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1、第七章 特殊目的载体SPV,7.1 概念 证券化通过将投资者与发起人的破产风险进行隔离为投资者提供了更高质量的资产。为了确保资产真正达到破产隔离，将该部分资产移出发起人的资产负债表并将其放置在另一个独立实体中显得至关重要。典型的SPV（特殊目的载体）即是用来从发起人手中购得该资产并基于这些资产来发行证券。资产池仅仅由SPV持有并且不受发起人整体信用质量后续恶化的影响。SPV通常是一个简单的资本化载体，其所有权和管理与发起人是相互独立的。,第七章 特殊目的载体SPV,7.2 在其他国家的SPV 7.2.1 美国 美国市场将MBS和ABS发行做了清晰的划分。 目前三大机构（房利美、房地美和吉利美）
2、是市场的主要中介机构，它们通过从住房贷款发起者手中购得抵押贷款并且打包出售MBS。基于此，它们可以被视为充当SPV的角色。 房地美和房利美主要处理一般性的（即非联邦担保的）住房抵押贷款；吉利美只经营联邦担保的住房抵押贷款。 政府赞助的房利美和房地美有助于极大的扩大这些机构的作用。显示出政府鼓励在证券化中的作用。 启示：在包括美国在内的许多市场经济国家中, 政府发展 MBS 都包含了很多公共政策目标,如支持中低收入居民购房、促进住房金融稳定和住宅产业发展等。,第七章 特殊目的载体SPV,7.2.2 阿根廷 SPVs通常采用共同基金（MFs），信托或公司等法律形态。 按照阿根廷的信托法律，当一个人
3、（委托人）将某些资产的所有权转移给另外一人（受托人），受托人必须是为了信托协议中指定一方（受益人）的利益来“管理”该资产，并且在信托终止时，信托资产转移到委托人或受益人。信托法律规定在信托中的资产转移构成了委托人或受托人的资产分离。进一步讲，该部分资产免除了受托债权人的任何索赔，也免除了欺诈或委托债权人的索取权。 受托人是一个金融机构或是由CNV（授予国家证券委员会，类似于印度的SEBI）授权的一个实体来充当金融受托人，而且受益人是参与信托资产的信托凭证持有者（“信托凭证”），或者是由信托资产担保的债务证书（“债务证书”）。,第七章 特殊目的载体SPV,7.2.3摩洛哥 在摩洛哥，SPVs可以
4、是（i）负债的机构投资者；（ii）由摩洛哥或者其他国家的立法或监管系统控制的实体。它的所有功能是由其管理储蓄机构，类似于印度的资产管理公司（AMC）所经管。 SPV的设立规则：包含了SPV的久期，其资产管理公司AMC和金融中介机构的相关事项，计划的证券化操作的概况描述，被转移资产的性质，预期发行的最低和最高数量，将提供给投资者的强制性信息的频率和性质，与投资者会面的程序，SPV解散等等；SPV不能从事其他任何活动或承担其他任何责任。,第七章 特殊目的载体SPV,最低信息披露规则：法案指定SPV设立规则中必须包括提供给投资者的强制性信息的频率和内容。在AMC中任何有关发起人控股或收购直接或间接利
5、益的必须按照SPV规则披露该事实，并将信息提供给投资者。资产管理公司必须提供一份关于SPV的年度报告，并且如果需要依据规则以更大的频率，由一名审计师正式认证后提供。 从发起人的资产中分离：应收账款一旦被转让给SPV，它将从发起人的资产负债表中移除。发起人不能对债务人偿付能力提供相关担保。该资产与发起人的其他资产及其管理储蓄机构和其股票/债券持有人等的资产相互独立。 SPV必须遵循与国家会计委员会磋商后经政府批准的会计规则，否则要符合摩洛哥的一般公认会计准则。审计师在SPV账目审计中被指派为一个长期性的角色，验证其账户的一致性和真实性，也作为财务状况优先披露的信息。,第七章 特殊目的载体SPV,
6、7.3印度的SPV 在印度，发起人在为SPV选择一个合适的法律结构形态时,基于自身的需要有着同样的灵活性，无论是以公司，信托（有或没有一个公司作为受托人），共同基金，一个法人企业，一个社会团体等形式，总之所有可能的商业实体形式都可能被选取。 借鉴了美国市场(印度属于英美法系)，国家住宅银行NHB现在已经充当了类似于美国的房利美和房地美所扮演的角色。NHB目前正忙于将MBS的试点发行引入到市场当中，该MBS是基于四个住房金融公司的抵押贷款池而构建的。 启示：政府的作用是至关重要的, 借助于政府和国家信用吸引投资者是资产证券化成功的秘诀之一。,第七章 特殊目的载体SPV,7.4.1 一个理想的SP
7、V应该具有的关键特征 SPV必须有能力获取、持有并处置该资产。 它是一个仅仅从事资产证券化业务，除此之外没有任何其他的业务活动的实体。 SPV必须是破产隔离的，也即，发起人的破产不应该影响持有SPV所发行的证券的持有人的利益。 投资者必须拥有基础资产完整的利益。 SPV必须是税收中性的，也即SPV不会在交易中产生额外的税收义务或双税收现象。 SPV必须有能力对多住房证券化。但是，SPV必须采取预防措施来避免多重资产证券化的混合管理。 SPV协议不能使其员工或受托人因他们的过失或不当行为而免受责任。,第七章 特殊目的载体SPV,7.4.2 由SPV发行的证券应该具有如下特征： 可以公募发行或私人
8、配售。 允许自由或受限制地进行转让。 允许发行过手型或支付型证券。 代表投资的数量和资产的完整点利益和股份（并且不应构成SPV或发起人的债务）。 可以按照抵押品的排名或支付方式的不同来对其进行分类，分为优先/次级结构。 可以采用无记名形式或用持有人姓名进行注册登记，可有也可无担保并且可以以明确的形式或账面记录形式来发行。,第七章 特殊目的载体SPV,7.4.3 破产隔离和破产法律 标准普尔法律规定，SPV应该满足如下条件，方可视为破产隔离： 限制主体业务和权利：限制的目的是减少由于从事证券化资产无关的活动和评级证券发行引起的内部破产风险。 债务限制：应该限制SPV发行其他债务。 独立董事：如果
9、SPV至少有一个独立董事，该独立董事独立于母公司，且在任何寻求SPV破产保护的董事会决议中该董事的投票是必须有的，那么SPV是不可能自愿申请破产的。 没有合并或重组：此要求确保，当评级证券未得到偿付时，SPV的破产隔离将不会被可能的合并或与非SPV的整合或任何形式的重组、解散、清算、或资产出售所破坏。,第七章 特殊目的载体SPV,隔离：隔离契约的设计是为了确保SPV作为一个独立的实体而存在。 对资产的担保权益：通过减少破产所带来的实际利益，自愿破产的可能性将会有所降低。 这些特征中的每一个对于破产隔离这一整体概念都是非常重要的，并且不论SPV具体的组织形态如何，这些要素在相关组织文件中一般地都会有所考虑。这样的SPV被视为得到充分的保护以避免受自愿和非自愿破产风险的危害。 7.5公司，信托或共同基金 对于后面的“公司、信托或共同基金”相关的介绍还没完全吃透，后续再作介绍。,谢谢！,
