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1、财务报表分析,会计学院 鄢志娟 E-mail:,第九章 信用分析,重点与难点： 理解流动性的重要性，掌握流动性的营运资本指标、流动比率及现金基础流动性指标计算 理解业务循环和有关流动性的周转率指标，并对其做进一步解释 掌握资本结构及其与长期偿债能力的关系及估计偿债能力的分析工具 理解资产构成及对偿债能力的保障程度 掌握收益保障分析及其与评价偿债能力的相关性,第一节 流动性,一、流动性与营运资本 流动性（Liquidity） - 是将资产转换为现金，或获得现金以偿付短期债务的能力。 短期（Short-term ）- 通常意味着一年或一年以内的期限。 营运资本（Working Capital） -
2、 被定义为流动资产超过流动负债的数额.,（1）与贷款担保相关的或有负债，计算营运资本时需要评估此类或有事件发生的可能性。 （2）因无法取消的经营性租赁协议而形成的未来最低租赁付款额 （3）长期资产建筑或购买合同，通常需要按实际进度付款，此类付款义务在报表附 注中作为承诺来披露，而不是在资产负债表中列为负债，在分析中计算营运资本时，应该将此类承诺包含在内。,（一）流动资产和流动负债,（二）流动性的营运资本计量,贷款协议和债券契约经常包含保持最低水平营运资本的条款。,（三）流动比率（Current Ratio ）,1、流动比率的相关性 （1）流动负债偿付能力 （2）损失缓冲能力 （3）流动资金储备
3、 2、流动比率的局限性 静态指标,3、流动比率的分子 （1）现金和现金等价物 （2）可销售证券 （3）应收账款 （4）存货 （5）预付费用 4、流动比率的分母考虑 应付账款因销售而不同 流动负债不包括预期现金流出,（四）流动比率的分析应用,1、三个结论 （1）流动性很大程度上取决于预期现金流量，对现有现金及现金等价物水平依赖很小. （2）营运资本账户余额与可能的未来现金流量模式之间并不存在直接关系. (3)应收款和存货管理政策主要受制于资产利用效率和效益性，其次才是流动性. 2、使用流动比率需要两方面因素: 流动资产和流动负债的质量. 流动资产和流动负债的周转率.,3、比较分析 趋势分析,4、
4、比率管理(粉饰) 在邻近期末时，管理层可能会加紧催收账款、降低库存，并将正常的采购向后推延. 5、分析的经验规则(2:1) 当流动比率为2：1或更好时，企业财务处于稳健状态， (但不能太高流动负债有充分保障的同时，也反映了资源利用效率低下) 当比率低于2:1，则表明流动性风险在增加 注意 在评价流动比率时，流动资产的质量和流动负债的构成更为重要。 营运资本需求因行业状况和企业营业周期的长度不同而各异。,6、净营业周期分析,（五）以现金为基础的流动性比率指标,1、现金流动资产比率 这一比率越高，流动资产的流动性越强 2、现金-流动负债比率 该比率越大，越有足够的现金来支付流动负债,二、流动性的经
5、营活动分析,（一）应收账款流动性指标 1、应收账款周转率 2、应收账款周转天数 3、应收账款回款期,4、应收账款流动性指标的解释,在进行同行也比较，或与公司提供给客户的信用期相比较时，应收账款周转率和应收账款周转天数是非常有用的。 应收账款率计算: 总额或净额? 趋势分析 各期应收账款回收期的变化趋势. 另一个需要注意的趋势分析是坏账准备与应收帐款总额的关系,Illustration (Days sales in inventory),（二）存货周转率指标,1、存货周转率:量存货在企业内部流转，并最终流出企业的平均速率的比率。 2、存货周转天数 在既定销售率下出售期末存货所需天数 3、存货周转
6、率解释 存货质量 存货周转率下降 分析存货周转率下降的原因是因为预期销售增加、合同性承诺、价格上涨、停工或存货短缺而增加的存货储备，还是因为其他合理的原因。 存货管理（精益管理） 有效的存货管理会提高存货周转率.,（三）流动负债的流动性,1、流动性负债对于计算营运资本和流动比率都很重要: 流动负债可用于确定流动资产超过流动负债的部分能否提供足够的安全边际. 从流动资产中扣除流动负债，即可知营运资本 2、流动负债的质量 必须根据偿付的紧迫性来做出判断 必须意识到对流动资金具有主张权的未记录的负债,3、应付账款周转天数 平均付款期 表明公司偿付供应商债务所需要的平均时间 应付账款周转率 本指标表明
7、公司采用赊购方式购货时的付款速度.,（三）流动负债的流动性,三、其他流动性指标,（一）流动资产的构成 举例,其他流动性指标,（二）酸性试验（速动) 比率 可对流动性进行更严格的测试 （三）现金流量指标 可以克服流动比率的静态属性，因为其作为分析的是一项流量指标,（四）财务弹性- 公司财务措施应对资金流意外中断的能力 从各种渠道借款的能力；增加权益资本的能力，出售和重新部署资产的能力，或者调整经营水平和方向以适应环境变化的能力； （五）管理层讨论与分析 财务状况部分要求讨论流动性，包括可能影响公司创造现金能力的已知趋势、需求、承诺或不确定性。 （六）模拟分析 分析公司资源状况和政策变化影响的一项
8、极为有用的技术,第二节 资本结构和偿付能力,一、偿付能力基础 偿付能力 长期融资变动性和偿还长期债务的能力 资本结构 公司的资金来源 盈利能力经营中产生现金的再生能力 借贷协议 保护出借方能够有机会再公司陷入严重财务危机之前收回贷款；他们定义违约（可获得法律补偿）在严重危机前允许收回贷款,（一）资本结构的重要性,债务和权益的特征,权益融资 风险资本 非确定性和非特指性回报 缺乏明确付还形式 根本上据顶公司的稳定性和支付能力 债务融资 必须有息偿还 确定的偿还形式 债务在企业资本结构中所占比重越大，所产生的固定费用和偿债义务就越高,（二）使用债务资本的动因,从股东的角度来看，债务是一项很好的外部
9、资金来源： 利息固定 利息属于减税费用 1、财务杠杆概念- 公司的资本结构中债务融资的数额. 有财务杠杆的企业一般被称为举债经营.,2、利息的减税作用,（二）使用债务资本的动因,（二）使用债务资本的动因,3、杠杆的其他作用 长期负债还能给股东带来别的好处。比如，成长型公司可以通过举债避免稀释每股收益，此外，如果利率上升，使用财务杠杆的公司由于按较低固定利率支付利息，因而比未使用财务杠杆的竞争对手有更强的盈利能力。不过!情况也可能完全逆转。最后，在通货膨胀期间，货币性负债会产生物价变动收益。,（三）资本结构分析的调整,负债账面价值的调整 （1）递延所得税 （2）经营性租赁 （3）表外融资 （4）
10、或有负债 （5）少数股东权益 （6）可转换债务,二、资本结构的构成与偿付能力,（一）偿付能力的共同比分析 构成分析 就资产负债表的负债和权益部分构造一份共同比分析. 揭示融资渠道的相对规模,(二）用于偿付能力分析的资本结构指标,总负债比总资本 计量总负债与总资本间关系的综合比率 又叫资产负债率 总负债比权益资本（产权比率） 长期负债比权益资本 测量长期负债和权益资本的关系 常称为负债权益比 短期负债比总负债 公司短期现金和融资需求的重要指示器 经常遭受频繁的利率变动的影响,表1：万科和新鸿基的资产负债率比较,（数据来源：万科、新鸿基2003-2007年年报）,表2:万科的资产收益率和贷款利息率
11、,（数据来源：万科2003-2007年年报）,表3：新鸿基的资产收益率和贷款利息率,（数据来源：新鸿基2003-2007 年年报）,（三）资本结构指标的解释,资本结构像一种甄别机制. 如果分析显示负债是资本化的一个重要组成部分，则需要做更进一步分析.,（四）以资产为基础的偿付能力指标,偿债能力分析中的资产构成 评估资本结构风险暴露的重要工具 资产结构一般用资产余额共同比报表来进行评价,三、收益补偿,(一）收益与固定支出的关系 资本结构指标限制 不能关注现金流量偿还债务的能力 公司收益补偿或盈利能力，作为利息和本金支付的资金来源的重要作用 收益固定支出比率,收益补偿,（二）已获利息倍数分析 已获
12、利息倍数比率 仅有利息是需要用收益来补偿的固定支出: 分子有时成为息税前利润， EBIT. 它无须像收益-固定支出比率那样对分子和分母做大幅度调整.,收益补偿,（三）现金流与固定支出的关系 现金流量-固定支出比率 用经营活动产生的现金流量来取代收益-固定支出比率分子中的收益数据.,收益补偿,（四）收益补偿指标的解释 收益补偿指标可以帮助我们了解公司通过当期收益补偿固定支出的能力 收益补偿指标与债款拖欠的相关性极高 收益的可变性和持续性对收益补偿很重要 扣除终止经营，非常项目及会计变更累计影响之前的收益 建议在计算连续几年的平均收益补偿比率把这些项目都拿进来,收益补偿,（五）资本结构的风险与回报 公司提高财务杠杆可能加大权益持有者的风险 用债券取代股权会提高资本结构的风险 资本结构中的风险与回报的关系 只有个人分析才可以反映出独特风险和预期回报,风险$,回报?,
