国际金融第5章电子教案

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1、第七章 公司长期融资,第一节 长期负债融资 第二节 普通股 第三节 混合证券,负债资金的总体特点 1、负债资金所有者无权参与企业生产经营决策 2、负债资金利息率是规定的 3、支付的负债的利息具有抵税作用,第一节 长期负债融资,第一节 长期负债融资,1、长期借款的特征 定期偿还性 规定利率 编制还款计划说明各期还本付息款的资金来源 约束性条款,第一节 长期负债融资,2、长期借款的种类,第一节 长期负债融资,3、长期借款评价 （1）优点： 筹资速度快、筹资成本低(与发行股票相比) 筹资弹性大 具有财务杠杆作用 易于保守财务秘密 （2）缺点： 筹资风险高 限制条款多 筹资数量有限,第一节 长期负债融

2、资,1、债券的种类,第一节 长期负债融资,第一节 长期负债融资,2、公司债券的发行条件 股份有限公司净资产3000万元，有限责任公司净资产6000万元 累积债券余额公司净资产的40 最近3年平均可分配利润足以支付债券1年的利息 资金投向符合国家产业政策 债券利率不超过规定水平,第一节 长期负债融资,3、债券的信用评级 债券信用评级是指通过分析发债公司的经营状况、获利能力、债权债务等指标，按照一定的标准，对债券信用等级所做出的评定。债券信用等级表示债券质量的优劣，从正面可以反映债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低，根据债券所评等级，发债公司据以确定债券利率，投资者据以做出投资决策，有助于降

3、低发行成本、缩短发行时间 。,远东百货筹资案例分析,远百财务部门认为应改善财务结构,决定发行公司债 希望发行新台币8亿元,期限6年固定利率 采用分期还本方式,第四年起摊还本金 1/3,债券承销规划,承销商为大华证券 大华证券认为,要避免其他券商价格竞争,承销商除了以专业能力争取发行公司的认同外,还要辅以创新债券设计吸引市场投资人,市场上资金取得,此次发行公司债的同時,正好是主管机关开放外资投入国內金融市场的盛期 QFII 除投资国內股市外,在股市盘整期间急于寻求暂时歇脚,且在投资风险分散原则下,对固定收益证券有一定的需求,企图吸引QFII的资金同时面临瓶颈 所得税法88条以及个別扣缴税率标准,

4、利息收入扣缴20%,比国內法人及自然人的10%高出一倍 长期债券风险高,国外法人投资意愿低,尤其此次发行时间为6年 短期內外资进入债市量能不至于太大,故仍同时满足国內法人的需要,票券利率设计的创新,针对扣缴税率问題,希望能够在债券票面利率上达到吸引外国专业投资法人的效果 做法: 以低利率,甚至零息债券发行 以折价发行(即票面利率低于市场利率),优点 债息降低,减轻扣缴税率之影响 折价部分, 到期時视为资本利得,不须课税 缺点 国內公司债大部分以平价发行,若以折价发行,容易引起主管机关质疑 折价发行所得融资金额与原先规划差距过大,债券设计的提出,远百原先构想发行六年期债券,并自第四年起分三次平均

5、摊还 建议:分成四年期,五年期,六年期三种不同期次债券 优点:短期债券符合外资需求,五年期,六年期符合本国法人需求,债券设计的提出(续),以面額发行市场的惯例,将四年期债券设计成递增利率债券 前两年低于市场水准的票面利率,后两年以较高的票面利率,但加权平均利率与市场四年期利率相当 优点:外国投资机构,前两年持有债券利息不会太高,大幅降低税率影响,后两年票面利率大于市场利率,便以高于面額价格售出,享有资本利得,第一节 长期负债融资,4、债券筹资的评价 （1）优点 具有抵税作用（税前支付） 能保障股东的控制权 筹资方式相对灵活 有利于调整资本结构 具有财务杠杆作用 （2）缺点 财务风险高（还本付息

6、） 限制条款多,信托融资致使绿城中国深陷“连环债”,2006年11月，绿城中国发行了一笔4亿美元的高级票据，年息为9，债券至2013年到期。和大多数高息债券一样，债券合约中，设立了多项苛刻的排他性条款，并对绿城中国此后出售资产等事宜做出了限制。 2009年4月21日，绿城中国发布公告，称其拟以八五折的价格，部分或全部赎回这笔4亿美元的高息票据，与此同时，公司向债券持有人征求对该笔债券限制删除或修改的同意意见 。这次赎回行动，缘于4月15日绿城中国计划实行的一笔19.83亿元的信托融资。尽管4亿美元的高息票据要到2013年才到期，但是，绿城中国刚刚订立的信托条约，将使其违背多项2006年发行高息

7、票据时的契约。绿城中国同时承认，2008年，由于其若干房地产项目延误完成，为解决建设资金、开发成本及营运资金需求，大量向银行借款，同时，其子公司和关联公司也通过抵押土地使用权等方式借款融资。这些借款行为同样可能与当年公司发行高息票据时的承诺条款相违背。标普表示：“一旦债券持有人宣布违约，绿城中国的流动性将承受巨大压力。”这可能导致一个严重的结果，就是绿城中国的资产被清算。只要总额占51%的债券持有者同意回购，合同里的那些限制性条款就失效了，这意味着绿城将来的融资将获得更大灵活度。,各主要资本市场公司债占GDP比重平均值为45.2%，我国2006年这一比例仅为1.35%。 2006年末企业债余额

8、与股票总市值的比值仅为3.2%。,第一节 长期负债融资,1、租赁的分类和特点,租赁期短 可以按约定提前解除合同 出租人提供维保等专门服务 租赁期满出租人收回设备,租赁时间长： 租赁设备使用寿命的75 租赁期满所有权转移给承租人 最低租赁付款额现值 设备账面价值的90 除非双方同意不得退租 承租人自负设备维修保养等,出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在契约或合同规定较长时期内提供给承租人使用的业务。,是指出租人以收取租金为条件，在合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的经济活动。,第一节 长期负债融资,2、融资租赁的种类,直接租赁,第一节 长期负债融资,售后租回,企业,租赁公司,企业通过出

9、让设备的所有权而获得了一笔急需的流动资金，同时保留了设备的使用权，而不影响企业的正常生产。,实质：,第一节 长期负债融资,杠杆租赁,筹资速度快。租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活。 限制条款少。有利于稳定企业的现金流 税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所得税的效用。,3、租赁融资的优势,1、永久性资金来源 2、收益的无限性和责任的有限性 2、票面价值和市场价值 1、股票的发行包括初始发行（IPO）、增发和配股 2、股票的发行方式：我国股票发行采取了由公司提出申请、主承销商推荐、发行审核委员会审核、证监会核准的方法。 3、股票发行的定价：议价法和竞价法,第二节 普通股融资,股票上市是指股份

10、有限公司经批推依法公开发行的股票，符合规定的条件，经申请批准后在证券市场上公开挂牌交易的法律行为。 1、提高了公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购和交易，从而增强了公司股票的吸引力，为公司发行股票融资提供了便利条件。 2、扩大了公司所发行股票的流通范围，便于更大范围内的投资者认购和交易从而为公司筹集巨额股本创造了条件。 3、有助于提高公司的知名度。 4、有助于公司实现股东财富最大化目标 5、有助于公司增发新股价格的确定。,第二节 普通股融资,万科借助资本市场成功的典型案例,1984年改制时，注册资本仅为4133万元； 1988年公开发行2800万股，募集资金2800万元，从此走上了高

11、速发展的道路； 1991年按每股3.8元的价格配售新股5730万股，共募集资金22774万元； 1993年向境外投资者发行4500万股B股，募集资金4500万元； 1995年以每股3.01元的价格向公司员工发行883万股，共募集资金2600万元； 1997年实施10配2.37股，共募集资金约3.8亿元； 2000年实施10配2.727股，共募集资金6.25亿元； 2002年发行可转换公司债券，募集资金15亿元。 2004年9月再次发行可转债，募集资金19.90亿元。,纽约，2005年8月5日 - 领先中文搜索引擎百度在线网络技术有限公司 (百度, NASDAQ: BIDU) 今天宣布在纳斯达克

12、正式上市，发行 4,040,402股美国存托凭证股票。 每股美国存托凭证股票表代表一股A类普通股。 这些美国存托凭证证券将于今天在纳斯达克市场以27美元开始买卖，代号为BIDU。 中国企业通过存托凭证从美国市场融资已有10多年的历史，其中有中国电信股份有限公司、中芯国际集成电路制造有限公司、中国联通股份有限公司、携程旅行网等数十家公司。在过去的10年中，中国企业通过这一革新性的融资产品，在纽交所、纳斯达克等上市，在国际资本市场取得的资本高达70亿美元。,百度宣布美国存托凭证股票上市,1、优点： 没有固定利息负担，没有固定到期日，也不用偿还； 筹资风险小； 提高公司的透明度，增强公司信誉； 筹资

13、限制少。2、缺点： 资金成本较高； 容易分散控制权。,第二节 普通股融资,1、定义：是指一种发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定条件可以转换为普通股的公司债券。它是70年代后期诞生于西方证券市场上的一种金融衍生工具，是公司债券与认股权证的融合与创新，兼具债券和股票期权双重属性。一方面它具有公司债券的一般特征，持券人可以得到稳定的利息收入和到期收回本金的权利；另一方面它又具有股票期权性质，投资者在购入“转债”的同时也获得了在一定时间接一定价格将“转债”转换为股票的权利。,第三节 混合证券,例: 2000年2月25日，某上市公司发行可转换公司债券，其基本要素如下： 面值 ：100元 发行规

14、模：13.5亿元 期限：5年（2000年2月25日2005年2月24日） 票面利率：0.8 利息支付方式：每年支付一次 还本方式：到期一次还本付息 转股价格：10元（以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基础，上浮2.77）,2、可转换债券的构成要素,第三节 混合证券,转股价格除权调整： 送股或转增股本： 增发新股或配股： 两项同时进行：,式中：,第三节 混合证券,转换期：2000年8月25日2005年2月24日 赎回保护日期：2000年8月25日 赎回条件：股票在赎回保护日期后的任何连续40个交易日中，有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130。赎回价格为面值

15、加上在赎回当日的应计利息 回售条款：在转债到期日前半年内，如果股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到70%，转债持有人有权将持有的转债全部或部分以面值105%（含当年利息）的价格回售给公司。投资者在回售条件首次满足后可以进行回售，且只能回售一次。,第三节 混合证券,案例：我国的第一只可转化债券,1992年11月19日至12月31日，深圳宝安公司发行了总额5 亿元、年利率3%、期限3年、初始转换价格25元的可转换 公司债券，债券载明两项限制性条款，其中可转换条款规 定债券持有人自1993年6月1日起至债券到期日前可选择以 每股25元的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股1 股；推迟可赎回条

16、款规定宝安公司有权利但没有义务在可 转换债券到期前半年内以每张5150元的赎回价格赎回可转 换债券。债券同时规定，若在1993年6月1日前该公司增加 新的人民币普通股股本按下列调整转换价格： （调整前转换价格-股息）原股本+新股发行价格新增股本 增股后人民币普通股总股本,该可转换公司债券于1993年2月10日在深交所挂牌上市交易。 宝安可转换公司债券是我国第一家A股上市公司可转换公司债券。 从当时国内金融市场的状况来看，三年期银行储蓄存款利率为 8.28%，三年期企业债券利率为9.94%，1992年发行的三 年期国库券的票面利率为9.5%，且享有保值贴补。而宝安可 转换公司债券仅通过给予投资人转股权，就拿到了只需支付 3%利息率的5亿元宝贵资金。但宝安可转换公司债券的转股却 遭到了失败。1995年底，可转换公司债券到期，深宝安股价 在2.8元左右，而除权除息后的转换价格却高达19.39元，在 此情况下，宝安可转换公司债券转换成股票的比例只有发行额 的2.7%。因此宝安公司要在1996年1月到期日支付约5亿元的现金，对宝安公司的