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1、第六章 国际金融市场,第一节 国际金融市场概述 第二节 传统国际金融市场 第三节 欧洲货币市场 第四节 金融衍生品市场,第一节 国际金融市场概述国际金融市场的概念,广义：是指居民与非居民或非居民与非居民从事各种国际金融交易(如资金融通、证券买卖及相关金融业务活动)的市场。 国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场和金融衍生工具市场。 狭义：仅指居民与非居民或非居民与非居民从事资金借贷和融通的市场。 国际货币市场和国际资本市场。,在岸国际金融市场,在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所。 （一）外国债券市场 例子：杨基债券市场和武士债券市场 （二）国际
2、股票市场 国际股票市场就是筹措国际股票的国际金融市场。,(一)、外国债券市场,外国债券市场是传统的国际债券市场。简单地说，是在一国国内市场发行外国政府或外国公司债券，这种债券以发行地的法定货币发行，受发行地国家法律管辖。,主要的外国债券市场有美国外国债券市场、日本外国债券市场、瑞士外国债券市场、德国外国债券市场和英国外国债券市场。,1.美国外国债券市场,亦称“扬基债券(Yankee bonds)市场”，是世界上规模最大、资金实力最强、发展最成熟的外国债券市场。外国债券发行人在美国发行的债券称为扬基债券。扬基债券以其价值、流动性及收益率为大多数投资人所看中。,在20个世纪80年代，扬基债券市场一
3、直被AAA级和AA政府债券地方债券以及国际机构债券所垄断；到了90年代，其市场构成以A级和BBB级公司为主，且地域分布情况亚洲发展最快。,扬基债券的特点：,期限长、数额大。扬基债券的期限通常为57年，一些信誉好的大机构发行的扬基债券期限甚至可达2025年。近年来，扬基债券发行额平均每次都在 7500万到1.5亿美元之间，有些大额发行甚至高达几亿美元。 美国政府对其控制较严，申请手续远比一般债券繁琐。 发行者以外国政府和目际组织为主。 投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。,2.日本外国债券市场,武士债券是非居民在日本发行以日元为债券面额的外国债券。武士债券的主要发行人是国际机构和主权国家。
4、,东京外币债券又称将军债券，它是指由非日本借款人在日本市场发行的用外国货币标明债券面值的债券，其发行人以发达国居多。,大名债券是介于武士债券和欧洲日元债券市场之间的混合债券，其特征为发行在东京，发行人局限于一小部分有选择的国际组织。,3.瑞士外国债券市场,瑞士的外国债券市场有以下特点： （1）中央银行禁止发行瑞士法郎计价的欧洲债券，并且，能经营瑞士法郎外国债券业务的仅限于瑞士本国的银行与金融公司。 （2）公募债券一律由固定的包销团包销。 （3）私募债券的发行量比公募债券大。主要原因是私募发行手续简便，且可以小额发行。 （4）与发行市场的规模相比，外国债券的流通市场极不发达。这是因为债券的大部分
5、都存入瑞士各银行的顾客账户里，一直持有到期满。,4.德国外国债券市场,法兰克福是德国主要的外国债券市场，也是仅次于纽约和瑞士的外国债券市场。欧元启动后，单一货币体制使德国马克强币地位不复存在，法兰克福的中心地位受到动摇，但是由于欧洲中央银行设在那里，以及欧元区强大的经济实力，使其仍有竞争优势。,5.英国外国债券市场 在英国发行的外国债券称为猛犬债券(Bulldog Bond)。 发行者可以是外国政府，也可以是外国私人企业。发行方式也分为公募和私募两种，前者由伦敦市场的银行组织包销，后者则由管理集团包销。猛犬债券的期限为540年，债券的利率多参照相同期限的金边债券利率而定。该市场允许公司发行可转
6、换猛犬债券。,欧洲债券市场,欧洲债券市场是随着欧洲货币市场的形成而逐渐兴起的，最先形成的是欧洲美元债券市场，它产生于60年代。 被公认的第一支欧洲美元债券是1963年发行的意大利高速公路债券(Autostrade)。 欧洲债券市场真正的发展成熟则始于1982年。当时，债务危机使欧洲银团借贷发展受阻，使借款人和金融机构转向欧洲债券市场。,欧洲债券市场的特点：,(1)债券的发行者、债券面值和债券发行地点分属于不同的国家，但政府债券市场日益整合，各国同期限收益率的波动性趋同，各国同期限收益率之间的差异明显缩小，外国投资者比例高，以意大利国债为例，外国投资者持有比例在1997年不到20%，到2005年
7、则已接近45%。债券的主要发行人是各国政府、大跨国公司或大商人银行。,(2)债券发行方式以辛迪加为主。债券的发行方式，一般由一家大专业银行或大商人银行或投资银行牵头，联合十几家或数十家不同国家的大银行代为发行， 大部分债券是由这些银行买进，然后转到销售证券的二级市场或本国市场卖出。,(3)高度自由。债券发行一般不需经过有关国家政府的批准，不受各国金融法规的约束，所以比较自由灵活。 (4)不影响发行地国家的货币流通。发行债券所筹措的是欧洲货币资金，而非发行地国家的货币资金，故这个债券的发行，对债券发行地国家的货币资金流动影响不太大。,(5)货币选择性强。发行欧洲债券，既可在世界范围内筹资，同时也
8、可安排在许多国家出售，而且还可以任意选择发行市场和债券面值货币，筹资潜力很大。 如借款人可以根据各种货币的汇率、利率和其他需要，选择发行欧元、欧洲美元、英镑、日元等任何一种或几种货币的债券，投资者亦可选择购买任何一种债 券。,(6)债券的发行条件比较优惠。其利息通常免除所得税或者不预先扣除借款国家的税款。此外，它的不记名的发行方式还可使投资者逃避国内所得税。因此，该债券对投资者极具吸引力，也使筹资者以较低的利息成本筹到资金。,(7)安全性较高，流动性强。欧洲债券市场的主要借款人是跨国公司、各国政府和国际组织。这些借款机构资信较高，故对投资者来说比较安全。同时该市场是一个有效的和极富有活力的二级
9、市场，持券人可转让债券取得现金。,(8)市场反映灵敏，交易成本低。欧洲债券市场拥有Euroclear clearance system Ltd及cedel SA两大清算系统，从而使该市场能够准确、迅速、及时地提供国际资本市场现时的资金供求和利率汇率的动向，缩小债券交割时间，减少 交割手续。世界各地的交易者可据此快速进行交易，极大地降低了交易成本。,(9)金融创新持续不断。欧洲债券市场根据供求情况不断推出新的产品，一是信用衍生品种快速发展。信用违约互换（CDS）衍生市场获得了“爆炸式增长”，这一衍生产品单独对违约风险进行定价，并促进了现货市场的合理定价。二是资产证券化的发展。欧洲资产证券化主要用
10、于减轻银行资产负债表负担。三是回购、利率互换、期货、商业票据（commercial paper）等配套市场也快速成长。,国际债券市场的发展趋势,（1）国际债券发行量持续增长。 （2）欧元债券发展迅速，大有后来居上之势。 （3）发展中国家主权债券与美国国债的收益率之间的差额重新回落。 （4）随着互联网电子交易的广泛应用，国际债券交易已经逐渐实现电子化。,发行国际债券进行融资时，一般都要由专门的评级机构对发行人进行信用评级，以供投资者参考。信用评级机构都是独立的私人或民间机构，不受政府控制，同证券交易所亦无关系，它们对投资者也只负有道义上的义务，而无法律上的责任。目前国际上比较具有权威性的资信评级
11、机构有美国的标准普尔公司和穆迪投资服务公司、英国的艾克斯特尔统计服务公司。,信用评级,标准普尔,标准普尔由普尔先生于1860年创立。由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。1975年 美国证券交易委员会SEC认可标准普尔为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”。2011年4月18日，标准普尔把美国长期主权信用评级前景展望由“稳定”下调为“负面”，维持主权信用评级不变。2011年08月06日，国际评级机构标准普尔公司当地时间5日晚对外宣布将美国主权信用评级从“AAA”下调至“AA+”。标准普尔公司的母公司麦格劳希尔公司2011年8月23日宣布，标普总裁夏尔马将从9月12日起离职，花旗
12、银行首席运营官道格拉斯彼得森将接替他的工作。 2014年2月5日，意大利审计法院向标准普尔索赔2340亿欧元。,评级准则,根据标普主权信用评级准则，决定一国主权信用评级有以下五个主要因素： 政治制度的有效性与政治风险；经济结构与增长前景；外部流动性与国际投资者头寸；财政表现和灵活性以及债务负担； 货币灵活性。,评级分类,根据以上准则，标普的长期主权信用评级主要分为投资级和投机级，信用级别由高到低。投资级分为AAA、AA、A和BBB；投机级分为BB、B、CCC、CC、C和SD/D级。AAA级表示偿债能力极强，为最高评级。从AA级到CCC级可加上“+”“”号，表示评级在各主要评级分类中的相对强度。
13、当债务到期而发债人未能按期偿还债务的即为D级，发债人有选择对某些债务或某类债务违约时为SD（选择性违约）评级。 此外，标普还对各主权信用评级推出评级展望和信用观察。评级展望评估长期信用评级的中长期潜在变化方向，一般为六个月至两年。其中，“正面”表示评级有上升趋势，“负面”表示有下降趋势，“稳定”表示基本不会改变，“待定”表示有待决定。 信用观察则主要评估短期潜在趋势，一般为90天。信用观察分为“正面”、“负面”和“待定”。,长期债务,美国信用,北京时间2011年4月18日晚间消息，标准普尔评级服务公司周一宣布，该机构已经将美国Aaa信用评级的前景评级由“稳定”调降至“负面”。 标准普尔信贷分析
14、师尼古拉斯万克(Nikola G. Swann)表示：“本轮经济危机至今已经两年多时间了，但是美国的决策者们却依然没有就怎样扭转不断恶化的财政状况或解决长期的财政压力达成一致意见。 分析师表示，如果美国两党始终没有达成有意义的协议来解决中期和长期的财政挑战，并且无法在2013年年初开始实施他们的减赤措施，那么这将使美国的财政概况显得远低于其它AAA级同行。美国财政部对此发表评论称，标准普尔的评级决定低估了议员们降低该国债务的能力，并且美国财政部称两党都已经就赤字必须削减达成了一致。 目前标普将美国长期主权信用评级定为最高一级AAA级。标普警告，两年内可能下调美国主权信用评级。如果到2013年“
15、美国国会无法达成一致，没有采取有实质意义举措”，标普将考虑把美国长期主权信用评级调为“低于AAA的级别”，下调主权信用评级的可能性至少为三分之一。,标普在声明中称，2003年到2008年之间，美国政府总赤字占GDP的比例一直都在2%到5%之间波动，但在2009年，美国政府赤字占GDP的比例超过了11%，明显高于大多数拥有“AAA”信用评级的主权国家，且到目前为止仍未恢复正常。 标普的悲观预期是，美国政府赤字在GDP总额中所占比例将在2013年达9.1%，净债务在GDP总额中所占比例将超90%。即使按照最乐观的预期，该机构也认为2013年的美国财务状况也将不如其他拥有“AAA”主权信用评级的国家
16、那样强健。3 美国东部时间8月5日晚间(北京时间8月6日早间)，国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望负面。这是美国历史上首次失去AAA信用评级。标普称降级主要因为担忧美国赤字状况。 标普在声明称，将美国国债评级置于负面观察名单，未来12到18个月内仍有可能继续调降。 标普曾于今年4月18日将美国信用评级置前景定为负面，并于7月14日将美国评级置于负面观察名单。 周二，因美国债务上限协议达成，评级机构惠誉和穆迪宣布维持美国AAA信用评级，但均未排除未来降级可能。因此，标普的动作备受人们关注。,熊猫债券,熊猫债券(2005年9月28日，国际多边金融机构首次获准在华发行人民币债券， 财政部部长金人庆将首发债券命名为“熊猫债券”)也即是，境外机构在中国发行的以人民币计价的债券，它与日本的“武士债券”、美国的“扬基债券”统属于外国债券的一种。 亚洲开发银行2009年12月1日宣布，该行已确定在中国市场发行总值10亿元人民币的10年期“熊猫债券”。这是继2005年首发成功后，亚行第二次发售以人民币计价的固息债券。总部设于菲律宾的亚行
