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1、明年上半年重视挖掘抗周期个股、年中迎来景气度拐点电子行业2011年投资策略,执业证书编号：S29 2010年11月,2020/8/18,P1,主要内容,对明年行业景气度的判断上半年下滑，年中到景气度低点，下半年回升 投资思路上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移）,2,当前行业相对估值处于历史高点,行业高估值处于十年来极高水平,3,半导体行业景气周期图,从三十年的历史经验来看，目前行业景气度正处于下滑阶段。,半导体收入增速一般以四年为一个大周期，两年一个小周期,资料来源：SIA 光大证券研究所统计整理,4,设备BB值领先行业收入
2、增速约一个季度,设备BB值与半导体收入增速,资料来源：SEMI SIA 光大证券研究所统计整理,5,设备BB值已呈下滑趋势（平移图）,设备BB值连续两月下滑蕴含收入增速下降风险,？,资料来源：SEMI SIA 光大证券研究所统计整理,6,设备支出金额增速领先于行业产能利用率约6个月,设备支出金额增速领先于行业产能利用率,资料来源：SICAS SEMI 光大证券研究所统计整理,7,设备支出金额增速已大幅提升（平移图）,？,设备支出大幅增长蕴含产能利用率下降风险,资料来源：SICAS SEMI 光大证券研究所统计整理,8,主要内容,对明年行业景气度的判断上半年下滑，年中减低，下半年回升 投资思路上
3、半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移）,9,对明年全年行业趋势的判断,从09年底开始出现的资本投入大幅增加将从今年第四季度开始作用，并将在明年上半年持续，导致产能利用率下滑，从而使得产品价格下降，削弱盈利能力 同时考虑到基数效应，今年四季度及明年上半年全行业收入、利润同比增速将大幅下降 明年三季度应该是本轮周期低点，之后逐渐向上并持续到2012年中。,10,2011年投资思路,从行业整体来看，目前及明年前半段并非行业全面配置的良好时点，建议低配； 上半年可挖掘抗周期个股，并进行适当配置从 二季度末始，可逐渐提高行业配置，迎接下半
4、年的景气度回升；,11,主要内容,对明年行业景气度的判断上半年下滑，年中减低，下半年回升 投资思路上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移）,12,新兴行业与传统行业的分化,新兴行业增长快，市场希望值高，整体估值高。 LED、北斗、安防、红外、物联网 传统行业周期性强、增速相对较慢、估值较低。 集成电路、半导体功率器件、其他传统元器件,13,从投资角度看新兴行业与传统行业的优劣势,新兴行业 优势：更高的成长性预期 缺点：极高市场关注度造成了相对更高的估值、业 绩爆发点存在不确定性 传统行业 优势：市场关注度偏低、估值亦相对较低 缺
5、点：行业整体增速较慢、且表现出更强的周期性,14,新兴行业内需关注其增长的确定性,高的行业需求增长国内行业有效订单的高增长 高的行业需求增长业内公司业绩的高增长 增长的需求是否能由国内企业填补？ （技术及工艺能否及时跟上） 行业供给如何增长？产品价格如何变化？ （产业投资是否理性？）,15,中国LED应用市场规模和成长速度,亿元,资料来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟、光大证券研究所,16,国内产能扩张十分迅猛,目前国内主要LED芯片生产企业产能扩张情况 单位：台、亿粒,资料来源：公司公告 光大证券整理,国内全行业MOCVD炉扩充情况 单位：台,资料来源：2010年中国LED芯片企业行业分
6、析报告,17,传统行业重点关注产业转移,传统行业的劣势是行业整体需求增速较慢。 但产能从海外向国内转移，相当于变相提升了国内行业的需求增速。被砍掉的海外产能所对应的市场需求要由中国企业来弥补。 这一前提下，国内传统行业依然可能取得高成长。 相对较低的估值使得它们的投资机会更加突出。,18,产业转移是一个长期的过程,产业转移的前提： 1我国已经在该领域取得技术和工艺的突破，具备较强的量产能力； 2发达国家有转移这部分产能的动力； 3其他新兴发展中国家和地区（如印度、东南亚等）尚还缺乏接受这些转移产能的能力。 除IC封装外，IC设计、功率器件、声学器件等诸多领域内的产能转移（进口替代）。,19,简
7、单总结,新兴行业给了我们高成长预期，但当前较高的估值也成为我们投资的障碍。 寻找业绩真正受益于行业高成长的公司 等待合适的时点 明年建议关注背光LED、红外等领域 传统行业的整体增速较慢，但其中也一定会有因产业转移而具备高成长潜力的企业。 把握产业转移的方向 甄别具备接受产业转移能力的企业 明年建议关注功率器件制造及IC领域,20,各子行业观点,21,各子行业观点,22,需要强调的事,用长期看点作为中短期推荐理由，是不科学的。,因此我们再次强调，仅有概念是不够的，最多只能带来阶段性的投机机会。而真正要走出大牛行情的，则必须要有实际业绩的配合。 因此，需要具体股票具体分析。对于每支股票，把握业绩
8、爆发的时点是关键。,23,去年推荐组合收益回顾,见正式外发的2010年度电子行业策略报告：基础元器件领域抓趋势，新型元器件领域挖个股 2009年11月24日,24,2011年推荐组合,资料来源：光大证券研究所 注：股价取自2010年11月19日收盘价,25,1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。20.8.1820.8.18Tuesday, August 18, 2020 2、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。05:24:3505:24:3505:248/18/2020 5:24:35 AM 3、越是没有本领的就越加自命不凡。20.8.1805:24:3505:24Aug-2018-Au
9、g-20 4、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。05:24:3505:24:3505:24Tuesday, August 18, 2020 5、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。20.8.1820.8.1805:24:3505:24:35August 18, 2020 6、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2020年8月18日星期二上午5时24分35秒05:24:3520.8.18 7、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。2020年8月上午5时24分20.8.1805:24August 18, 2020 8、业余生活要有意义，不要越轨。2020年8月18日星期二5时24分3
10、5秒05:24:3518 August 2020 9、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。上午5时24分35秒上午5时24分05:24:3520.8.18 10、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。8/18/2020 5:24:35 AM05:24:352020/8/18 11、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。8/18/2020 5:24 AM8/18/2020 5:24 AM20.8.1820.8.18 12、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。18-Aug-2018 August 202020.8.18 13、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事。Tuesday, August 18, 202018-Aug-2020.8.18 14、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。20.8.1805:24:3518 August 202005:24,谢谢大家,
