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1、全球股票市场的依存关系(中2) 作者： 日期： 全球股票市场的依存关系摘要：在本文中，我们研究方面的国际股票投资组合多样化的范围从一个美国代表投资者的观点看对亚洲和欧洲股市。我们的研究结果表明，尽管相关证据的风格相反，欧洲股市提供了优越的长期相对多样化的机会，然后到亚洲股市提供。因此，一个相互依存的短期测量似乎与尊重投资者的视野与较长期的投资多样化的机会信息。在方法方面，我们采取共同随机趋势，包括一个共同的随机趋势结合测试，由广义引渡自回归条件异方差影响，当这些测试递归估计法来估计长期股市的发展相互依存的联系测试。国际股市之间的递归估计是利用强大的相关性，揭示了短期股市的相互依存关系联系的性质
2、。1. 引言全球股市的相关性方面长期的投资视野，投资者的股票投资组合多样化的全球范围内适当的校准？特别是，在这篇文章中，我们考虑是否经典均值方差投资组合分配框架上下文（维茨，1952a，b，1987年）作为在一个最佳组合成分测定的基本特征相关测量鉴定，不确定性，是一个适当的战略，以通知长期投资组合的分配决策。经典的均方差的方法来组合配置的突出缺点是描述了包括对预期的收益和相关性小的变化被忽视的估计误差的影响，文学（Garlappi，Uppal，与王，2007;舍雷尔，2002年），明显的长期不稳定在全球股市经过一段时间（在相关贝卡尔特和哈维，2000年恩格尔，Capiello，谢泼德，2006
3、年; Goetzmann，Rouwenhurst，与灵峰，2005年;金，Moshirian，与吴，2005;龙津索尔尼克，1995），是不可避免的交易费用（佣金，手续费，bidask，利差和税）和营业额的限制作为流动性不足所带来的市场作为一个昂贵的价格影响的行业相关的可能性，以及可能的结果（阿查里雅与佩德森，2005年; Amihud，2002）。尽管在这宝贵的文献规定（尽管部分）这些缺陷的解决方案，它一般是明显，更扩大了投资者的投资期限，更严重的概述的缺点固有的均值方差投资组合分配框架的有害影响。因此，它可能是考虑的情况下，以一个相对长期的投资视野，一个相互依存的替代测量应采用预计将必要的
4、机会较少重新平衡以便投资者的股票组合，援用投资者在国际股市多样化的潜力。时变波动效应进一步凸显相对于传统的均值方差投资组合分配框架的主要特征估计的估计误差的困境。具体来说，它是确定无疑的，至少从福布斯和Rigobon（2002年），即没有考虑到的一个体制的协方差结构随时间变化的性质的情况下买卖securitiesmay导致估计和解释相关的风格产生重大偏差。为了克服这种许多方法已经在现存的文学发展的僵局。首先，福布斯和Rigobon（2002）提供一个对时变波动effects.Second纠正无条件相关估计，大量的文献所使用的各种身体自回归条件异方差（以下拱）条件相关，如theDynamic（恩
5、格尔谢泼德模型， 2001年）的方法来估计直接相关的过程acrosstime的动态。此外，很显然，作为一个相互依存的指标相关测量这些缺点可能对资产定价的实证文献在此之前已被忽视这些缺点影响深远（德losRios，2009;戴伊，2005年;德沃夏克和Podpiera，2006年GoriaevZabotkin，2006年;兰德斯，Panigo，Pasquini，2010;萨利姆及Vaihekoski，2008年）以及股票市场的整合和蔓延文献（AlagidedePanagiotidis，2009; Cajueiro，Gogas，Tabak机构，2009;庄，鲁，与Tswei，2007;甘农，200
6、5年;哈桑和Schmiedel，2004;科尔尼与卢塞，2004年，林与斯旺森，2008;辛格，库马尔，与潘迪2010年，斯万森，2003年大，2007年）和争取这些捐款是阐明为经济自由，文化距离，法律框架或网络策略（布坎南英文，2007年依赖的相关性结构;哈桑和Schmiedel，2004;卢塞张，2010; SmimouKarabegovic，2010年）。总之，这后者的贡献，同时在自己的宝贵权利，是反映长期关系，这种关系并不一定与所记录的短期关系，在这些研究中，估计一致的能力。作为一个结果，在文学论文采用一套共同随机趋势的替代模式，以捕捉国际股市之间长期相互依存的联系。正是在这种而后一组
7、文件，其目的是为异方差控制时，协整检验我们工作的精神。特别是，本文考察了三个相互关联的问题：一是在何种程度上集团内主要亚洲（香港，日本，韩国，新加坡和台湾）和欧洲（法国，德国，意大利，英国和瑞典）股票市场统计上相互依存1988年期间，通过对2007.1这些群体也扩大到包括美国股票市场相互依存是从短期和长期的有利位置估计。其次，随时间变化的动力机制和相互依存的联系制度，这些改变是递归的方法检测手段。第三，在何种程度上常规测量的短期和长期的相互依存关系，很容易受到的“伪“由于不健全的测试规范检测结果的相互依存关系，特别是在它们为异方差性帐户，在这篇文章是针对。我们所提供的方法新颖，尤其是后者，估计
8、一个协整下拱式干扰假设最近测试。这个测试后，甘农（1996）和Aggarwal和Muckley（2010年），在约翰森（1988）协整的统计框架内制定，许可证的相互依存性质的评价而对拱式干扰校正。我们演示了如何在传统和约翰森（1988年）和新修改的检验统计显示相互依存.此外不同的演变，我们估计的相关性，短期的相互依存关系中的方式，以下福布斯及Rigobon，2002年，其目的是控制异方差性。相较于以前的文学，我们的贡献有三方面。首先，我们发现，重要的欧洲股市表现与美国股市相关性明显高于大的重要亚洲股市市场.此外集团展出集，我们的研究结果表明，这种差异随着时间的推移略有增长。其次，相对于我们对大
9、陆股市的相关性研究提供的证据，结合长期的关系似乎亚洲股市和美国股市，而这些长期之间的关系在很大程度上是欧洲股市和缺席美国股市。因此，我们的研究结果建立在那些直接信（2004）谁代表美国之间的市场，与美国之间的市场和亚洲市场相互依存的欧洲市场不同层面的相互依存关系。第三，从以下这些概述贡献，我们的研究结果表明，流行和传统共同运动的测量（即相关测量）是相对于有代表性的美国与长期投资期限投资者的多样化决定部分。本文的其余部分组织如下：第二节介绍本文采用与亚洲和欧洲股市和美国股市的计量经济模型，相互依存的联系方法。第3节描述了我们的数据，并从我们的估计工作的主要结论。最后，总结发言，提出在第4节。2.
10、相关性和协整模型在本节中，我们勾勒出了强劲的相关性估计和一个协整关系的存在，否则统计检验规范。我们的目的是估算的静态和动态的短期和长期的相互依存关系间有关与亚洲和欧洲股市市场.我们初步进行了一个强大的移动窗口相关估计美国股市。相关系数的对比在一个稳定的时期，期间或之后休克是一种相互依存的改变股市流行的测量。例如，国王和Wadhwani（1990）的报告一间美国，英国和日本之后，美国股市崩溃，1987年股市的相关性上升。李和金（1993）扩展到12个主要市场，并找到类似的结果和卡尔沃和Reinhart（1996）的报告，在债券和新兴市场相关股票在墨西哥比索危机上升。随着对这些调查结果，福布斯和R
11、igobon（2002），表明相关性（异方差调整）并没有显着增加上述设置。在thisarticle我们采取这个异方差和相关系数在我们这是福布斯和Rigobon（2002）异方差偏见的跨市场上相关系数.说明这一点，让X和Y代表股市收益和测试有一定的调整后假设无失变量和内生性的情况下谈到nowto分为上下层（l）和高（h）方差x的数据样本的估计是一致的，不会改变整个群体。 (5) (6) 请注意，在整个群体的Y的方差比的增加成正比，在不增加X的方差 (7) (8)因此，X和Y之间的相关性增加，估计当x增大方差。 (9) (10)继福布斯和Rigobon（2002年），它可以直接量化，作为一种异质变
12、异而产生的偏见程度，从而为中检索概述了强大的相关性方程的估计。 （11） - （13） (12) (13)有条件的相关系数为*虽然表示（真）相关系数为表示。在各地的X两组差异相对增加记。谈到现在的协整关系的估计，我们执行我们进行了著名的约翰森（1988）协整检验，我们还承接了一份修改的约翰森（1988）测试程序，对GARCH效应估计上减轻有害影响对长期在一个指定的信息向量误差修正模型（以下简称向量误差修正模型）矩阵的秩。在约翰森（1988）过程这一修改如下甘农（1996），潘等人。 （1999年）和Aggarwal和Muckley（2010）。特别是，这种修改涉及到共同的根在相互户关联的残差组
13、合GARCH效应的估计。考虑m维向量误差修正模型： （14） （15） （16）残差，t，独立正态分布假设m维零均值，方差，。参数（，1，.，k- 1，）的限制，是由最大似然估计的估计。 XT的是股市价格包含一系列载体。现在，考虑两个辅助方程： （17） （18）其中1和2是由普通最小二乘估计（见约翰森和Juselius，1990）。一系列的腐烂和r1t的载体包含从辅助回归的残差。请注意，向量误差修正模型，方程。 （1）现在可以改写为一个两阶段的估算过程： （19）零假设，即XT的协整关系的组成部分，可表述为： （20）这意味着，为Q =秩（）m。（m* q）的矩阵的行是明确的，即协整向量的XT，（XT的）是I（0）。该的元素表示的R每个负荷协整关系。表1统计令人担忧的是，在忽略了占共同波动的冲击，可能会失败的测试数据，
