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1、第五章 风险与不确定性分析,概述 盈亏平衡分析 敏感性分析 概率分析 风险决策,不确定性分析的主要方法 盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点 敏感性分析：分析不确定因素可能导致的后果 概率分析：对项目风险作直观的定量判断,投资 目标,收益,风险,第一节 概述,常见的项目风险因素,信用风险 项目参与方的信用及能力 建设和开发风险 自然资源和人力资源 项目生产能力和效率 投资成本 竣工延期 不可抗力 市场和运营风险 市场竞争 市场准入 市场变化 技术变化 经营决策失误,金融风险 汇率、利率变动 通货膨胀 贸易保护 政治风险 体制变化 政策变化 法律法规变化 法律风险 有关法律法规不完善 对有关法律
2、法规不熟悉 法律纠纷及争议难以解决 环境风险,不确定性分析的意义,分析不确定性因素，尽量弄清和减少不确定因素对经济效果评价的影响； 预测项目可能承担的风险； 确定项目在财务上、经济上的可靠性； 避免项目投产后不能获得预期的利润和收益。,第二节 盈亏平衡分析,各种不确定性因素（如投资、成本、销售量、价格、项目寿命期）的变化会影响投资方案的经济效果，当这些因素的变化达到某一临界值时，就会影响到方案的取舍。盈亏平衡分析就是要找出这种临界值，判断投资方案对不确定性因素变化的承受能力，为决策提供依据。,一、线性盈亏平衡分析,线性盈亏平衡分析的目的是通过分析独立方案的产品产量、成本与方案盈利能力之间的关系
3、，找出投资方案盈利与亏损在产量、产品价格、单位产品成本等方面的临界值，以判断在各种不确定因素作用下方案的风险情况。亦称量本利分析法。,盈亏平衡点是指项目方案既不盈利也不亏损，销售收入等于总成本的临界点。,总成本(C)、固定成本(F)、单位产品变动成本(Cv)和产品产量(Q)之间的关系,TRpQ,0,Q,TR,0,Q,TC,CFCvQ,F,CvQ,一、线性盈亏平衡分析,销售收入(TR)、产品价格(p)与产品产量(Q)之间的关系,1.销售收入、成本费用与产量之间的关系,一、线性盈亏平衡分析,2.盈亏平衡点的确定,盈亏平衡分析图,一、线性盈亏平衡分析,2.盈亏平衡点的确定,盈亏平衡分析公式,一、线性
4、盈亏平衡分析,2.盈亏平衡点的确定,盈亏平衡分析公式,一、线性盈亏平衡分析,2.盈亏平衡点的确定,盈亏平衡分析的其他指标,某项目生产能力3万件/年，产品售价3000元/件，总成本费用7800万元，其中固定成本3000万元，总变动成本与产量呈线性关系。请进行盈亏平衡分析。,例题1,一、线性盈亏平衡分析,一、线性盈亏平衡分析,二、优劣盈亏平衡分析,对若干个互斥方案进行比选的情况下，如果是某个共有的不确定因素影响这些方案的取舍，则可以进行优劣盈亏平衡分析。,1.概念,设定多个（比如两个）的经济效果都受到某个不确定性因素 x 的影响； 选定一个经济效果指标E（比如总成本、NPV），其是以 x 为自变量
5、的函数即 ； 通过方程 求得临界值； 决定方案的取舍。,二、优劣盈亏平衡分析,2.基本分析思路,二、优劣盈亏平衡分析,3.应用,例题2,要求：分析各方案适用的生产规模和经济性。,二、优劣盈亏平衡分析,生产某种产品有两种方案：A初始投资50万元，预期每年净收益15万元；B初始投资150万元，预期每年净收益35万元。该产品市场寿命具有较大的不确定性，如果给定的基准折现率为15%，不考虑期末资产残值，试就项目寿命期分析两种方案取舍的临界点。,二、优劣盈亏平衡分析,例题3,二、优劣盈亏平衡分析,这就是以项目寿命期为共同变量时A和B的盈亏平衡点，由于B年净收益较高，所以项目寿命期的延长对B方案有利。如果
6、根据市场预测项目寿命期少于10年，应采取A方案；在10年以上，采用B方案。,第三节 敏感性分析,概述 敏感性分析的一般步骤 敏感性分析的方法,所谓敏感性分析，是指通过测定一个或多个不确定因素的变化所导致的经济效果评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，从而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能力作出判断。若某个不确定性因素的小幅度变化就导致经济效果的较大变动，则其为敏感性因素。,一、敏感性分析概述,二、敏感性分析的一般步骤,确定分析指标 选定不确定性因素，并设定其变化范围 计算因素变动对分析指标的影响幅度 确定敏感性因素 综合评价，选择可行的优选方案,确定分析指标,由
7、于敏感性分析是在确定性分析基础上进行的，因此其分析指标与确定性分析使用的指标相同，包括NPV、NAV、IRR、投资回收期等。,选定不确定性因素,选择不确定性因素的标准 对经济效果指标影响较大的因素 准确性难以把握的因素,对一般工业项目来说，敏感性因素可以考虑从下列因素中选定，并根据实际确定其变化范围。,投资额 产量及销售量 项目建设期、投产期、达到设计能力所需时间等 产品价格 经营成本，特别是变动成本 寿命期 寿命期末资产残值 折现率 汇率,选定不确定性因素,计算因素变动对分析指标的影响幅度,计算不确定因素在可能的变动范围内发生不同幅度变动所导致的方案经济效果指标的变动，建立一一对应的数量关系
8、，并用图或表形式表示出来。,确定敏感因素,判别敏感因素的方法有两种 相对测定法 绝对测定法,相对测定法 设定要分析的不确定性因素均从确定性分析中所采用的数值开始变动，且各因素每次变动的幅度相同，比较在同一变动幅度下各因素的变动对经济效果指标的影响，据此判断方案经济效果对各因素变动的敏感程度。,确定敏感因素,绝对测定法 设定各因素均向对方案不利的方向变动，并取其有可能出现的对方案最不利的数值，据此计算方案的经济效果指标，看其是否可达到使方案无法被接受的程度。如果某因素可能出现的最不利数值能使方案变得不可接受，则表明该因素是方案的敏感因素。,确定敏感因素,综合评价，比选方案,根据敏感因素对技术项目
9、方案的经济效果评价指标的影响程度，结合确定性分析的结果作出进一步的综合评价，寻求对主要不确定性因素不太敏感的比选方案。,三、敏感性分析的方法,1.单因素敏感性分析,是指每次只变动某一个不确定性因素而假定其他的因素都不发生变化，分别计算其对确定性分析指标影响程度的敏感性分析方法。,某小型电动汽车的投资方案，用于确定性经济分析的现金流量见下表，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和销售收入均有可能在20%的范围内变动。设定基准折现率10%，不考虑所得税，试就三个不确定性因素作敏感性分析。,单因素敏感性分析,例题4,单因素敏感
10、性分析,小型电动汽车项目现金流量表（单位：万元）,单因素敏感性分析,设投资额为K，年销售收入为B，年经营成本C，期末残值L，选择净现值指标评价方案的经济效果。,确定性分析,单因素敏感性分析,设定投资额变动的百分比为 x ，分析投资额变动对方案净现值影响的计算公式为：,设定经营成本变动的百分比为 y ，分析成本变动对方案净现值影响的计算公式为：,单因素敏感性分析,设定销售收入变动变动的百分比为 z ，分析销售收入变动对方案净现值影响的计算公式为：,相对效果分析,用表格，分别对x、y、z取不同的值，计算出各不确定因素在不同变动幅度下方案的NPV，结果见下表。,单因素敏感性分析,不确定性因素的变动对
11、净现值的影响,绘制敏感性分析图,单因素敏感性分析,单因素敏感性分析,也可进行绝对效果分析,取NPV=0，计算得：x =76.0%,y =13.4%,z =-10.3%。 如果经营成本与销售收入不变，投资额增长76.0%；如果投资额与销售收入不变，经营成本增长13.4%；如果投资额与经营成本不变，销售收入低于预期值10.3%，方案才变得不可接受。因此，销售收入变动对净现值影响最大，经营成本的变动次之，投资额变动的影响很小。,综合评价,对于方案来说，产品价格与经营成本都是敏感因素。在作出决策前，应该对产品价格和经营成本以及其可能变动的范围作出更为精确的预测估算。如果产品价格低于原来预测值10.3%
12、以上或经营成本高于原预测值13.4%以上的可能性较大，则意味着这笔投资有较大的风险。另外，经营成本的变动对方案经济效果有较大影响这一分析结论还说明，如果实施本方案，严格控制经营成本将是提高项目经营效益的重要途径。至于投资额，显然不是本方案的敏感因素，即使增加20%甚至更多一些也不会影响决策的结论。,单因素敏感性分析,三、敏感性分析的方法,2.多因素敏感性分析,实际上许多因素的变动具有相关性，一个因素的变动往往也伴随着其它因素的变动。所以单因素敏感性分析有局限性，改进的方法是多因素敏感性分析，即考察多个因素的同时变动对方案经济效果的影响，以判断方案的风险情况。 多因素敏感性分析要考虑各种因素不同
13、变动幅度的多种组合，计算起来要复杂得多。如果需要分析的不确定性因素不超过三个，而且经济效果指标的计算比较简单，可以用图解法进行分析。,多因素敏感性分析,例题5,根据例题4给出的数据进行多因素敏感性分同时考虑投资额与经营成本的变动，分析这两个因素同时变动对方案净现值影响的计算公式：,多因素敏感性分析,代入数据整理得： NPV=11394-15000 x -84900y 取NPV的临界值，即NPV=0 有： y = -0.1767x + 0.1342 如右图所示。,在该临界线上，NPV=0；在临界线下方，NPV0；在临界线上方，NPV0。也就是说，如果投资额与经营成本同时变动，只要变动范围不超过临
14、界线下方区域（包括临界线上的点），方案都是可以接受的。,第四节 概率分析,概率分析是通过研究各种不确定因素发生不同幅度变动的概率分布及其对方案经济效果的影响，对方案的净现金流量及经济效果指标作出某种概率描述，从而对方案的风险情况作出比较准确的判断。,一、投资方案经济效果的概率描述,1.经济效果的期望值,投资方案经济效果的期望值是指在一定概率分布下，投资效果所能达到的概率平均值。 一般表达式为：,某方案的净现值及其概率如下表，计算其净现值的期望值。（单位：万元）,一、投资方案经济效果的概率描述,例题6,E（NPV）= 31.68（万元）,一、投资方案经济效果的概率描述,2.经济效果的标准差,反映
15、经济效果的实际值与期望值偏离的程度。,一、投资方案经济效果的概率描述,3.经济效果的离散系数,一、投资方案经济效果的概率描述,当两个投资方案进行比较时，如果期望值相同，则标准差小的方案风险较低；如果两个方案的期望值与标准差均不相同，则离散系数小的方案风险较低。,二、投资方案的概率分析,概率分析的基本原理是在对参数值进行概率估计的基础上，通过投资效果指标的期望值、累积概率、标准差及离散系数来反映方案的风险程度。 在对投资方案进行不确定性分析时，有时需要估计方案的经济效果指标发生在某一范围的可能性。例如当净现值大于或等于零的累积概率越大，表明方案的风险越小；反之，则风险越大。,二、投资方案的概率分
16、析,例题7,影响某新产品生产项目未来现金流量的主要不确定性因素是产品市场前景和原料价格水平。根据分析，目前面临三种可能的产品市场状态（畅销、平销和滞销）和三种可能的原料价格水平状态（高价位、中价位和低价位）。产品市场前景和原料价格水平状态间相互独立，下表中给出了有关数据，计算方案净现值的期望值与方差（i0=12%）。,二、投资方案的概率分析,不确定因素状态及其发生概率,各种状态组合的净现金流量及发生概率,上例中项目净现值的期望值及标准差,假定项目净现值服从正态分布，可求出该项目净现值大于或等于0的概率为,投资项目风险估计,各种状态组合的净现值及累计概率,项目风险估计的图示法,第五节 风险决策,概率分析可以给出方案经济效果指标的期望值和标准差以及经济效果指标的实际值发生在某一区间的概率，这为人们在风险条件下决定方案取舍提供了依据。但是，概率分析并没有给出在风险条件下方案取舍的原则和多方案必须的方法，而风险决策弥补了这方面的不足。,一、风险决策概述,目标：存在人们希望达到的目标 方案：
