投资学第1讲教学幻灯片

《投资学第1讲教学幻灯片》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资学第1讲教学幻灯片（196页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、1,2,投 资 学（Investments）教材：朱宝宪. 投资学，清华大学出版社，2002.参考书：1. Zvi Bodie，Alex Kane，Anlan J. Marcus. Investments（5th Edition），机械工业出版社，2002.2. 中国证券业协会.证券市场基础知识，中国财政经济出版社，2007.魏洁 ,3,作业：本课程将布置若干作业，作业需在布置后第二周完成上交。小组作业：6-8人/组，每组完成一次10-15分钟ppt汇报及报告。考试：考试为笔试，期末进行。成绩计算方法：考勤（10%）+ 作业（20%）+小组作业 (10%) + 期末考试（60%）。,5,教学计

2、划,投资学导论、证券市场概述（1-3、11、17） 资产组合理论：证券的收益与风险、投资组合的选择（4-5） 资本市场均衡：资本资产定价模型、单因素模型、套利定价理论及有效市场理论（ 6-7） 宏观环境、行业分析与股票评估（8-10） 债券投资分析（12） 期货及定价（13-14） 期权及定价（15-16）,6,进度计划,7,第 一 讲 投资学导论 第1章,8,什么是投资学?,投资学研究有价证券投资，包括投资环境和投资过程两大内容。 投资环境：可交易证券品种、什么地方交易、如何交易 投资过程：确定投资对象、投资规模和投资时机 什么是投资？,9,什么是投资？,投资（Investment）：为了获

3、得可能但并不确定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的现值（Present value）的行为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。 时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption） 资金的时间价值 不确定性（Uncertainty）风险性 如果证券没有风险是否意味着没有收益？ 收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费,银行存款，股票买卖，各种债券，衍生产品诸如期货期权等，各种基金,10,证券的投资风险,风险的来源 经营风险(Business risk)

4、 财务风险(Financial risk) 流动风险(Liquidity risk) 违约风险(Default risk) 利率风险 通货膨胀风险 国家经济状况 系统风险与非系统风险,11,实际资产和金融资产,实际资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。 金融资产（Financial assets）：实际资产的要求权（ Claims on real assets ），定义实际资产在投资者之间的配置。 金融资产的产生和消除要通过一般的商业过程，实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除

5、实资产代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富 金融资产不代表一个社会的财富，但对生产能力具有间接的作用,a. 专利 b. 租赁债务 c. 大学教育 d. 5美元的帐单,1 金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。 2 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。,12,消费的时间安排（ Consumption Timing）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。 风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。 问题：金融工具能否减少总体经济的风险？

6、所有权与经营权分离（ Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万,股东的退出不影响公司的经营。,金融资产在经济中的作用,13,投机和套利,投机（Speculation）：高风险的投资；投机与投资可以相互转化；没有投机者市场将无法转让高风险； 套期保值者和投机者 投资级和投机级债券 套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市场打赌，有风险 ，但套利是无风险的。,14,投资的前提及意义,市场经济环境 有剩余资金 实现资产增值 变资金供求双方间接联系为直接联系，有助经济活动安全 社会资源的配置,15,金融市场,金融市场（

7、Financial market）：是金融资产品的交易场所，实现定价和交易。 期限长短：货币市场和资本市场 合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。 功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交易市场。 区别：第一市场、第二市场等 组织结构：交易所、场外市场等 金融市场的主要发展趋势：全球化与证券化,16,（1）家庭部门（the household sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。 税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具 风险：如何利用金融工具获利和规避风险 退休后需要回南京安度晚年，能否提出个投资方案？或创造一个工具供他们投资？,金融市场的主体,17,

8、案例1.1：一个投资家的婚礼 金融工具无所不在,假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。 出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。,18,（2）企业（the business sector）：融资（Raise funds） 间接融资：向银行借款 直接融资：直接向家庭借款（发行股票

9、、债券等） 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。 从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。,19,金融机构（Financial institutions） （1）金融中介（ Financial intermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。 （2）证券业（Security industry）为直接融资提供服务： 投资银行（Investment bank） 经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker） 交易所（Ex

10、change）,20,讨论：企业融资的三个渠道 a. 自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。 b. 借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制） 中小企业的融资困境是世界性难题 c. 股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。 问题：那种融资方式的成本最高？为什么？,21,案例1.2 债务/权益互换利用税收的不对称性为企业盈利,假设： 公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10%，股利收入的80%享受免税待遇。 公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税率为12%。 投资策略： 公司A以10%的年利率向公司

11、B借款，然后把筹集的资金投资于公司B的优先股。,22,证明1：公司A的这种投资是有意义的 由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际税后成本为10%（1-40%）=6%。 公司A投资于优先股的股息税后收入为： 8%8%（180%）40%=7.36% 。 证明2：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。 公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益为10（112）8.8%，而公司B向公司A支付的优先股股息为8%。,23,（3）政府（Government sector） 弥补财政赤字 实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。,24,讨论：政府解决财政赤字的三个渠道 政府支出的不确定

12、性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法： （1）增税； （2）增发钞票 （3）借债：内债和外债。 上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？,25,（1）筹集资金（Raise funds） 中国证券市场只实现了这个功能！ （2）优化资源配置（Resource allocation）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。 （3）增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产的证券化（Securitization）使其具有可分割性、易转让性。,金融市场的主要功能,26,金融资产或金融工具（Instruments）的分类： 按照合约的性质：债权（D

13、ebt）和股权（Equity）。 期限长短：货币市场工具（短期，1年以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）。 原生（Original）和衍生（Derivative）金融工具：期货（Futures）、期权（Option）等。,金融资产分类,27,金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动,28,投资的基本原则,1 比较原则（Comparison principle） 投资者通过与金融市场上的其他可用的投资机会来评价一项投资，金融市场给出了机会成本。 短期国债被认为是无风险的证券，从比较原则上来看它是否是无风险的？ 当前，许多股民套牢，那么这些股民是否需要从股票市场退出？,29,2 无套利原

14、则（No arbitrage principle） 利用同质证券之间的定价不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为称为套利。 假设某市的A银行的存贷年利率为10，B银行为12，其结果是什么？ 套利的三个基本特征：零投资、无风险、正收益。 但世上没有免费的午餐！无套利原则说明证券之间的价格可以从技术角度予以确定。 金融工程的基本思路！,30,3 风险厌恶（Risk aversion）原则 假设两项投资成本相同，预期回报相同，投资者将选择风险小的投资项目。 例如：投资项目A会得到确定的回报10，而项目B的投资项目获得10的回报是不确定的，则投资者必然选择项目A。 根据风险厌恶原则，对于同一个公

15、司股票给出的回报要大于债券。因此，高风险的投资需要高回报予以风险补偿。 复习：高风险高收益，低风险低收益，那无风险是否就意味着无收益？,31,投资理论的发展,巴契里耶：股价是随机运动的 资产组合理论CAPM 市场有效性 资本结构与期权定价理论,32,思考题,假设你发现一只装有100万人民币的宝箱 A、这是实物资产还是金融资产？ B、社会财富会因此而增加吗？ C、你会更富有吗？ D、你能解释你回答B和C问题的矛盾吗？,33,金融工具：基础（原生）金融工具第2、11章,34,金融工具（Financial instrument）可以分为原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格和收益直接取决于发

16、行者的经营业绩。衍生工具（Derivative instrument）其价值是原生金融工具的价值派生出来，是或有要求权（Contingent claim）。 任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减少交易成本。,35,传统上，按照金融工具的期限：可以分为货币市场（Money market）工具和资本市场（Capital market）工具。 货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作是现金的等同物。相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的固定收益证券和股票等。,36,1 货币市场是固定收益（Fixed income）市场的一部分 2期限小于1年，大宗交易（Block trading）、适合机构投资者 3 短期国债、回购协议、欧洲美元等,37,固定收益证券（Fixed-Income Securities）,一、中、长期国债 二 、公司债券（Corporate Bonds） 三、其