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1、【精编推荐】财务估价的基本概念第四章财务估价的基本概念【考情分析】本章主要介绍财务估价的基础理论：货币时间价值与风险评估，是证券估价（第5章）、企业价值评估（第7章）和资本预算（第8、9章）的基础。本章题型以客观题为主，也有可能出现计算题或综合题，平均分值在6分左右。【本章考点】1.货币时间价值的计算2.风险的含义3.单项资产的风险与报酬评价4.投资组合的风险与报酬评价5.投资组合的机会集与有效集6.资本市场线7.系统风险与非系统风险8.资本资产定价模型与证券市场线一、价值的概念1.内在价值（经济价值）：1）按投资者的必要报酬率计算的资产预期未来现金流量的现值2）产出价值资产价值取决于其产出的
2、未来现金流量，符合理财目标3）持续经营价值持续经营（处于正常交易状态），才能获得预期未来现金流量4）针对相互关联的多项资产时，需从总体上进行估价，而不能分别估价2.账面价值：1）以交易为基础，不包括没有交易基础的价值，如自创商誉、良好的管理2）按历史成本计量，不包括资产的预期未来收益3）投入价值资产价值取决于投资者为取得该资产所付出的成本，不符合理财目标4）客观性好，可以重复验证，决策相关性较差3.市场价值：1）资产在交易市场上的价格，是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格2）市场有效，则：市场价值内在价值（净现值0，预期报酬率必要报酬率），无法获取超额收益3）市场不完全有效，则：市场价值内
3、在价值，有可能获取超额收益（净现值0的投资机会）4.清算价值：1）企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格产出价值2）被迫出售状态的现金流入，可能低于正常交易价格3）针对每一项资产分别进行估计4）清算价值与内在价值的比较相同点：均为产出价值以未来现金流入为基础区别点：i.清算假设VS续营假设ii.迫售VS正常交易iii.单独估价VS整体估价二、财务估价的基本方法折现现金流量法（内在价值的估价方法）1.折现现金流量法基本原理例如，假设我在2008年4月10日在银行存入10000元定期存款，期限为3年，单利计息，到期一次还本付息。2010年4月10日，我打算私下转让该存单，则该存单的转让价格该如何确定
4、？相关利率如下：2010年4月10日2008年4月10日1年2.25%4.14%2年2.79%4.68%3年3.33%5.40%思路：估价原理复制原理1）寻找一项与该存单一模一样的资产，确定该资产的价值2）该存单1年后到期，到期值10,000（15.40%3）11620元3）与该存单一模一样的资产1年后到期值11620元的存单4）若你自己去银行里办理这样一张存单，则应存入（即购买该存单的价格）为：由于你要取得和我手中未到期存单一模一样的存单，需要支付11364.30元，所以在你眼中，我手中这张未到期存单的价值就是11364.30元1年后的到期值（未来现金流量）按现行1年期定期存款利率（必要报酬
5、率）折成的现值，即：内在价值。5）内在价值的一般计算公式：V=公式中：V内在价值NCFt资产在第t年获得未来现金流量k必要报酬率（等风险投资的预期报酬率，即投资者从事另一项一模一样的投资所能获得的预期收益率）n资产的预期寿命2.影响内在价值的有关因素1）未来现金流量的金额：正相关，即：未来现金流量越多，资产价值越高；2）必要报酬率（等风险投资的预期收益率）：负相关，即：风险越低、必要报酬率（折现率）越低，资产价值越高；3）资产的预期寿命（产生未来现金流量的期限）：正相关，即：资产能获得未来现金流量的期数越多，资产价值越高4）未来现金流量的发生时间：负相关，即未来现金流量越早获得，其现值越大，资
6、产价值越高3.内在价值决策原理1）意义：投资者为获得必要报酬率，投资于某项资产所能接受的最高投资成本（买价）例如，某债券将于一年后到期并支付110元本利和，市场上同类风险债券的预期收益率（即投资者对该资产的必要收益率）为10%，则可以计算该债券的内在价值为：110（1+10%）100元即投资者要想获得不低于10%的预期收益率，则购买该债券不应支付超过100的价格。假设该债券的市价为105元（被市场高估），则购买该债券的预期收益率将低于必要收益率10%：105（1+预期收益率）110解得：预期收益率4.76%10%2）内在价值与净现值的关系：净现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值买入资产：净
7、现值内在价值市场价格卖出资产：净现值市场价格内在价值若：内在价值市场价值，表明市场定价公允，交易的净现值0、预期收益率=必要收益率（市场有效）若：内在价值市场价值，表明价值被市场低估，买进净现值0、预期收益率必要收益率若：内在价值0、预期收益率必要收益率买进会提高资产价值，卖出会降低资产价值，促使资产价值向内在价值回归，市场有效程度越高，回归速度越快。3）内在价值原理的延伸企业价值的理解企业价值决定于创造未来现金流量的能力，而不是所拥有的实物资产价值未来现金流量是企业全部资产综合运用的结果，因此企业所拥有的相互关联的资产应从总体上估价同一企业在不同决策者眼中，可能会有不同的价值（因对影响价值的
8、因素的评估不同）第一节货币的时间价值一、什么是货币的时间价值1.货币时间价值定义：1）货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值2）存在依据：投资收益率的存在2.货币时间价值原则：不同时点上的货币具有不同的价值量，不能直接相加、相减、相比较，必须换算到同一时点。3.货币时间价值计算：1）将不同时点上的货币换算到同一时点上来，或者说是在不同时点上的货币之间建立一个“经济上等效”的关联。2）换算的依据：收益率二、复利终值和现值1.时间轴1）以0为起点（表示现在）2）时间轴上的每一个点代表该期的期末及下期的期初2.终值与现值1）终值（F）：现在一定量的货币，按照某一收益率计算的，相当于未来某一时点上
9、的货币额。2）现值（P）：未来一定量的货币，按照某一收益率计算的，相当于现在的货币额。3.复利：利滚利，每期所产生的利息要并入本金，作为下一期的计息基数。4.复利终值一次性款项的终值计算（已知P,i,n,求F）1）复利终值系数：（1+i）n（F/P,i,n）含义：在收益率为i的条件下，现在的1元钱，和n年后的（1+i）n元在经济上是等效的。例如：（F/P，6%，3）1.1910的含义是，在收益率为6%的条件下，现在的1元钱和3年后的1.1910元在经济上是等效的；或者说，现在付出（收入）1元钱，3年后收回（付出）1.1910元，将获得每年6%的收益（成本）。2）复利终值是所有货币时间价值计算的
10、基础5.复利现值一次性款项的现值计算（已知F,i,n,求P，复利终值的逆运算）1）复利现值系数：（1+i）n（P/F,i,n）含义：在收益率为i的条件下，n年后的1元钱，和现在的（1+i）n元在经济上是等效的。例如，（P/F，6%，3）0.8396的含义是，在收益率为6%的条件下，3年后的1元钱，和现在的0.8396元在经济上是等效的；或者说，若想在3年后获得1元钱现金流入，在收益率为6%的条件下，现在需要投资0.8396元。2）复利现值系数与复利终值系数互为倒数三、年金终值与年金现值1.年金的概念及其形式1）年金：定期、等额的系列收支款项定期：每间隔相等时间发生一次等额：每次发生额相等系列：
11、一组（一系列）现金流2.年金的主要形式1）普通年金（后付年金）：每期期末发生2）预付年金（即付、先付年金）：每期期初发生3）递延年金：普通年金的特殊形式，第一次发生额在第二期或第二期以后递延期（m）：自第一期开始，没有年金发生的期数递延期的确定：先确定第一笔年金发生于哪期期末，该期期数减1就是递延期支付期（n）：有年金发生的期数4）永续年金：普通年金的特殊形式，无限期支付的普通年金3.普通年金终值及偿债基金的计算1）年金终值：一系列定期、等额款项的复利终值之和。2）普通年金终值系数的计算（已知A,i,n,求F）：F1+（1+i）+（1+i）2+（1+i）3+（1+i）n1（F/A,i,n）含义
12、：在收益率为i的条件下，n年内每年年末的1元钱，和第n年末的元在经济上是等效的。例如，（F/A,5%,10）12.578的含义是，在利率为5%的条件下，10年内每年年末的1元钱，与第10年末的12.578元在经济上是等效的；或者说，在10年内，每年年末投入1元钱，第10年末收回12.578元，将获得5%的收益率。3）偿债基金系数的计算（已知F,i,n,求A，年金终值的逆运算）：偿债基金：指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。由F（F/A,i,n），得1元终值的偿债基金为：A（A/F,i,n），即：年金终值系数与偿债基金系数互为倒数【例题1】计算题：假设银行存款利率为10%，某人计划
13、第5年末能获得10000元本利和，为此拟定了两种存款计划：（1）现在一次性在银行里存一笔钱？则应存入多少？答疑编号285040201：针对该题提问正确答案P10000（P/F,10%,5）100000.62096209元（2）若此人计划从现在开始，每年年末在银行里存入一笔等额资金，则每年年末应存入多少？答疑编号285040202：针对该题提问正确答案A10000（A/F,10%,5）10000（F/A,10%,5）100006.10511637.98元4.普通年金现值及资本回收额的计算1）年金现值：一系列定期、等额款项的复利现值之和。2）普通年金现值系数的计算（已知A,i,n,求P）：P（1+
14、i）1+（1+i）2+（1+i）3+（1+i）n（P/A,i,n）含义：在收益率为i的条件下，n年内每年年末的1元钱，和现在的元在经济上是等效的。例如，（P/A,10%,5）3.7908的含义是，在利率为10%的条件下，5年内每年年末的1元钱，与现在的3.7908元在经济上是等效的；或者说，现在投资（借入）3.7908元，在5年内，每年年末收回（归还）1元钱，将获得10%的收益率。（承担10%的利率）。3）资本回收系数的计算（已知P,i,n,求A，年金现值的逆运算）：由P（P/A,i,n），得1元现值的资本回收额：A（A/P,i,n），即：资本回收系数与年金现值系数互为倒数。【例题2】计算题：某企业向银行借入5年期贷款10000元，年利率10%，每年复利一次。则：（1）若银行要求该企业在第5年末一次还清贷款，则企业预计的还款额是多少？（2）若银行要求该企业在5年内，每年年末等额偿还该笔贷款，则企业预计每年年末的还款额是多少？答疑编号285040203：针对该题提问正确答案（1）F10000（F/P,10%,5）100001.
