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1、经济评价方法,本章内容 4.1经济评价指标 4.2基准收益率的确定方法 4.2工程项目方案经济评价,本章要求 投资回收期的概念和计算 净现值和净年值的概念和计算 基准收益率的概念和确定 净现值与收益率的关系 内部收益率的含义和计算 借款偿还期的概念和计算 利息备付率和偿债备付率的含义和计算 互斥方案的经济评价方法,经济效果评价指标与方法,本章重点 熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点 掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则 掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法 本章难点 净现值与收益率的关系 内部收益率的含义和计算 互斥方案的经济评价方法,经济效果评价指标与方法,经济评价基
2、本术语,净现值(Net Present Value, NPV) 内部收益率(Internal Rate of Return) 偿债备付率(Debt Service Coverage Ratio， 偿债备付率=可用于还本付息的资金/当期应还本付息的金额) 利息备付率(Interest Coverage Ratio, 利息备付率=税息前利润/当期应付利息) 资产负债率(Liability On Asset Ratio, LOAR),资料来源：工程经济学东南大学出版社 P45,经济效果评价指标,指标适用范围,静态指标适用范围： 技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段 寿命期比较短的项目 逐年收益大
3、致相等的项目 动态指标适用范围： 项目最后决策前的可行性研究阶段 寿命期较长的项目 逐年收益不相等的项目,经济效果评价指标-静态指标,一、盈利能力分析指标 投资回收期(Pt) 总投资收益率(ROI) 项目资本金净利润率(ROE) 二、清偿能力分析指标 借款偿还期(Pd) 利息备付率 偿债备付率 财务状况指标,累计净现金流量为0时所需时间,2.实用公式：,当年收益(A)相等时：,I为总投资,静态投资回收期(Pt),用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限。 1.原理：,【例4-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：,可知：2Pt3,当年收益(A)不等时：,静态投资回收期(Pt),解：
4、根据投资回收期的原理：,由上可知,静态投资回收期(Pt),3.判别准则 PtPc可行；反之，不可行。Pc为基准投资回收期。 4.特点 缺点：不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。 优点：概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。 投资回收期短，项目抗风险能力强。,1.原理：,ROI总投资收益率。 EBIT正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润。 TI项目总投资,正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润与项目总投资的比率,总投资收益率(ROI),年息税前利润年产品销售(营业)收入年产品销售税金及附加年总成本费用补贴收入利息支出 年
5、产品销售税金及附加年消费税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+教育费附加 项目总投资建设投资+建设期利息+流动资金,1.原理：,ROE项目资本金收益率。 NP正常年份年净利润或运营期内平均净利润。 EC项目资本金,正常年份年净利润或运营期内平均净利润与项目资本金的比率,项目资本金净利润率(ROE),年净利润年产品销售(营业)收入年产品销售税金及附加年总成本费用补贴收入利息支出-所得税 年产品销售税金及附加年消费税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+教育费附加 项目资本金原有股东增资扩股+吸收新股东投资+发行股票+政府投资+股东直接投资,1.原理：,第t年可用于还款的资金，包括税后利润、
6、折旧、摊销及其他还款额。,借款本金和建设期利息,借款偿还期是指以项目投产后可用于还款的资金，偿还固定资产投资、国内借款本金和建设期利息(不包括已用自有资金支付的建设期利息)所需的时间。,借款偿还期(Pd),【例题4-3】某项目财务状况如下表所示：试求其借款偿还期。,Id,Rt,262,532-270,可以还完 可知3Pd4,借款偿还期(Pd),解：根据借款偿还期的定义，该例中： Pd41262/290=3.90(年),(2)判别准则： 当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。,借款偿还期(Pd),由以上可以得到实用公式为：,利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期
7、内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。,息税前利润利润总额当期应付利息 当期应付利息=计入总成本费用的全部利息,从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度,利息备付率(ICR),特点： 利息备付率按年计算。 利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。 对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。,资料：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。 资料来源：建设项目经济评价方法与参数(第三版)P16,利息备付率(ICR),偿债备付率指项目在借款偿还期内，各
8、年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。,可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益。 当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。,偿债备付率(DSCR),特点： 偿债备付率按年计算。 偿债备付率表示可用于还本付息资金偿还借款本息的保证程度。 正常情况应大于1，且越高越好。偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。当指标小于1，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。,【例题4-4】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。,年初累计借款总额利率,税前利润总额25,E
9、BITDA（税息折旧及摊销前利润）所得税,销售收入经营成本,偿债备付率(DSCR),上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2，偿债备付率低于1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4年后这种状况将得到好转。,以上介绍了经济效果静态评价指标中表示清偿能力的三个指标：借款偿还期、利息备付率、偿债备付率，下面再介绍财务状况指标。,偿债备付率(DSCR),资产负债率反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标,流动比率反映项目各年偿付流动负债能力的指标,资产负债率负债合计/资产合计100%,流动比率流动资产总额/流动负债总额100% 流动资产现金有价证券应收账款存货 流动负债应付
10、账款短期应付票据应付未付工资 税收 其他债务,财务状况指标,判别准则：流动比率高，支付流动负债能力强，但比率太高会影响盈利水平，一般保持2.0的流动比率较为合适。,速动比率反映项目快速偿付流动负债能力的指标,速动比率(流动资产总额存货)/流动负债总额 100,判别准则：一般保持11.2的速动比率较为合适。,财务状况指标,财务状况指标,一、盈利能力分析指标 1.净现值(NPV) 2.净现值指数(NPVI) 3.净年值(NAV) 4.动态投资回收期(Pt) 5.内部收益率(IRR) 二、费用评价分析指标 1.费用现值(PC) 2.费用年值(AC),经济效果评价指标动态指标,净现值(NPV),(1)
11、原理：,按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。,例：现金流量图如下：,NPV？,折现,净现值,(2)判别准则：,对单方案来说，NPV0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行； NPV0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。 多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。,净现值,净现值(NPV)是评价项目盈利能力的绝对指标。,【例题4-5】某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性(i10)。,解：,由于NPV0，故该方案在经济效果上是可行的。,净现值,(3)要说明的几个问题：,累计净
12、现金流量,累计折现值,累计净现值曲线,AC,AB,DF,EF,OG,OH,总投资额,总投资现值,累计净现金流量(期末),净现值,静态投资回收期,动态投资回收期,净现值,基准折现率(ic),影响因素,确定,资金成本,机会成本,风险的回报率(I2),通货膨胀率(I3),二者取大为I1,时价 Ic(1I1)(1+I2)(1+I3)-1,不变价 Ic=I1+I2,基准折现率(ic),净现值,净现值与i的关系,i,i，NPV，故ic定的越高，可接受的方案越少； 当i=i时，NPV=0； 当i0； 当ii时，NPV0。,基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价 有直接的影响，定得过高或过低都会导致
13、投资决策失误。,内部收益率,净现值,净现值最大准则与最佳经济规模,最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。,净现值指标的不足之处：,1.NPV与IC有关，而IC的确定 往往比较复杂，故其评价的 可靠性和可信度下降；,可通过引入内部收益率(IRR)来解决此问题。,净现值,2.在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；,可通过引入净年值(NAV)来解决此问题。,3.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接
14、说明在项目运营期间各年的经营成果。,可通过引入净现值指数(NPVI)来解决此问题。,净现值指标的不足之处：,净现值,净现值指数(NPVI) 也叫净现值率(NPVR) 是净现值的辅助指标。,常用于多方案排序,净现值指数(NPVI)是项目净现值与项目投资总额现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。,净现值指数,Kp是项目投资总额现值,【例题4-6】以例题4-5为例，试计算其净现值指数(i10)。,由净现值指数的计算公式得：,对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值指数越大越好。,净现值指数,净年值(NAV),适用于寿命不等的方案,净年值是将一个投资系统的
15、全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊倒寿命期内各年的等额年值。,相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算； 不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值， 净年值则是把该现金流量折算为等额年值。,净现值与净年值的异同：,净年值,(1)原理：,其中(A/P,i,n)是资本回收系数且大于0 说明：由于NAV与NPV的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但处理某些问题时(如寿命期不同的多方案比选)，用NAV就简便得多。,净年值,对单方案，NAV0，可行； 多方案比选时，NAV越大，方案相对越优。,(2)
16、判别准则：,【例题4-7】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值指标判断该项目是否可行？,净年值,解：现金流量图如下：,NAV=30-10-100(A/P，10%，8)+2(A/F，10%，8) =20-1000.18744+20.08744 =1.43(万元)0 根据NAV的判别准则可知该项目可行。,(1)原理：,在计算静态投资回收期时考虑了资金的时间价值。,累计净现金流量,累计折现值,当累计净现金流量0时,当累计折现值0时,动态投资回收期,【例题4-8】对例4-1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量 序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。,可知：3Pt 4,动态投资回收期,解：根据投资回收期的原理：,(2)实用公式：,(
