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1、第6章 宏观基本面分析,宏观经济分析 行业分析 重点与难点： 宏观经济指标、宏观经济周期对投资的影响； 行业的划分、行业生命周期、行业生命周期与 投资的关系。,第一节 宏观经济分析,一、宏观经济运行概要,总供给和总需求 经济周期运行 政府的宏观经济政策 宏观财政政策 宏观货币政策 开放条件下的宏观经济运行,2.经济周期运行,人们一般将经济运行周期分为三个阶段： 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段； 经济增长放慢，一旦连续3个月增长率小于0，或出现负增长，经济就进入衰退阶段； 经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这时称作经济的复苏阶段； 如果经济增长的比率进一步加快，
2、一旦经济达到衰退前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气阶段。,3.政府的宏观经济政策,人们往往将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮流困扰的问题 核心内容是尽可能烫平经济周期，即平衡经济中的通货膨胀和失业问题 政府的宏观经济调控工具有两大类： 一类是对产品或劳务的需求产生影响 另一类是影响产品或劳务的供给 主要形式：宏观财政政策和宏观货币政策,4.宏观财政政策,是指通过调整政府的财政支出和税收行为而影响宏观经济的方式 财政政策可能是刺激或减缓经济发展的最直接方式 财政政策实施起来复杂与缓慢并缺乏灵活性 对政府财政政策净影响进行归纳总结的一个普遍方法是考察政府预算的收入与支出之间的
3、差额,5.宏观货币政策,指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策 货币政策主要是通过影响利率而实现的。 刺激经济与通货膨胀之间的权衡是争论货币政策正确性的内涵所在。 中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦储备体系采用的三项政策工具： 公开市场运作，其主要内容是美联储在货币市场上买卖美国短期国库券； 贴现窗口利率的调节； 法定准备金比率的调节。法定准备金是美国的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。,6.开发条件下的宏观经济运行,在开发经济中，一国商品和服务的进出口和资本的输出入对宏观经济会产生重要的影响
4、 贸易顺差和贸易逆差 资本输入和资本输出 总之，任何开放国家都希望更多资本输入和较多贸易顺差,二、宏观经济指标,国内生产总值（gross domestic product） 失业率 通货膨胀率 利率 外汇汇率 预算赤字 税收调整,1.国内生产总值,它是测度宏观经济发展状况的最主要指标之一 是指一个国家或地区一定时期内新创造的商品与劳务的总和 GDP的统计方式：支出法和收入法 注意：GNP和GDP的区别,消费支出 投资支出 政府支出 进出口净额 个人可支配收入 个人收入 国民收入 国民生产净值 国内生产总值 图8.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图,2.失业率,反映的是一国或一地区某一时点的
5、失业水平 它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳动力(即包括正在工作和正积极寻找工作)的百分比 它也能反映经济运行中生产能力运用能力的指标，可以测量实际生产能力与潜在生产能力之间的关系 它通常与经济增长率有很强的相关关系,3.通货膨胀率,它测度的是价格全面上涨的程度 由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的，最常见的是消费品物价指数来代替通货膨胀率。 它通常是政府宏观货币政策调控的出发点或着眼点 高通货膨胀率高需求率高价格经济过热,4.利率,利率提高会导致股价的下跌，而利率下降会导致股价的上升。 一方面，利率升级会直接影响整个社会的投资和消费水平，进而影响上市公司的业绩 另一方面，利率会直接
6、作用于投资者的投资对象决策,5.外汇汇率,本国货币与外国货币进行交换时的交换比率。 本币贬值本国产品具有价格优势扩大出口 本币贬值相同外币可以购买更多的生产要素外资流入增多 分析汇率变化：既要看现行汇率水平，也要看汇率变化趋势,6.预算赤字,指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部分，这里通常指的是中央政府的预算赤字 各国政府弥补财政赤字的方式有两种： 更多的发行货币 更多地发行国债,7.税收调整,是一种宏观财政政策 税率的变化 经济衰退减税、退税增加家庭消费和企业投资 经济过热提高税率减少家庭消费和企业投资 税制的改革 投资者角度： 减税退税股价上涨 加税、提高税率股价下跌,失业率高增长慢
7、国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股 价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图,三、宏观经济对投资的影响,总供求冲击 经济周期的影响 经济周期的指标体系 美国经济指标体系的公布,1.总供求冲击,需求冲击（ demand shock）是指可能影响到产品或劳务需求的事件 供给冲击（ supply shock）是指可能引起生产能力或成本产生变化的事件 在任何一个你面临的宏观经济环境中，你应该先判断经济基本面的走
8、势，然后再分清楚这种冲击对哪些产业是有利的，对哪些产业是不利的,2.经济周期的影响,当经济处于经济周期的不同阶段，不同的行业的业绩可能会有很大的差别 经济发展周期不同的国家，低需求弹性行业和高需求行业会有差别，有时差别还很大 宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，经济周期不敏感行业受影响小，股价变化相对较小 宏观经济从衰退走向复苏时，经济周期敏感行业受影响大，股价会持续较大增长,3.经济周期的指标体系,经济周期的指标体系分三部分： 先行经济指标(leading economic indicators)：一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标 同步指标(Coincident indicato
9、rs)：一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标 滞后指标(lagging indicators)：一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标,先行指标包括： 生产工人(制造业)平均周工作时数； 初次申请失业保险的人数； 制造商的新定单(消费品与原材料行业)； 零售业绩； 对工厂与设备的合同与定单数； 允许开工的私人住宅单位数量； 10年国债利率减去联邦基金利率的利差； 标准普尔500股票指数； 货币供给量； 消费者预期指数。,同步指标包括： 非农业工资名册中的雇员人数； 减去转移支付的个人收入； 工业产量； 制造品产量与销售额。,滞后指标包括： 失业平均期限； 贸易存货与销售比率； 每
10、单位产出劳动成本指数的变化； 银行支付的平均优惠利率； 现有工商贷款数量； 现有消费分期付款信用与个人收入之比； 劳务的消费品价格指数。,4.美国经济指标体系的公布,表8.2 美国定期公布的经济数据的基本情况表,表中数据的说明： 在总量经济指标中介绍的是每季的情况； 在消费支出指标中介绍的是每月的情况； 在投资支出指标中介绍的是每月的情况； 在国际指标中介绍的是每季的情况； 在政府支出指标中介绍的是每月的情况； 在通胀指标中介绍的是每月的情况； 在生产指标中介绍的也是每月的情况。,第二节 行业分析,1.行业的概念,行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。 要求：每个企业只能
11、进入一个行业 从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过所谓的“行业分析”，才能寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。,2.行业的划分,行业的划分要和上市公司的股价表现相关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同的反应。 在具体进行行业划分时，应遵循 “穷举”和“互斥”的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，一个公司也只能在一个行业中出现。即
12、在行业划分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的要设置综合行业来安置。,不同行业对经济周期的反应不同,2.反映经济周期敏感程度的方面,上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面： 首先，反映在该行业的销售额上：对经济周期敏感性最低的是生活必需品行业 其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系上。 第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠杆度就是企业的债务占其资产的比率。,3.行业生命周期的长度,不同行业的投资特性不同 行业本身的特性是一成不变的：即行业具有生命周期性，也就是说，每一个行
13、业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这样一个周期，随着行业发展的逐渐成熟，进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回报的行业。 行业的生命周期是建立在所生产的产品的生命周期之上的 但是，行业的生命周期通常要长于产品的生命周期,4.行业生命周期的阶段,一个典型的行业生命周期有四个阶段： 创业阶段；一些新项目或新产品进入市场 成长阶段；产品已经建立了较稳定的市场 成熟阶段；技术和产品标准化，现金牛 衰退阶段：行业发展速度低于经济发展速度，萎缩,5.行业生命周期的类型,林奇的行业分类系统： 缓慢增长型：发展速度稍快于整体经济速度。历史悠久大公司，现金
14、牛。 实力雄厚型：著名大型公司，发展速度居中，对经济周期不敏感 快速增长型：快速增长的小型公司 经济周期型：对经济周期敏感，随经济周期扩张和收缩。 危机转变型：从破产危机中恢复过来的公司 潜在价值型：公司价值被股市低估,6.行业面对的竞争,一个行业通常会面临着如下几种竞争： 进入威胁； 行业内企业之间的竞争； 来自替代品企业的竞争； 购买者的谈判能力； 供给厂商的谈判能力。,思考：,考虑一个经济，其重要工业是用于国内消费和出口的汽车产业。现在假设由于人们延长了购买汽车直至替代汽车的使用期，汽车市场受到了威胁。请你描述这个变化对以下几个经济指标的影响： （a）国内生产总值GDP； （b）失业率； （c）政府预算赤字； （d）利率。,
