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1、14/27,第七章 资金成本与资本结构（1）,一、资本成本概述（A）,二、个别资本成本（A）,三、综合资本成本（A）,四、边际资本成本（C）,15/27,一、资本成本概述（A）,1、资本成本及其构成,（1）什么是成本,（2）什么是资本成本,（3）资本成本的构成,（4）资本成本的计算,2、资本成本的分类,16/27,一、资本成本概述（A）,1、资本成本及其构成,（1）什么是成本（回顾）,（2）什么是资本成本,资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。,（3）资本成本的构成,18/27,其中： 资本成本率（通常就称作资本成本） D 资本使用成本 Q 筹资金额 F
2、 资本筹集成本,一、资本成本概述（A）,1、资本成本及其构成,（4）资本成本的计算,实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为：,3.1,19/27,一、资本成本概述（A）,2、资本成本的分类,资本成本有多种表现形式，这些形式包括： （1）个别资本成本由不同筹资渠道形成 （2）综合资本成本总资本成本的加权平均数 （3）边际资本成本追加筹资时的综合资本成本,20/27,二、个别资本成本（A）,企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先股和普通股股票）和留存利润等。,长期借款资本成本包括借款时发生的筹
3、资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为,1、长期借款资本成本,3.2,21/27,其中： 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率,【例1 】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为33%。那么该项长期借款的资本成本为：,=7.41%,从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用 以下公式表示：,22/27,其中： 税后借款资本成本 每年利息率 所得税率 借款费用率,例题1中借款成本就成为：,在实际工
4、作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。,23/27,另外，上述计算方式没有考虑资金的 时间价值。其实，借款就像发行债券，其 借入的净额应该看成是未来支付的利息按 照资本成本进行贴现的结果。所以上例1的现金流量可以用以下图来表示：,24/27,假设税前借款的资本成本为 ，那么：,采用试误法可以解出 =11.16%,那么税后长期借款资本成本为 =11.16%（1-33%）=7.47%。,3.3,3.4,所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在再转化为税后资本成本 ：,25/27,其中： 税前借款资本成本 税
5、后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率,26/27,本次作业,一、思考题,1、企业有那些筹资方式和渠道？,二、练习题,某企业向银行借入一笔款项100000元，利率8%，期限4年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.6%，所得税率为33%。问：该笔借款的资本成本是多少（不考虑资金的时间价值）？,3、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？,2、企业筹资的匹配战略有哪些？,课堂练习：,某企业向银行借入3年期款项20000元， 年利率为6%，每年支付一次利息，到期还本。 借款手续费等为200元。假如该企业适用18%的所得税率，那么该借款的成本是多少？,解：不考虑资金的时间
6、时借款的资本成本为：,解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：,2、长期债券资本成本,长期债券资本成本包括债券筹资费用和 以后要支付的债券利息。其计算原理同长期 借款，公式为：,其中： 税后债券资本成本 每年支付的利息 所得税税率 筹集债券数额 筹资费用率,3.5,【例题2 】某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税率33%，该债券的成本为：,注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。,以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长期借款资本成本。请同学们列出考虑时
7、间价值的计算式？,3、优先股资本成本,二、个别资本成本（A）,优先股：是指相对于普通股而拥有“优先”权力的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先条件的股票，所以也称特别股。,优先股的特点：优先分配股利的权力，优先受偿的权力，管理权限有限制。,优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：,其中： 优先股的资本成本 每年支付的优先股股利 优先股的筹资额 优先股的筹资费用率,优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。,3.6,【例题3
8、 】某公司共发行面额为100元的优先股10000股，股息率为11%，发行价格为110元/股，发行费用为4%，则该企业发行优先股的成本为：,4、普通股资本成本,普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的市场利率 对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。,（1）零增长股利普通股成本,4、普通股资本成本,如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：,其中：
9、普通股的资本成本 每年支付的普通股股利 普通股的筹资额 普通股的筹资费用率,3.6,（2）固定股利增长率普通股成本,4、普通股资本成本,我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其公式为：,从上述公式可以导出 ：,其中： 普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率,3.7,由于以股票来筹资除了要支付股利， 还有发行时支付的筹资费用，所以上面 的公式要作一点调整：,其中： 普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率 普通股的筹资费用率,3.8,【例题4 】某公司普通股总价格5000万元，筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万元，以后每
10、年股利增长4%，问：该企业普通股成本为多少？,解：套用3.8式：,4、保留盈余（留存收益）成本,留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬。,与发行普通股相比，留存收益的成本中没 有筹资费用。所以其计算公式可以比同普 通股，只是在其计算中没有筹资费用率而 已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：,其中： 留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市场价格 年股利增长率
11、,3.8,续例题4，留存收益的成本为：,显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。,思考：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？,三、加权平均资本成本（A）,以上我们对个别资本成本进行了考察， 但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。,综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其公式为：,其中： 加权平均资本成本 第i种资本占总资本的比例 第i种资本的成本,3.9,【例题4 】某公司共有资本1000万元，其资金来
12、源结构如下：,解：套用3.9式得：,四、边际资本成本（C）,边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。,资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务风险。,本次作业,一、思考题,1、什么是加权平均资本成本？如何计算？,二、练习题,1.A企业发行期限为5年、利率为12%的债券，发行总价为250万元，发行费用率为3.25%，该企业的所得税率为33%。请测算A企业该债券的资本成本。,2、不同种资金来源的成本呈现一个怎样 的顺序？,2.B公司拟发行优先股150万元，预定年股利率12.5%，预计筹资费用5万元。请预测该公司优先股成本,3.C公司普通股现行市价每股20元， 预计第一年发放股利为1.5元/股，股 利增长率为5%，如果该公司增发80 000 股，预计筹资费用率为6%，请问该公司本次增发普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？,
