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1、第5章 项目投资管理,第一节 项目投资管理概述 第二节 项目投资的现金流量及其估算 第三节 项目投资决策的基本方法 第四节 项目投资决策的应用,第一节 项目投资管理概述,一、项目投资的概念 项目投资是对特定项目进行的一种长期投资行为。对工业企业来讲，主要有全新工业企业项目投资，固定资产投资和固定资产的更新与改造投资。完整的项目投资管理包括投资项目的论证、决策和实施等全过程的一系列管理。,下一页,返回,第一节 项目投资管理概述,二、项目投资的类型 (一)按投资项目从属关系分类 投资项目按其相互间的从属关系可以分为独立投资项目和互斥投资项目两类。 前者指不同的投资项目各自独立存在不受其他任何投资项
2、目决策的影响 后者指多个投资项目不能同时实施，实施某个项目必须排除其他项目的实施,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,(三)按投资项目的性质分类 (1)与维持现在生产经营有关的重置型投资，例如，更换已报废或损坏的生产设备的项目投资。 (2)与降低成本有关的重置型投资，例如，用高效的新设备更换可用但已陈旧的生产设备所作的项目投资。 (3)与现有产品和市场有关的扩充型投资，例如，为了增加产量或扩大销售渠道所作的项目投资。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,(4)与新产品和新市场有关的扩充型投资，例如，为了生产新产品和开辟新市场所作的项目投资。 (5)与工业安全和环境保护有
3、关的强制性或非盈利性投资，例如，为了达到法定的排污要求所作的废水处理系统更新投资。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,(四)按投入资金的方式分类 按照需要投资资本的注入方式可分为一次投资和分期投资两类。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,三、项目投资的决策程序 项目投资管理的程序一般包括以下几个步骤: (1)投资项目的提出。通常由相关决策部门提出，例如，新产品的方案通常由营销部门提出，而固定资产的更新与改造方案由生产部门提出。 (2)估计各个备选方案的现金流量。 (3)计算各个备选方案的价值指标，如净现值及内部收益率等。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概
4、述,(4)将各个方案的价值指标进行比较或单一方案的价值指标与可接受标准进行比较。 (5)对已经接受的方案进行跟踪评价。这项工作很重要，但是却被很多企业所忽视。项目的再评价工作可以告诉企业预测的偏差，改善企业的财务控制能力，并为以后的决策提供经验与教训。 对于初学财务管理的学生来说，往往认为最困难的工作是计算项目的净现值及内含报酬率等价值指标，其实真正的困难在于确定现金流量和折现率，以及正确利用计算结果作出合理决策。,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,一、现金流量的概念 在项目投资决策中，现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态地反映该投资项目投入和
5、产出的相对关系。 这里的“现金”与会计学中的“现金”不完全一样，它指的是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值或重置价值,下一页,返回,第二节 项目投资的现金流量及其估算,二、现金流量的作用 (1)现金流量对整个项目投资期间的现实货币资金收支情况进行了全面揭示，动态地反映了项目投资的流向与回收之间的投入产出关系，使决策得以完整而又准确，进而全面地评价投资项目的经济效益。 (2)采用现金流量指标有利于科学地考虑资金的时间价值因素。不同期间的现金流量，我们可以采用折现的形式，使其在绝对值上并不相同。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,
6、(3)采用现金流量指标作为评价项目投资经济效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境，即由于不同的投资项目可能采取不同的固定资产折旧方法、存货估价方法或费用摊配方法，从而导致不同方案的利润相关性差、可比性差等问题。 (4)利用现金流量信息，排除了现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化有关投资决策评价指标的计算过程。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,三、现金流量的构成 在项目投资决策分析时，通常用现金流出量、现金流入量和现金净流量来反映项目投资的现金流量。 (一)现金流出量 现金流出量是指由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额。例如企业购买一条生
7、产线，通常会引起以下现金流出项目。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(1)购置生产线的价款。它可能是一次性的支出，也可以分期付款，不同的付款方式，会做不同处理。 (2)生产线的维护与维修费用。在该生产线的使用期限内，会发生保持生产能力的各种维护与修理费用，它也是由购置这条生产线而引起的，因此也应作为这个项目的现金流出量。 (3)垫支的流动资金。由于该生产线增加了企业的生产能力，会引起企业对流动资金的增加，例如增加的存货所占用的资金。这部分资金只有在该生产线寿命终了的时候才能收回，并用于别的支出。这部分流出一般发生在项目投产时。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的
8、现金流量及其估算,(二)现金流入量 现金流入量是指由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额。例如企业购置一条生产线，通常会产生以下现金流入量。 (1)营业现金流入。生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入增加，扣除有关的付现成本增量后的余额，就是该生产线引起的一项现金流入: 营业现金流入量=销售收入-付现成本 (5-1),下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,这里的“销售收入”不是会计学权责发生制下的销售收入，它是从现金流量角度来定义的，包括以前各期实现销售在本期产生现金注入量以及本期实现销售本期产生现金流入量的销售收入。“付现成本”指需要支付现金的销售成本同样地，“销售
9、成本”也不是会计学上的销售成本，它是本期为了销售所发生的一切销售成本与费用。转账摊销费用不属于付现成本。而在投资项目中需要考虑的非付现成本项目主要是折旧费，因此付现成本可以用销售成本减折旧来估计: 付现成本=销售成本-折旧,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,如果从每期现金流动的结果来看，增加的现金流入量无非来自于两部分:一部分是利润形成的货币增值;二是以货币形式回收的折旧。 营业现金流入量=销售收入-付现成本 =销售收入-(销售成本-折旧) =利润+折旧(5-2),下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(2)该生产线寿命期终了或出售或报废时的残值收入
10、。资产出售或报废时的残值收入是由于当初购置该生产线引起的，应当作为项目投资的一项现金流入量。 (3)收回的流动资金。该生产线寿命期终了或出售或报废时，企业可以相应减少流动资金垫支，收回的资金可以用于其他支出。因此，应将其作为该投资项目的一项现金流入量。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(三)现金净流量 现金净流量(Net Cash Flow , NCF)是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。这里的“一定期间”，根据投资项目的决策需要而定，有时是指一年间，有时是指投资项目持续的整个有效年限内。一定期间的现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值;反之，净现金流量
11、为负值。有时，为了简化起见，现金流量指的就是净现金流量。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,四、现金流量的估算 税收因素对企业的财务管理活动有着深远的影响，由于所得税是企业的一项现金流出，其现金流量大小取决于利润的大小和所得税税率的高低，而利润的大小又受企业固定资产折旧方法的影响。企业投资项目评估必须以税后现金流量为基础。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(一)税后成本与税后收入 (1)税后成本。凡是可以抵税的支出项目并不是真实负担的成本，企业在进行投资项目评价时，应将因此而减少的所得税考虑进去。这种扣除了所得税以后的费用净额，称为税后成本，税
12、后成本的一般计算公式为 税后成本=实际支付额x所得税税率 (5-3) 这里所说的“成本”是指税法规定可以扣除的成本和费用，比如流动资金的垫支就不包括在内。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(2)税后收入。与税后成本相应的概念是税后收入。由于所得税的作用，企业的营业收入并不是全归企业所有，有一部分要作为所得税流出企业。企业实际得到的只是税后的收入。税后收入的一般计算公式为 税后收入=实际收入x所得税税率 (5-4) 这里的“收入”是指税法规定需要纳税的应税收入，不包括项目结束时收回的流动资金等非应税收入。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(二)
13、折旧的抵税作用 企业的成本费用的增加，应税利润将同时减少，从而使应交的所得税减少。企业计提的固定资产的折旧，使企业的成本增加，但是实际并没有发生现金流出，同时利润却减少，企业也减少所得税的缴纳。折旧的这种作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,【例5-1】假设A与B公司全年销售收入和付现成本相同，所得税税率均为25 % ,唯一区别是A公司有一项应该计提的折旧额为5 000元，而B公司却没有该项资产的折旧。如表5-1所示。 B公司的现金流入量比A公司多了1 250元，原因在于公司的折旧费5 000产生的1 250元的抵税作用。 税负减少额=
14、折旧额x所得税税率 (5-5),下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(三)税后现金流量的估算 在考虑了所得税的影响后，计算现金流量就更为复杂一些，根据前述可知: 现金流量=销售收入-付现成本-所得税 =销售收入-付现成本-(销售收入-付现成本-折旧) 所得税税率 =销售收入 (1-所得税税率)-付现成本 (1-所得税 税率)+折旧所得税率 =税后收入-税后付现成本+折旧抵税额 (5-6),下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,五、现金流量估算的一般原则 (一)区分相关成本与沉落成本 (二)要考虑机会成本 (三)要考虑企业其他部门的影响 (四)要考虑对营
15、运资金净额的影响,下一页,返回,上一页,思考,某公司要进行一项投资，建设期为3年，每年年初投资200万元，第四年初开始投产，投产时需垫支50万元营运资本，项目寿命期为5年，5年中会使企业增加销售收入360万元，每年增加付现成本120万元，假设该企业所得税率为30%，固定资产残值忽略不计。试计算该项目每年的NCF 。,第三节 项目投资决策的基本方法,一、资本投资评价的基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加;投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。这一成本涉及资本成本、项目收益与股价(股东财富)。企业的资本由负债和权益组成。,下一页,返回
16、,第三节 项目投资决策的基本方法,二、项目投资决策评价的主要指标及其分类 (一)项目投资决策的评价指标 项目投资评价的指标主要有投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数及内含报酬率等。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(二)项目投资决策评价指标的分类 1.按是否考虑货币的时间价值分类 按是否考虑了货币的时间价值，可分为非贴现评价指标和贴现评价指标两大类。非贴现评价指标是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，又称为静态指标。与非贴现评价指标相反，贴现评价指标在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值，因此贴现评价指标又称为动态指标。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,2.按指标性质不同分类 按指标性质可分为正向指标和反向指标两类，正向指标在一定范围内越大越好，反向指标在一定范围内越小越好。投资利润率、净
