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1、2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,1,资产定价第二讲-投资的收益与风险,陈善昂,2020/8/12,1,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,2,第一节 收益的来源及其类型,2020/8/12,2,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,3,一.持有期收益,1.收益来源：定期现金流（如利息股息）+价差收
2、入 2.持有期收益：,2020/8/12,3,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,注：罗伯特.清崎强调投资于现金流而不是资本利得！,价差收入：区分投资与投机的一个标准,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,5,问题：A股投资者能指望现金分红来获取收益吗？参与者应当重点关注什么？ 郭树清主席上任伊始就推出了强制分红制度.,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Fi
3、nance,Xiamen Univers,6,举例2-1,假定你的投资在四年内有如下的收益： 那么,四年内的年平均收益为9.58%.HPR=44.21%. 公式：HPR=（1+r1）（1+r2）（1+r3）（1+r4）-1 年平均收益= （1+r1）（1+r2）（1+r3）（1+r4）0.25-1,2020/8/12,6,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,7,几何平均与算术
4、平均,几何平均不同于算术平均. 算术平均持有期收益率是按照单利原理计算的年均收益率.一般地,算术平均不低于几何平均；在各期持有期收益率均相等时,几何平均等于算术平均. 上例的算术平均收益率=10%（高于几何平均的9.58%）. （10%-5%+20%+15%）/4=10%.,2020/8/12,7,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,8,历史收益率（几何平均与算术平均）,20
5、20/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,9,考虑汇率影响的持有期收益率,举例：2002-2004年,欧元兑美元的实际汇率变化从1.05变为1.35（即欧元相对美元升值28.57%）.假设2002年末EurTel股票的价格为75欧元,此时美元成本为78.75美元.在2004年末,该股票的价格涨至105欧元（股票涨了40%）,相当于141.75美元. 以美元计算的投资收益率可以通过两种方法计算得出：,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,X
6、iamen University,9,股价上涨贡献,欧元上涨贡献,注：汇率风险对投资的影响是显著的.,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,10,二.货币的时间价值,用复利衡量收益是投资的本质要求！ 单利只考虑到利息；而复利考虑到了利息以及利息的利息.,2020/8/12,10,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finan
7、ce,Xiamen Univers,11,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,言论,艾伯特爱因斯坦:“宇宙中最强大的力量是什么?是复利.” 罗思柴尔德:“我不知道世界七大奇迹是哪些,但我知道第八大奇迹是复利.”,11,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,12,美丽的财富曲线,问题：中美投资收益对比。1926年投资于美国小盘股1美元，到2004年底变成了9248美元，投资于美国大盘股1美元，到
8、2004年底变成了1992美元。1907年福建林先生用洋银100元购买了福建铁路优先股20股，去年其孙持此凭证希望了解其目前值多少钱。您能帮助林先生的孙子算算吗？,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,13,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,三.有效年收益率,-有效年收益率 -连续复利 连续复利是既定利率水平下最大的名义利率.,13,2020/8/12,CopyRightShanAngChe
9、n,Department Of Finance,Xiamen Univers,14,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,年名义利率为6%的有效年利率,14,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,15,举例2-2,一张面值为100元、半年期的零息票债券目前售价为97.36元.计算：银行贴现收益率、持有期收益与有效年收益. 银行贴现收益率（年）=（100-97.36）/100*2=5.28% 持有
10、期收益（半年）=（100-97.36）/97.36=2.71% 有效年收益=（1.0271）2-1=5.49%.（不是5.42%） 银行贴现收益率会低估收益.,2020/8/12,15,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,16,四.要求收益率,投资决策取决于预期收益率与要求收益率之间的对比. 要求收益率主要受三个因素的影响,即： 货币的时间价值（真实无风险收益率）+预期通货膨
11、胀率+风险溢价； 作为对延期消费的补偿,这是进行一项投资可能接受的最低收益率.,2020/8/12,16,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,17,通货膨胀与税收对投资收益的影响,罗伯特.清崎在富人的阴谋一书揭露了4个阴谋，即： 税收、债务、通货膨胀与退休金 案例1：1977年汤女士存入银行300元，2009年连本带息取出来是843元。 案例2：1954年王先生存入银行10万
12、元，2011年底其孙子持凭证到银行要求兑付，您猜可以兑到多少钱？ 案例3：名义收益率=3.5%,预期通货膨胀率=6.5%.粗略计算真实收益率为-3%,但精确计算真实收益率为-2.82%.进入负利率时代. 案例4：税后收益税前收益*（1税率）,2020/8/12,17,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,18,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Dep
13、artment Of Finance,Xiamen University,五.到期收益率(YTM),YTM是指使得从证券上获得的收入的现值与其当前市场价格相等时的利率水平.它是一个全期利率,即它是假定投资者能够持有证券直至到期日为止. YTM是一个非常重要的收益率,它适用于任何现金流的贴现.但是,它的缺陷在于买入证券后持有至到期日.,18,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,19,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiame
14、n University,19,附息债券的到期收益率,到期收益率的计算公式,如果是零息票债券与永久性债券,其计算公式就是其特例. 到期收益率也就是IRR. 当到期收益率大于要求收益率时,现金流的净现值大于0,显示项目可行.反之反是.,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,20,举例：到期收益率的计算,例2-3：20年期政府债券的息票率6%,每半年付息一次,当前每1000元售价为980元.计算其到期收益率. 计算过程：在财务计算品上输入n=40,pmt=30,pv=-980,fv=1000,输出1/
15、y=3.0878%. 例2-4：2年期零息票债券,当前每1000元售价为800元.计算其到期收益率. 计算过程：在财务计算品上输入n=2,pmt=0,pv=-800,fv=1000,输出1/y=11.8034%. 也可以用EXCEL中的函数来计算.,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,20,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,21,2020/8/12,CopyRightShanAngChen
16、,Department Of Finance,Xiamen University,六.预期收益率,未来充满着不确定性. 前面讨论的都是事后收益.未来的持有期收益率也称期望收益率. 人们进行投资决策取决于预期收益率与要求收益率的对比.包括单资产的期望收益率与投资组合的预期收益率.,21,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,22,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,单一资产的预期收益,在任何情况下,资产的预期收益就是其收益的概率加权平均值.公式如下:,说明:权重为未来状态s发生的可能性的概率,它是一个主观概率;且假设概率的分布符合正态分布.,22,2020/8/12,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers,23,举例2-5,某投资品未来的收益有三种可能情形：,2020/8/12,CopyRightS
