资本市场与伟大企业教学提纲

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1、资本市场与伟大企业的崛起,2010年11月,盛希泰,铸就伟业的要素与分析框架,经济趋势,产业变迁,资本流向,伟大企业,战争成功的三要素： 天时、地利、人和 伟大企业崛起的三要素： 符合经济趋势 引导产业变迁 吸引资本流入,一 全球经济演变与中国未来发展趋势 二 消费与战略新产业渐步入长期牛市 三 资本市场继续助推伟大企业的崛起 四 通胀压力下资金推动股市震荡上行,目 录,复苏进程缓慢而曲折,人口：增速回落，老龄化严重 美国人口增长率只有0.95 欧洲人口增长率只有0.03 日本人口已经负增长 信贷：去杠杆趋势没有改变 银行、对冲基金、资产货币化等面临监管趋严，使得居民、企业杠杆消费受制。,资料

2、来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所,美国制造空心化也制约经济复苏力度,资料来源：产业为本、 华泰联合证券,制造业向新兴经济体转移外包使得美国就业和收入短期难以显著改善。 美国制造业出口占比持续下降，汽车出口占比回落到1981年7%的水平，飞机计算机出口占比回落到1988年35%的水平。,欧洲主权债务问题制约经济复苏力度,10月欧元区经济信心逐步回升 但欧洲尤其是部分西欧国家的债务问题仍是长期隐忧。,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,主要国家2009年财政赤字占GDP比重（%）,欧洲信心指数,金猪四国（PIGS）：葡萄牙（Portugal）、意大利（

3、Italy）、希腊（Greece）和西班牙（Spain）,新兴经济对全球经济和金融影响逐步显性化,新兴经济体对全球经济增长贡献度逐步提高， 新兴经济体在IMF决策的话语权提升：发达国家向新兴经济转移超过6%投票权 新兴经济主权财富基金影响力加大，也是本次金融危机危机救助的一个重要力量,资料来源：IMF，华泰联合证券研究所,2007年3月-08年4月主权财富基金向西方银行体系的注资,中国外需主线,发达国家经济长期复苏动力不足，全球贸易再平衡将成为未来2-3年的常态，中国出口导向型的发展模式需要向内需转变。 出口增速回落和内需提升，中国的产业布局也将逐步从沿海向内地扩散，从而使得区域发展走向均衡。

4、 新兴经济体经济、金融和政治实力增强，中国将与新兴经济体之间贸易额将逐步扩大，金融联系以及政治合作也有望扩大，关注与东盟等新兴经济体贸易往来相近的广西等区域。,投资驱动的内需也难有突破,投资占GDP比重已经远超历史，同样也远高于同阶段的其他国家。消费占GDP比重也远低于历史。投资驱动的经济增长不再如鱼得水。,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,投资瓶颈：资源约束,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,中国占世界石油需求份额从1980年的2.9%上升到8.4%，国际能源署预测2030年中国需求份额将达到14.2%。其他资源也面临一定的瓶颈。,投资瓶颈

5、：人力约束,中国劳动人口比重20062013年处于高峰阶段，劳动人口总数2014年达到最高峰9.96亿。 人口老龄化国际标准：60岁以上人口占总人口比例达到10，或65岁以上人口占总人口比重达到7，中国1999年两大指标已经均达到。 中国进入老年化社会的时间比印尼和印度分别早15年和25年。,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,投资瓶颈：人力约束,农民工高峰已过，同时今年以来多省市上调了最低工资标准，提高了人力成本，对于投资驱动的经济增长模式有了更进一步约束。,中国劳动力供给的双峰结构,今年以来多省市上调最低工资标准,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券

6、研究所,投资瓶颈：人力约束,青年人比例上升往往推动固定资产投资，中年人口比例上升推动消费。 2006年后，中年人口比例超过青年人比例，推动的消费和服务的需求上升 从股票估值来看，周期股相对于消费股的估值趋势总体下降。,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,投资瓶颈：社会文化约束,资料来源：华泰联合证券研究所,16,投资约束下经济需转型：日本转型期经验,资料来源:日本国家统计局、华泰联合研究所,化学工业,钢铁工业,日本经验：在遭遇资源和人力瓶颈的背景下，钢铁、化工、纺织等投资驱动的行业，无论是企业数量还是就业数量均出现明显回落。 投资增速回落，要素成本提高，政策扶持的消费与

7、高附加值产业将会更具吸引力。,流动性依然泛滥：外围资金流入压力逐步加大,资料来源：路透 bloomberg 华泰联合证券研究所,发达国家经济疲软和主权债务使得其宽松货币政策难以改变，美国二次量化宽松（6000亿美元国债购入计划）已定，新兴经济处于货币汪洋之中。 中国、巴西、印度、韩国、日本、泰国、南非大多面临资金流入和升值压力。 随着人民币资本账户可兑换和国际化逐步推进，人民币升值压力升温，外部资金流入压力将进一步加大。,内需主线：经济结构调整是未来唯一出路,资料来源：华泰联合证券研究所,化解流动性泛滥导致的高通胀 科技：生产效率的提高 类似于1995-2000的美国，流动性宽松，但通胀较低

8、十二五规划核心是经济结构调整与民生问题 收入分配改革，内需消费为主导 以战略新兴产业为未来支柱行业 扭转区域发展不平衡带动城镇化加速发展,居民可支配收入占国民收入比重,一 全球经济演变与中国未来发展趋势 二 消费与战略新产业渐步入长期牛市 三 资本市场继续助推伟大企业的崛起 四 通胀压力下资金推动股市震荡上行,目 录,经济驱动力转变往往带动产业变迁,需要关注人口、制度、科技、信贷以及社会文化等经济驱动力的变化，才能更好的产业变迁。,资料来源：Wind，华泰联合证券研究所,经济驱动力转变往往带动产业变迁,人口老龄化、经济制度等转变使得投资品的ROE逐步回落，而消费和新兴产业已进入持续上升期。,资

9、料来源：Wind，华泰联合证券研究所,10%,15%,20%,25%,30%,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010E,2013E,2016E,2019E,2022E,2025E,2028E,2031E,2034E,2037E,2040E,2043E,2046E,2049E,2034岁,4054岁,人口红利推动：,投资消费,人口红利减弱,国际经验：产业变迁铸就成功企业,消费服务,金融、医药 连锁商业、大众消费品 IT、电信、传媒,交通运输,重化工,石油、煤矿 钢铁、公事事业 汽车,行业变迁,IBM、通用电器 可口可乐、默克 花旗集团、通用汽车 迪斯尼、柯

10、达 美国运通、惠普 麦蛋劳、微软 沃尔玛、JP摩根 宝洁、国际纸业 强生,纽约交易所当时最重要的11只上市股票有9只是铁路股,通用汽车 福特汽车 埃克森美孚 伯利恒钢铁 卡耐基钢铁 通用电器 卡特彼勒 波音 杜邦,1884,1896,1970,时间,铁路、电报电话,资料来源：产业为本 和君咨询公司,人口：老龄、生育高峰、中产阶级增加,人口老年化进入加速阶段，2015年60岁以上人口将由2010年的2.1亿上升到2.6亿； 未来5年，80年婴儿潮和90年婴儿潮均处于生育年龄阶段，处于生育高峰期的人口，即2029岁，尤其是2529岁的适育人口快速增长； 中产阶级增加。,资料来源：Wind，Bloo

11、mberg,华泰联合证券研究所,人口：老龄、生育、中产阶级增加,资料来源：华泰联合证券研究所,人口结构,老龄化,中产阶级增多,寿险业,福利业,医疗业,旅游业,汽车业,消费业,育龄人数增加,婚庆业,玩具业,儿童消费,人口趋势决定了医疗、保险、旅游、汽车、婚庆、儿童消费品等产业的成长将有较大空间。 十二五规划中，服务业突出强调的是旅游业。消费中强调“新型消费业态”、“新兴服务消费”、“节能环保型消费品”、“低碳消费模式”等新的概念。,科技趋势：信息技术,信息技术领域方向在于移动互联。这次与1996年-2000年科网泡沫不同，更多是原有功能的融合，利用原有技术对传统行业渗透的趋势。 成长的选择方向：

12、 1、功能融合之后消费电子； 2、软件； 3、信息技术在其他行业的渗透，如物联网、智能标签、智能交通、智能电网等。,资料来源：Economy + Internet Trends Morgan Stanley,华泰联合证券研究所,26,科技趋势：战略性新兴产业,根据十二五规划，发展现代产业体系的首要任务仍是改造提升制造业。 战略新产业：节能环保、新一代信息技术、高端装备制造、医药生物定位为未来的支柱产业。 战略新产业成长最快的方向必然是：技术相对成熟，对传统行业渗透能力强的行业，必然最大有巨大的市场空间。,制度变革趋势：商业、传媒,投资向消费转变的过程中，产品数量大幅度增加将带动商业渠道、品牌的

13、价值，也将带动广告量的增加与公共关系公司的市场空间。 完成区域布局的商业、以及内容制作和渠道布局完整的传媒公司将受益。,资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所,去杠杆趋势：管理服务、数据服务,为了提高资金利用效率和资本回报率，往往会带动外包趋势发展， 小公司的数量有望逐步上升，商业流程的外包将逐步成为大趋势。 从国外经验来看，越是知识密集型的企业，为了保持竞争优势，需要外包的工作就越多,资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所,产业变迁主线,人口趋势决定了医疗、保险、旅游、汽车、婚庆、儿童消费品等产业的成长将有较大空间。 以投资驱动的经济增长向以消费驱动的

14、经济增长，必然使得产品数量增加，竞争加剧，提升商业渠道、传媒广告、品牌管理的需求上升。 以科技驱动的经济周期中，中小企业的数量将快速增加，催化外包类型的公司需求。 美欧经济实力下降，而政治和军事实力仍处高位；新兴经济体经济实力上升，而政治和军事实力仍低位，将催化地缘政治紧张，军工主题仍需长期关注。,一 全球经济演变与中国未来发展趋势 二 消费与战略新产业渐步入长期牛市 三 资本市场继续助推伟大企业的崛起 四 通胀压力下资金推动股市震荡上行,目 录,中国资本市场历史：改革开放的缩影,1999年的5.19行情为大量企业融资补充资本金，抵御了东南亚金融危机的扩散。 1997-1998年，亚洲金融危机

15、令国有企业遭受重挫 1999年5月16日，国务院批复证监会“搞活市场六项政策”，信息披露后引发了著名5.19行情，股市自5月19日井喷后大幅上涨。 当时的证监会主席周正庆表示“无形的手和有形的手都要用，不是只用无形的手，只要经济发展需要都是可以用的”。 大量国有企业在“5.19”后通过股市募集到了资金，挺过3年解困期，也为今后的发展奠定了基础。,中国资本市场历史：改革开放的缩影,银行上市融资产生了“银行改革红利”，支撑了2005年以来实体经济的快速扩张及高速发展，也为次债危机中国经济率先复苏奠定了基础。 2003-2004年国家陆续剥离银行不良资产，四大银行共剥离约3.5万亿元； 从2005年

16、中国建设银行在四大银行中率先完成H股上市以来，目前A股上市银行16家，IPO、增发、配股、可转债发行共筹资5560亿，债券发行3.34万亿。 今年农行募资221亿美元成为全球最大的IPO，A股首发募集资金685亿。,中国资本市场历史：改革开放的缩影,2005年以后，股权分置改革促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，保护了中小股东的合法权益，用法律形式承认了企业家或创业者价值，极大地推动了生产力发展。 2004年中小板和2009年创业板的推出，完善了我国多层次资本市场，并通过法定形式使得企业家的价值得到确认和放大，创造了400多位亿万富翁。,资本市场助推经济结构调整,卫生保健,日常消费品,科技,金融,能源,原材料,非必需消费品,工业,电信,公用事业,IPO的重点,并购的重点,国际经验：美国利用资本市场，通过增加消费与科技公司的融资，以及传统周期行业的并购，成功实现了经济转型。,总市值占比提高幅度（%）,行业指数年均