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1、2020/8/15,1,第二节 风险和报酬,2020/8/15,2,一、风险与风险报酬的概念,1. 风险是预期结果的不确定性。,风险,负面效应,正面效应,机会,危险,2020/8/15,3,2.企业财务决策分为三种类型：,确定性决策 风险性决策 不确定性决策,2020/8/15,4,3.风险报酬,风险报酬是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。,2020/8/15,5,二、单项资产的风险报酬,1 、概率 在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能
2、发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。,2020/8/15,6,ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。 假设未来的经济情况只有3种：繁荣、正常、衰退。,2020/8/15,7,公司未来经济情况表,2020/8/15,8,2、分布图 分布图也可以看出风险的大小,2020/8/15,9,概率,0.5,A项目,报酬率,B项目,连续型分布,-80% -6
3、0% -40% -20% 0 20% 40% 60% 80%,2020/8/15,10,我们给出例子的报酬率呈正态分布，其主要特征是曲线为对称的钟形。实际上并非所有问题都按正态分布。但是，按照统计学的理论，不论总体分布是正态还是非正态，当样本很大时，其样本平均数都呈正态分布。一般说来，如果被研究的量受彼此独立的大量偶然因素的影响，并且每个因素在总的影响中只占很小部分，那么，这个总影响所引起的数量上的变化，就近似服从于正态分布。所以，正态分布在统计上被广泛使用。,2020/8/15,11,3预期值反映平均收益水平， 不衡量风险,随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预
4、期值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。,2020/8/15,12,预期报酬率（A） =0.390+0.415+0.3（-60）=15 预期报酬率（B） =0.320+0.415+0.310 =15 两者的预期报酬率相同，但其概率分布不同。A项目的报酬率的分散程度大，变动范围在-6090之间；B项目的报酬率的分散程度小，变动范围在1020之间。这说明两个项目的报酬率相同，但风险不同。为了定量地衡量风险大小，还要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。,2020/8/15,13,3、离散程度,表示随机变量离散程度的量数，常用的是方差和标准差。,已知概率,（n30）,2020/8/15
5、,14,A项目的标准差,2020/8/15,15,B项目的标准差,2020/8/15,16,结论：标准离差越小，说明离散程度越小，也越小。因此，B的风险小于A的风险。 注意：以标准离差比较风险时，比较对象间的关系在期望报酬率相等时比较才有效，否则应进一步测算。,2020/8/15,17,4.计算标准离差率 (standard deviation coefficient),反映离散程度,2020/8/15,18,【例】A证券的预期报酬率为10，标准差是12； B证券的预期报酬率为18，标准差是20。 变化系数（A）=12/10=1.20 变化系数（B）=20/18=1.11 直接从标准差看，B证
6、券的离散程度较大，能否说B证券的风险比A证券大呢？不能轻易下这个结论，因为B证券的平均报酬率较大。如果以各自的平均报酬率为基础观察，A证券的标准差是其均值的1.20倍，而B证券的标准差只是其均值的1.11倍，B证券的相对风险较小。这就是说，A的绝对风险较小，但相对风险较大，B与此正相反。,2020/8/15,19,【例题】下列信息给出了过去5年两种证券收益率的情况：,要求：计算每种证券的平均报酬率和标准差,2020/8/15,20,答案,A证券的平均报酬率=（1.8%-0.5%+2%-2%+5%+5%）/6=1.88% B证券的平均报酬率=（-7%-1%+13%+15%+20%+10%）/6=
7、8.33%,2020/8/15,21,三、证券组合的风险和报酬,（一）证券组合的报酬,2020/8/15,22,【例题】甲公司的预期报酬率为10%，占投资总额的30%，乙公司的预期报酬率为20%，占投资总额的30%，丙公司的预期报酬率为15%，占投资总额的40%，则证券组合的预期报酬率？ 证券组合的预期报酬率 =10%30%+20%30%+15%40% =15%,2020/8/15,23,非系统性风险 ( 可分散风险或公司特别风险) 单个证券,系统性风险 ( 不可分散风险或市场风险) 所有证券,（二）证券组合的风险,2020/8/15,24,1、非系统性风险,非系统风险，是指发生于个别公司的特
8、有事件造成的风险。例如，一家公司的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败，或者宣告发现新矿藏、取得一个重要合同等。这类事件是非预期的、随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大影响。这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵销。,2020/8/15,25,由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称“特殊风险”或“特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称“可分散风险”。 由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。假设投资人都是理智的，都会选择充分投资组合，
9、非系统风险将与资本市场无关。,2020/8/15,26,假设投资100万元，A和B各占50。如果A和B完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被全部抵销。,2020/8/15,27,完全负相关的证券组合数据,2020/8/15,28,如果A和B完全正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。组合的风险不减少也不扩大。,2020/8/15,29,完全正相关的证券组合数据,2020/8/15,30,相关系数（r）,-1r1 r=+1（完全正相关）,表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例 r=-1（完全负相关），表示一种证券报酬率的增长总是与
10、另一种证券报酬率的减少成比例 r=0，表示缺乏相关性，每种证券的报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动。 一般而言，多数证券的报酬率趋于同向变动，因此两种证券之间的相关系数多为小于1的正值。,2020/8/15,31,2020/8/15,32,2、系统风险,系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等非预期的变动，对许多资产都会有影响。系统风险所影响的资产非常多，虽然影响程度的大小有区别。 例如，各种股票处于同一经济系统之中，它们的价格变动有趋同性，多数股票的报酬率在一定程度上正相关。经济繁荣时，多数股票的价格都上涨；经济衰退时，多数股票的价格下跌。尽
11、管涨跌的幅度各股票有区别，但是多数股票的变动方向是一致的。所以，不管投资多样化有多充分，也不可能消除全部风险，即使购买的是全部股票的市场组合。 由于系统风险是影响整个资本市场的风险所以也称“市场风险”。由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称“不可分散风险”。,2020/8/15,33,系数,不可分散风险的程度，通常用系数来计量。 系数有多种计算方法，实际计算过程十分复杂，但幸运的是系数一般不需要投资者自己计算，而由一些服务机构定期计算并公布。,2020/8/15,34,系数的的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。 例如，市场组合相对于它自己的贝他系数是1； 如
12、果一项资产的=0.5，表明它的系统风险是市场组合系统风险的0.5，其收益率的变动性只及一般市场变动性的一半； 如果一项资产的=2.0，说明这种股票的变动幅度为一般市场变动的2倍。,2020/8/15,35,总之，某一股票的值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系，计算值就是确定这种股票与整个股市收益变动的影响的相关性及其程度。,2020/8/15,36,投资组合的系数,2020/8/15,37,【例题】特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，他们的系数分别是2.0，1.0和0.5，他们在证券组合中所占的比重分别为60%，30%和10%，股票的市场报酬率为14
13、%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。,2020/8/15,38,总风险,非系统性风险,系统性风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模 与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系,2020/8/15,39,在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程序，风险分散的效应就会减弱。有经验数据显示，当投资组合中的资产数量达到二十个左右时，绝大多数非系统风险均已被消除，此时，如果继续增加投资项目，对分散风险已没有多大实际意义。,2020/8/15,40,3、 资本资产定价(CAPM)模型,K i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬
14、率,RF 无风险报酬率, i 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数,Km 所有股票的平均报酬率,2020/8/15,41,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率 RF=6%,证券报酬与系数的关系 （提示：图示自动给出，无需点击鼠标）,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML,报酬率,%,6,8,10,14,资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：,(K,R),K i RF i（KmRF）,2020/8/15,42,1、通货膨胀的影响,2020/8/15,43,2、风险厌恶程度的变化,报酬率,2020/8/15,44,例题 Q公司系数为
15、1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的预期报酬率为：,=6.5%+1.4(8.5%-6.5%) =9.3%,返回,2020/8/15,45,衡量系统风险 衡量整体风险,2020/8/15,46,【例题1】甲公司持有ABC三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%、30%和20%，其系数分别为2.0、1.0和0.5。市场收益率为15% ，无风险收益率为10%。 A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。,2020/8/15,47,要求：,（1）计算以下指标： 甲公
16、司证券组合的系数 甲公司证券组合的风险收益率 甲公司证券组合的必要投资收益率 投资A股票的必要投资收益率 （2）计算A股票的预期收益率，并分析当前 出售A股票是否对甲公司有利,2020/8/15,48,（1）甲公司证券组合的系数 =50%2+30%1+20% 0.5=1.4 甲公司证券组合的风险报酬率 =1.4 （15%-10%）=7% 甲公司证券组合的必要投资收益率=10%+7%=12% 投资A股票的投资必要报酬率 =10%+2 （15%-10%）=20% （2）,2020/8/15,49,【例题2】某公司持有ABC三种股票构成的证券组合，它们目前的市价分别为20元/股、6元/股和4元/股，它们的系数分别为2.1、1.0和0.5，它
