《投资学第7章知识课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资学第7章知识课件（40页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、投资学 第7章,现代投资理论（1）：资产组合的风险与收益,投资学 第5章,2,7.1 单个证券的收益与风险,资本利得,股息收入,（1）证券的持有期回报（Holding-period return）：给定期限内的收益率。,其中，p0表示当前的价格，pt表示未来t时刻的价格。,投资学 第5章,3,（2）预期回报（Expected return）。由于未来证券价格和股息收入的不确定性，很难确定最终总持有期收益率，故将试图量化证券所有的可能情况，从而得到其概率分布，并求得其期望回报。,问题：从统计上来看，上面公式的意义？,投资学 第5章,5,例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持有期1年，现
2、金红利为4美元，预期股票价格由如下三种可能，求其期望收益和方差。,投资学 第5章,6,注意：在统计学中，我们常用历史数据的方差作为未来的方差的估计。对于t时刻到n时刻的样本，样本数为n的方差为,投资学 第5章,7,（4）风险溢价（Risk Premium） 超过无风险证券收益的预期收益，其溢价为投资的风险提供的补偿。 无风险（Risk-free）证券：其收益确定，故方差为0。一般以货币市场基金或者短期国债作为其替代品。 例：上例中我们得到股票的预期回报率为14，若无风险收益率为8。初始投资100元于股票，其风险溢价为6元，作为其承担风险（标准差为21.2元）的补偿。,投资学 第5章,8,7.2
3、 风险厌恶（Risk aversion）、风险与收益的权衡,引子：如果证券A可以无风险的获得回报率为10，而证券B以50的概率获得20的收益，50的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？ 对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10，显然证券A优于证券B。,投资学 第5章,9,均值方差标准（Mean-variance criterion) 若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，当且仅仅当,时成立,则该投资者认为“A占优于B”，从而该投资者是风险厌恶性的。,投资学 第5章,10,占优原则（Dominance Principle）,1,2,3,
4、4,期望回报,方差或者标准差, 2 占优 1; 2 占优于3; 4 占优于3;,投资学 第5章,11,风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves）,投资学 第5章,12,从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，也就是偏向西北的无差异曲线。,投资学 第5章,13,风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线,风险中
5、性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。,Expected Return,Standard Deviation,投资学 第5章,14,风险偏好（Risk lover）投资者的无差异曲线,Expected Return,Standard Deviation,风险偏好型的投资者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。,投资学 第5章,15,效用函数（Utility function）的例子,假定一个风险规避者具有如下形式的效应函数,其中，A为投资者风险规避的程度。 若A越大，表示投资者越害怕风险，在同等风险的情况下，越需要更多的收益补偿。 若A不变，则当方差越大
6、，效用越低。,投资学 第5章,16,确定性等价收益率（Certainly equivalent rate） 为使无风险资产与风险资产具有相同的效用而确定的无风险资产的报酬率，称为风险资产的确定性等价收益率。 由于无风险资产的方差为0，因此，其效用U就等价于无风险回报率，因此，U就是风险资产的确定性等价收益率。,投资学 第5章,17,例如：对于风险资产A，其效用为,它等价于收益（效用）为2的无风险资产,结论：只有当风险资产的确定性等价收益至少不小于无风险资产的收益时，这个投资才是值得的。,投资学 第5章,18,Standard Deviation,投资学 第5章,19,夏普比率准则,对于风险和收
7、益各不相同的证券，均方准则可能无法判定，除可以采用计算其确定性等价收益U来比较外，还可以采用夏普比率（Shape rate）。,它表示单位风险下获得收益，其值越大则越具有投资价值。,投资学 第5章,20,例：假设未来两年某种证券的收益率为18%，5%和20%，他们是等可能的，则其预期收益率和风险？夏普比率？,投资学 第5章,21,作业：现有A、B、C三种证券投资可供选择，它们的期望收益率分别为12.5% 、25%、10.8%，标准差分别为6.31%、19.52%、5.05%，则对这三种证券选择次序应当如何？,投资学 第5章,22,7.3 资产组合的涵义与计算,7.3.1 资产组合的涵义,定义
8、指投资者在金融市场的投资活动中，根据自己的风险收益偏好所选择的适合自己的几种金融工具的集合。,投资学 第5章,23,2. 风险与收益的平衡 投资者的风险厌恶程度各不相同，而市场中可供他们选择的投资工具是有限的，因此常需要同时投资于几种金融工具才能满足投资者对风险收益偏好程度的要求。,投资学 第5章,24,3. 降低投资的风险,投资于资产组合可以降低投资的风险，这是通过两种方式来实现的。 （1）投资于风险特性不同的资产可以抵消一些风险（套期保值）。 （2）通过分散化降低风险，分散化意味着投资散布于各类资产中，这保证了任何特定证券所暴露的风险是有限的。整个资产组合的风险要比资产组合中任何一个单独的
9、证券所面临的风险要低。,投资学 第5章,25,7.3.2 资产组合收益与风险的衡量,资产组合的期望收益 资产组合的报酬率是构成资产组合的每个资产报酬率的加权平均，资产组合的构成比例为权重，即资产组合的预期收益率是每个资产预期收益率的加权平均值（wi表示组合中资产i的的权重，ri表示该资产的预期收益）,投资学 第5章,26,2. 资产组合的标准差,当一个风险资产与一个无风险资产相结合时，资产组合的标准差等于风险资产的标准差乘以该资产组合投资于这部分资产上的比例,例如：投资者将50资金投资于收益率为3%的无风险资产国库券，50的资金投资于某伞公司股票，该伞公司股价风险与收益情况如下：,投资学 第5
10、章,27,投资学 第5章,28,股票、国库券组合收益与方差,预期收益率E(p)=(0.510.5)+(0.55) =7.575(%) 组合收益标准差为p=0.5 18.9=9.45(%),投资学 第5章,29,3. 互补资产组合的风险收益,投资者选择可以相互套期保值的资产构成资产组合，不仅可以提高期望收益，还可以降低风险。,例：投资者经过对市场的研究发现冷饮公司股票的收益与伞公司股票收益具有很强的互补关系。风险与收益情况如下表,投资学 第5章,30,投资者几种投资选择的期望收益与标准差如下：,从上表中可以看到，投资者放弃国库券，选择一种风险更高、期望收益更高的资产，不仅改善了收益还进一步降低了
11、风险，关键是新选择的资产与原来的股票具有很强的套期保值功能。 表明，对原风险有相反作用的资产是最有力的降险工具。,投资学 第5章,31,4. 协方差的计算 协方差是具体测度两种资产互补程度或套期保值程度的指标，是测度两个风险资产收益的相互影响的方向和程度。,上题中,正的协方差意味着资产收益同向变动，两种资产的收益可能会超出预期或达不到预期收益； 负的协方差表明两种资产收益变化方向相反，一种资产收益超出预期，另一种资产收益没有达到预期，具有套期保值的作用。,投资学 第5章,32,5. 相关系数的计算 两个变量的相关系数是它们的协方差除以标准差，其值在-1（完全负相关）和+1（完全正相关之间）,资
12、产组合的方差为：,投资学 第5章,33,在资产组合中加入无风险资产是一种简单的降低风险的策略，而选择具有负相关性的风险资产是效果更好的降险策略，如果选择完全负相关的资产就可以获得完全套期保值的效果，完全避免风险。,投资学 第5章,34,资本资产定价模型（CAPM）,60年代中期财务学家夏普（WSharpe）、特雷诺（JTreynor）和林特纳（JLinter）建立了资本资产定价模型CAPM（Capital Asset Pricing Model）。夏普获得1990年诺贝尔经济学奖。,投资学 第5章,35,CAPM的基本含义和内容, 资本资产定价模型 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益
13、率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。,投资学 第5章,36,系数反映某种证券组合的预期收益率与股票市场平均预期收益率之比。 系数测算一种证券的不可分散(系统）风险。 某证券的系数i是指该证券的收益率和市场收益率的协方差im，再除以市场收益率的方差2m，即i=im/2m 对一个证券组合的系数p，它等于该组合中各证券的系数的加权平均，权数为各种证券的市值占该组合总市值的比重Xi，即： p,系统风险与系数,投资学 第5章,37, 1时，表明其收益率高于股市平均收益率，风险较高，属于激进性的投资组合； =1时，表明其收益率与股市价格同向同比率变动； 1时，表明其收益率低于股市平均收益率，风险较
14、低，属于保守的投资组合； 0，表明该股票价格的变动与股市平均价格负相关。 在经济景气情况不同时，应选择不同的证券组合。,投资学 第5章,38,例题1：假设无风险报酬率为5%，市场投资组合预期报酬率为12%，某证券组合的系数为1.2，则该证券组合的预期报酬率是多少？ Ri=5%+(12%5%) 1.2=13.4% 例题2：假设现行国库券的收益率为6%，证券市场的平均收益率为14%，若A企业股票的系数等于1.5，则该股票的预期收益率为多少？ Ra=6%1.5(14%6%)=18%,投资学 第5章,39,CAPM模型总结,1CAPM把资产的必要报酬表示为无风险报酬加上风险溢价。 2资产的风险溢价是该种资产的贝他值和市场风险溢价的乘积。市场风险溢价是市场投资组合的期望报酬率与无风险报酬率之差。 3 市场投资组合包括所有资产。实践中，股票市场指数经常被当做市场投资组合的替代品。 4CAPM表明市场只为不可分散(系统)风险付酬。,投资学 第5章,40,假设市场上仅有两种风险证券A和B及无风险证券C。在均衡状态下，证券A、B、C的期望收益率和标准差由下表给出： 已知某投资者无差异曲线方程为U=E(r)-0.252。 （1）确定无风险利率。 （2）如果该投资者的投资组合仅由风险证券A和无风险证券C构成，试为该投资者设计最佳投资方案。,习 题：,
