第6章不确定性分析及风险分析D电子教案

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1、,第6章 中国人民大学商学院成其谦,不确定性分析及风险分析,世界是永恒变化和发展的； 我们赖以生存的的世界随机和偶然性是难以消除的； 人的有限理性的限制； 我们所掌握的信息的不完全性、不充分性。 综上所述，项目实施后的实际结果可能在一定程度上偏离我们预测的基本方案，导致出现不利后果和严重影响。 因此，必须进行不确定性分析和风险分析，发现潜在的不确定因素和风险因素，以加强对风险的规避和控制，提高项目的经济和社会效益。,第1节 几个基本概念 一.关于不确定性与风险 （一）风险（risk） 1.狭义的风险 狭义的风险只反映风险的一个方面，即风险是有 害的和不利的，将给项目带来威胁。 如英国风险管理学

2、会（IRM）将风险定义为 “不利结果出现或不幸事件发生的机会。” 2.广义的风险 广义的风险即风险也可能是有利的和可以利用的，将给 项目带来机会。 它可以被定义为：风险是未来变化偏离预期的可能性 以及对目标产生影响的大小。 变动出现的可能性越大、变动出现后对目标影响越 大，风险就越高。,二.关于不确定性分析与风险分析 （一）共同点：不确定性分析与风险分析的目的都是识别、分析、评价影响项目的主要因素，防范不利影响，提高项目的成功率。 （二）主要区别：两者的主要区别是分析方法不同。 不确定性分析是对影响项目的不确定性因素进行分析，测算它们 的增减变化对项目效益的影响，并粗略地了解项目的抗风险能力。

3、 主要方法是盈亏平衡分析和敏感性分析。 风险分析是识别风险因素、估计风险概率、评价风险影响并制定 风险对策的过程。主要方法有专家调查法、概率树分析、蒙特卡洛 模拟等。 全面的风险分析（如专题风险分析）不仅应当包括风险识别、风险估计、风险评价和风险对策的4个基本阶段，而且应当贯穿于项目可行性研究的主要环节,（三）两者间的联系 就一般投资项目评价中的不确定性分析与风 险分析来讲： 敏感性分析是初步识别风险因素的重要手段， 但不知影响发生的可能性。 如需要得知可能性，就必须借助概率分析。 而敏感性分析找出的敏感因素可以作为概率分 析风险因素的确定依据。,第一节 盈亏平衡分析,盈亏平衡分析 指通过计算

4、项目达产年的盈亏平衡点（BEP），分析项目的成本与收入的平衡关系，判断项目对产出数量变化的适应能力和抗风险能力。 （只用于财务分析）,一.线性盈亏平衡分析 (一）线性盈亏平衡分析的假设条件 1.项目的销售收入S是产品销售量X的线性函数 S=PXT0X 式中：T0单位产品营业税金及附加（不含增值税）；P产品价格； 假设条件：1.销售量X等于产量； 2.单位产品售价P不随X变化。 2.项目的总成本C也是X的线性函数 C= CvX + Cf 式中：Cv产品可变成本；Cf产品固定成本。 假设条件：1.Cf在生产期一定规模内保持不变（不随X变化）； 2. 单位产品的可变成本Cv与X成正比关系； 3. 半

5、变动成本由于所占比例较小，近似认为也随X成正 比变动。,3.项目只生产单一产品 如生产多种产品应折算为一种基本产品。 4.各数据应采用达到设计能力的正常年份的数据。,(二)线性盈亏平衡分析图与平衡点 我们将图6-1 的S=PXT0X，和图6-2中的C=CvX+Cf在同一坐标图中表示出来。形成图6-3盈亏平衡分析图,也称为“线性量本利分析图”。 S C S.C S C S=PXT0X C=CvX+Cf 盈利 CvX BEP Cf 亏损 X X X* X 图6-1 S-X图 图6-2 C-X图 图6-3 盈亏平衡分析图,盈亏平衡点BEP（Break even Point），就是项目盈利与亏损的临界

6、点。 在BEP点上，项目不盈不亏， 即： S=C， PXT0X = CvX + Cf (6-1),(三)平衡点的计算公式 在S与C都和产量X呈线性关系的情况下，由公式: PXT0X = CvX + Cf 我们可以求出在其他数据为设计预期数值时, 分别用X、生产能力利用率E等表示的盈亏平衡点, 必要时还可以求出用P、 Cv表示的盈亏平衡点 1.盈亏平衡产量BEP（X）(在Cf 、P、Cv都是设计预期值时) Cf BEP（X）= X* = PT0Cv BEP（X）是项目保本（不发生亏损）时的最低产量，其值越小(相对于设计产量），说明项目抗风险的能力较大，即说明项目达到较低的年产量就能保本。,2.盈

7、亏平衡生产能力利用率BEP（E） （X、P、Cf、Cv 为设计预期值） X* Cf BEP（E）= 100% = 100% X （PT0Cv）X BEP（E）项目保本时的最低生产能力利用率，大于BEP（E）即可盈利，该利用率越低，说明项目的抗风险能力越强。 3.盈亏平衡销售价格BEP（P）（X、Cf Cv为设计预期值） Cf BEP（P） = + Cv +T0 X BEP（P）是项目保本时的最低价格，高于BEP（P）即可盈利。,4.盈亏平衡单位产品变动成本BEP（Cv） （X、 Cf、P为设计预期值） Cf BEP（Cv） = PT0 X BEP（Cv）是项目保本时的最高单位产品变动成本，小于

8、BEP（Cv）即可盈利。 例6-1洗衣机厂年设计生产能力为4.5万台，市场预测售价为500元/台、年销营业税金与附加为225万元，年生产总成本估计为1570万元，其中固定成本为400万元。试在销售收入、总成本均与产量（即销量）呈线性关系的情况下，分别求出以产量、生产能力利用率、销售价格、单位产品变动成本表示的盈亏平衡点，并进行分析。,CCf 1570400 解：Cv = = = 260 元/台 X 4.5 T 225 T0 = = = 50 元/台 X 4.5 Cf 400104 EP（X）= = = 21053 台 PT0Cu 50050260 X* 21053 BEP（E）= 100% =

9、 100% = 47 % X 45000 C + T 1570 + 225 BEP（P）= = = 399 元/台 X 4.5 Cf 400 BEP（Cv）= PT0 = 500 50 = 361 元/台 X 4.5,通过计算盈亏平衡点，结合市场预测，可判断项目不发生亏损的条件分别为： 如果未来的P和Cf、Cv与预期值相同，则年销售量应满足：X21053台， 生产能力利用率应满足：E47%； 如果按设计能力X生产，并能全部销售，C为预期值，则产品价格应满足：P399元/台； 如果X、P、Cf为预期值，单位产品变动成本应满足：Cv361元/台。 （X与设计产量4.5万台相比；P与500元/台相比

10、； Cv与260元/台相比） 可知该项目具有比较强的抗风险能力.,二.非线性盈亏平衡分析 实际上，C与X、S与X之间的线性关系仅仅在产量较低时近似成立。 非线性的关系可能有下图三种情况。项目此时有两个盈亏平衡点x1和x2。 在区间（x1，x2）为盈利区；在xx1和xx2为亏损区。在盈利区有一个最大盈利点xmax。 S.C S.C S.C,X 1,X 1,1,X 1,例6-2 项目生产期正常年份的销售收入、生产 成本和产量的关系是： S=260 x0.01x2 ，C=280000+80 x+0.01x2 试进行盈亏平衡分析。,x1,x2,xmax,C,S,X,S、C,1,2,3,4,1、3亏损区

11、,2为盈利区,4为盈利区投影,解：达到盈亏平衡时有：S= C， 即：260 x0.01x2= 280000+80 x+1.01x2 得：0.02x2+180 x280000=0 求得盈亏平衡点：x1=2000， x2=7000 由此可知： 当产量大于2000，小于7000时，该项目可盈利； 而产量小于2000或大于7000时，该项目亏损。 因此产量应该保持在20007000之间。,三.盈亏平衡分析的作用和局限性 （一）作用 盈亏平衡分析可以对项目进行定性的风险分析，考察项目承受风险的能力。可通过分析P、X、C等因素对项目盈利能力的影响，寻求提高盈利能力的途径。 （二）局限性 1.盈亏平衡分析是

12、建立在一系列假设的条件基础上，如果假定条件与实际情况有出入，分析结果就难以准确。 2.它只分析一些因素对项目盈亏的影响，无法对项目的盈利能力进行判断。 3.它虽然能对项目的风险进行定性分析，但难以定量测度风险的大小。 4.盈亏平衡分析是静态分析，不考虑资金的时间价值和项目寿命期内的现金流量的变化，因而分析是比较粗糙的。 尽管计算简单，它仍然是财务评价时不确定性分析的一种广泛采用的方法，但需要与其它方法结合使用，以提高分析的效果。,第二节 敏感性分析,一.敏感性分析的概念 （一）敏感性分析 是通过考察项目的不确定因素的变化，对项目经济评价指标的影响程度，从而判断项目承受风险的能力的一种不确定性分

13、析方法。 （二）不确定因素 在项目寿命期（或计算期）内可能发生变化的因素主要有：产品的产量X、产品价格P、成本C（主要是可变成本）、投资I（主要是固定资产投资）。此外还有折现率、外汇汇率、建设期、投产时的产出能力及达到设计能力所需的时间、项目期末的资产残值等。由于它们都带有一定程度的不确定性，被我们称为不确定因素。它们的数值所发生的变动，都将对项目经济效果产生影响。 （三）敏感因素 不确定因素的数值在同一变动幅度下，对项目评价指标的影响是不同的。 所谓“敏感因素”，就是指其数值的变动对项目经济评价指标产生显著影响的因素。,敏感因素的变化对项目评价指标的影响越大，则项目的风险越大。 了解哪些不确

14、定因素是项目评价指标的敏感因素，及其对项目经济效果的影响，就可以对投资方案承受风险的能力作出判断。 必要时，对项目的敏感因素要重新进行设计、预测或估算，以尽量减小项目的风险。 在项目实施时，要对敏感性因素进行严格控制，从而减少对经济效果的影响,二.单因素敏感性分析 单因素敏感性分析就是假定其它因素保持不变，仅就单个不确定因素的变动对项目经济效果的影响所作的分析。 单因素敏感性分析的步骤： （一）选择并计算敏感性分析的经济评价指标 一般情况下，应与在确定性经济评价中所使用的指标一致。建设项目经济评价方法与参数（第二版）指出：“通常是分析全部投资的内部收益率指标对产品价格、主要原材料或动力价格、固

15、定资产投资、建设工期等影响因素的敏感程度。”然后，计算出指标值作为目标值。 （二）选择不确定因素作为敏感性分析变量。 在前面所列举的不确定因素中，应当考虑： 未来其数值变动的可能性比较大的因素； 或者在确定性评价中，对其数据准确性把握不大的因素。,（三）选定不确定因素的变动范围 变量的变动范围应当根据历史统计资料，以及对市场的调查、预测进行估计。估计值可以比历史资料和市场预测值略微偏大。 （四）计算不确定因素变动引起指标的变动值 逐一计算在其它因素不变时，某一不确定因素的数值在可能的变动范围内变动，所引起经济评价指标的变动值，并建立一一对应的关系，用表格和图形予以表示。 （五）计算敏感度系数，通过比较，确定项目的敏感因素SAF （六）分别求出在项目可行的前提下，不确定因素的允许变动范围（临界点），以及相对应的不确定因素的数值（临界值） （七）项目风险分析和建议。,例6-5某工厂欲