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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 汉王科技（ 002362） 2010 年 2 月 9 日 模式识别王者迎来杀手级应用 公司是国内手写识别和 OCR 领域的领导者。 2008 年切入电纸书行业后迎来行业爆发期。我们认为渠道、规模和资金优势将使公司在电纸书行业竞争中处于优势，今后三年业绩高速增长可期。 主要财务数据及预测 2009 2010E 2011E 2012E营业收入增长率（） 154.60 174.12 33.88 25.41净利润增长率（） 186.03 94.42 36.58 27.14综合毛利率（ %） 50.67 32.71 31.14 29.38每股收益（元） 0.80 1.55
2、 2.12 2.70注：每股收益按本次发行结束后的总股本 10705 万股计算。 资料来源：海通证券研究所 z 建议申购， 6 个月目标价为 62.00 元。 我们预测公司 20102012 年的 EPS 为 1.55元、 2.12 元和 2.70 元。目前 A 股主要软件与系统集成行业上市公司 2010 年平均市盈率约为 35 倍。鉴于电纸书行业今明两年面临爆发性增长机会，而公司是国内电纸书行业领导者且在手写识别和 OCR 等领域拥有核心技术，我们认为可以给予公司略高于行业平均的估值。同时考虑新股溢价的现实，我们以 35 40 倍 2010 年市盈率预测公司上市之后三个月内二级市场价格有望稳
3、定在 54.25 62.00 元， 6 个月目标价为 62.00 元。鉴于申购价为 41.90 元，我们建议投资者申购该股。 z 电纸书销售贡献公司短期业绩，长期内容为王。 公司长期专注于以模式识别为核心的智能人机交互领域，目前拥有的核心技术主要包括手写识别技术、笔迹输入技术、OCR 技术和嵌入式软硬件技术。 20102013 年，全球电纸书行业出货量 CAGR 有望达到 65%。公司自 2008 年切入电纸书市场， 2009 年即成为国内市场领导者。我们认为公司在电纸书行业的竞争优势主要在于技术优势、渠道优势、资金和规模优势。同时我们认为今后两到三年公司电纸书业务有望维持较高的盈利能力。 z
4、 与中移动深度合作构筑公司核心竞争力。 由于电纸书占营收比重上升，公司综合毛利率和期间费用率均趋于下降。综合来看，我们认为电纸书业务净利润率在行业高速成长期维持在 10%左右是合理预期。 z 募股有助提升产品竞争力。 公司本次计划发行 2700万股，预计可募集约 11亿元， 投入多语种多平台文字识别软件系统及产品等五个项目。我们估计超募资金主要投入电纸书产能扩张、内容争取等方面，对公司短期业绩以及长期的竞争力均有明显裨益。此外，超募资金将明显改善公司的财务状况，为明年公司利润表带来大量的利息收入。 z 主要不确定因素。 中移动贡献电纸书销量低于预期；价格和毛利率降幅高于预期。信息服务软件 新新
5、 股股 投投 资资 价价 值值 分分 析析 报报 告告 建议申购 股票价格 发行价格 41.90 元 六个月目标价 62.00 元 网下发行数量（万股） 540 网上发行数量（万股） 2160 股本结构（发行后） 总股本（万股） 10705 流通 A 股（万股） 2700 重要日期 网下缴款日 2010 年 2 月 9 日网上申购日 2010 年 2 月 9 日计算机及通信行业首席分析师 陈 美 风 电 话： 021-23219409 Email： 计算机及传媒行业分析师 李 冠 宇 电 话： 021-23219414 Email： 公司研究汉王科技（ 002362） 1 目 录 1 股权
6、结构较为合理 .4 2 文字识别、笔迹输入和电子墨水技术简介 .4 3 短期业绩有赖电纸书销售，长期内容为王 .5 3.1 电纸书已成业绩主要来源 .5 3.2 电纸书仍处高速成长期 长期内容为王 .6 3.3 其他产品技术领先 绘图板空间较大 .9 4 毛利率有下行压力 净利率有望维持 .10 5 募股有助提高产品竞争力 .11 6 盈利预测与估值分析 .12 6.1 盈利预测 .12 6.2 估值分析 .13 7 主要不确定因素 .14 公司研究汉王科技（ 002362） 2 图目录 图 1 汉王科技近五年营收及成长 .6 图 2 汉王科技营收结构（ 2007 2009） .6 图 3 汉
7、王科技毛利结构（ 2007 2009） .6 图 4 全球电纸书市场规模及增长 .7 图 5 全球电子纸显示器市场需求预测 .7 图 6 2006 年手写识别技术授权市场份额 .10 图 7 2006 年 OCR 技术授权市场份额 .10 图 8 2006 年 PC 应用手写套装市场份额 .10 图 9 公司笔迹输入产品市场份额 .10 图 10 汉王科技主要业务及综合毛利率（） .11 图 11 汉王科技期间费用率（） .11 公司研究汉王科技（ 002362） 3 表目录 表 1 汉王科技 IPO 前后股权结构 .4 表 2 全球主要电纸书显示器上游技术比较 .8 表 3 汉王科技电纸书主要产品 .8 表 4 公司募集资金投资项目 .12 表 5 汉王科技利润表预测（万元） .13 表 6 A 股软件公司相对估值 .14 公司研究汉王科技（ 002362） 4 1 股权结构较为合理 公司目前是由自然人控制的企业。刘迎建和徐冬青夫妇
