一个指标。 准普尔公司将信用等级由高到低分为以下10级：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、

5、CC级、C级、D级。 并且还在从AA级到B级后面加上“”或“”，表示略高于或略低于该级别，从而形成很多小级别。 穆迪投资服务公司的资信等级标准从高到低分为9级：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级。穆迪公司还在Aa级到B级后再细分1、2、3级，从而形成很多小级别。 标准普尔公司的AAA级和穆迪公司的AAA级类似，其他等级也依次类似。 两家公司前4个级别的债券由于质量较高，被称为“投资级债券”，从第五级开始的债券由于质量低劣，投机因素大，被称为“投机级债券”。,债券收益率概念,收益率（rate of return）：是投资项目或资产的收益与 投资本金的比值。,投

6、资者的持有期收益率：投资者的持有期收益率等于投资 者在持有期中获得的总收入与持有期初的初始投资额的比值。,用符号来表示为： 其中， 表示项目或资产的持有期，以年为单位； 表示项目投资的初始值或资产的期初购买价格； 表示项目投资的终值或资产期末出售时的价格； 表示投资持有期间现金流入，如债券利息或股票分红,持有期年化收益率（简称年化收益率）：为便于对不同持有期的项目或资产之间收益情况进行比较。,用符号来表示为：,单期收益率：如果某个项目或资产持有期只有1期（通常1 期为1年），称为该项目或资产是单期投资，如果持有期超 过1期，则称该项目或资产的持有期是多期。,则直接计算单期收益率： 其中， 表示

7、单期收益率， 表示项目或资产期初的价值， 表示项目或资产期末的价值， 表示单期持有期间现金流入。,多期收益率计算：如果项目或资产是多期的，则可以计算持有期内的平均收益率。方法一般是先计算各个单期的收益率，再对各个单期的收益率求平均值。,求平均值的方法：算术平均收益率(arithmetic mean return, AMR)和几何平均收益率(geometric mean return, GMR)。,从发行券种结构来看，央行票据、国债和政策性金融债三个券种仍在发行规模中占据主要地位，三者发行量合计约占发行总量的65.97%，较2010年的80减少14.03。,必要收益率,资本成本(cost of

8、capital)：可以是借款的利息支出、付 给股东的现金股息，或者是机会成本。,机会成本(opportunity cost)：等于因为该项投资而放弃 的其他替代性投资可能获得的最高收益。,资金成本率又称必要收益率(required rate of return)： 是一项投资能增加投资者财富所必须具备的最低收益率。 资金成本率或者必要收益率是一种最低可接受收益率，只有所有的投 资收益率都超过它，投资者才可能用其资金进行投资。,例4.5 苏宁电器是国内最大的家电销售商之一。2004年该公司股票在深圳中小板上市。某投资者购买了该公司的股票，并打算长期持有。由于投资者长期持有，因此，他的必要收益率除

9、了无风险利率之外，还需要增加长期持有的溢价（作为长期放弃现金的补偿）；另外，投资股票具有较高的股票风险，因此，股票风险补偿也应包含在内。 必要收益率=无风险利率+长期持有溢价+中小板股票溢价 已知无风险利率为2.52%，长期持有的溢价为2%，中小板股票溢价为4%，则该投资者投资苏宁电器的必要收益率为8.52%。因此，当投资者在苏宁电器股票上的收益率大于8.52%时，其财富增加，反之，财富减少。如果该投资者从2005年开始投资苏宁电器，那么，到2007年底他赚了27.7倍；如果他从2008年开始投资，那么，在这一年他将亏损48.2%。,即期利率,即期利率(spot rate)：是指某个给定时点上

10、零息证券的到 期收益率。 零息证券是指债券发行之后，期间不进行任何利息支付，期末一次还本付息的证券。 到期收益率是持有期限为债券剩余期限的年化持有期收益率。 零息证券可以引申为任何中途不支付利息，到期一次还本付息的借款合约，它中途不支付任何利息，期末到期一次偿性还本金和利息。,例4.6 某债券现在的价格是90元，剩余期限3年，债券面值为100元，票面利率3%，按照前面所讲到的年化持有期收益率的计算方法，该债券的到期收益率为： 需要注意的是债券持有到期的价值就是面值100元，即100元；该债券剩余期限3年，有3次利息收入，即9元 。,这种计算方法本质上是单利的计算方法比较常见的是采用复利的形式计

11、算： 上例以复利形式计算的债券到期收益率可由以下公式得到： 得债券到期收益率为6.80%。如果持有时间较长，且要考虑持有期间债券利息支付的再投资收益时，最好采用复利形式计算债券到期收益率。,为区别一般的到期收益率 ，我们用 表示即期利率（零息债券的到期收益率）。,假设我们能在市场上找到离债券到期日还有 年期，即剩余期限还有 年期的零息债券，知道其当前的市价 ，知道其到期时价值 ， 年期的即期利率 可由下面方法求解：,远期利率,远期利率(Forward Rate)：是现在时刻双方约定好的未来 某个日期开始的一段时间的借款利率（或投资收益率）。 符号表示方式：如某借款人现在时刻与银行约定好的，1年

12、之后借款期 限为1年的利率，用符号表示为 。其中，第1个下标表示借款开始时间或计息开始时间，第2个下标表示借款结束时间或计息结束时间，两者之差为实际借款时间或实际计息时间。 按此定义方式， 就表示现在时刻约定的两年之后期限为1年的借款利率。,远期利率和即期利率之间的关系可以通过下图表示：,已知现在时刻的1年期的即期利率 ，现在时刻的2年期的即期利率 ，现在时刻约定的1年之后的1年期的远期利率记作 。 如果现在有1元钱，投资者准备投资两年，那么投资者可以选择如下两种投资策略： 第一种策略称为“到期策略”，即按照两年的即期利率进行投资，两年后的价值为： 第二种策略称为“滚动投资策略”，即先按照1年

13、期的即期利率 投资1年，1年后的本利和再按照现在约定好的1年后的远期利率 投资1年。如果市场是均衡的，两种策略下两年后的本利和应该相等，即：得到 。,远期利率与即期利率比较： 远期利率是现在时刻双方就约定下来的，是无风险的； 未来的即期利率是指未来时点上由市场决定的即期利率，只有到未来时点才可知，现在是不知道的，它是有风险的，随着市场的行情变化而变化。,利用求债券到期收益率的方法可计算出任意一天不同剩余期限国债的到期收益率。 以附息债券为例，计算方法如下： 其中， 表示债券的票面利率，且假设面值为100元。 如2008年记账式（一期）国债，票面利率3.95%，每年2月13日付息一次，2009年

14、2月13日的银行间债券市场的价格为107.4170元，剩余期限为6年， 那么按照下式可以得到2009年2月13日2008年记账式（一期）国债的到期收益率为2.60%：,收益率曲线,同理，我们可以计算出2009年2月13日这一天，其他剩余期限的国债到期收益率。 我们以2009年2月13日这一天，各国债的剩余期限为横坐标，各国债的到期收益率为纵坐标，画出2009年2月13日这一天不同国债的剩余期限与到期收益率之间的关系，即这一天的国债收益率曲线。 收益率曲线的形状往往会出现四种情形：向上倾斜的收益率曲线、向下倾斜的收益率曲线、水平的收益率曲线、隆起的收益率曲线。,期限,期限,期限,期限,收益率,收

15、益率,收益率,收益率,(a)向上倾斜,(b)向下倾斜,(c)水平的,(d)隆起的,0,0,0,0,向上倾斜的收益率曲线的含义是债券的剩余期限越长，其到期收益率越高； 向下倾斜的收益率曲线的含义是债券的剩余期限越长，其到期收益率越低； 水平的收益率曲线的含义是无论债券剩余期限长短如何，各种剩余期限的债券其到期收益率完全一样； 隆起的收益率曲线的含义是随着债券剩余期限长度的增加，债券到期收益率先增加后减少。,利率期限结构理论,利率期限结构描述的是不同剩余期限的零息债券的到期收益率。 利率期限结构的形状大体分为四种类型：向上倾斜型、向下倾斜型、水平型和隆起型。 为什么利率期限结构会呈现上述的形态呢？

16、 常见的有三种解释理论：无偏预期理论、流动性偏好理论和市场分割理论。,无偏预期理论：认为远期利率是人们对未来即期利率预期 的普遍看法，于是向上倾斜的收益率曲线可以解释为市场 （即投资者的普遍看法）相信未来的即期利率会上升；反 过来，如果是向下倾斜的收益率曲线可以解释为市场预期 未来的即期利率将下跌。,一、无偏预期理论,为了更好地理解这一理论，考虑先前的一个例子，一年期 的即期利率为7%，两年期即期利率为8%。我们所要解决的 问题是为什么这两个即期利率不同？为什么收益率曲线是 向上倾斜的？ 到期策略 滚动投资,流动性偏好理论：投资者有一种偏好短期债券的倾向。 一方面是由于投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期的早，因 此他们很可能在债券到期之间就被迫出售债券 另一方面，他们认识到，如果提前