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1、第三章 套期保值与期货投机交易,教学要求： 通过本章的教学，掌握套期保值的基本原理，重点掌握套期保值的主要做法及其应用；重点掌握投机交易的基本原理和经济功能；投机交易中常用的策略与技巧。,问题1： 生产企业未来三个月要买入铜，担心价格上涨怎么办？ 问题2：如果未来三个月粮食生产出来，担心价格下跌怎么办？,第一节 套期保值,一、 套期保值的基本原理 （一）、涵义： 是指买进（卖出）与现货市场数量相等，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。,按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又可分为卖方（空头）套期保值和买方套期保值（多
2、头）套期保值。,空头套期保值 A适用条件： 今后售出商品或资产。 B基本方法： 做空期货，届时平仓。,多头套期保值 A适用条件： 今后将持有某种资产。 B基本方法： 做多期货，届时平仓。,套期保值分类,按期货头寸了结方式划分 交割式套期保值 平仓式套期保值 按操作手法划分 空头套期保值 多头套期保值 按所持期货头寸稳定性划分 静态（或传统）套期保值 动态（或现代）套期保值,(二)、基本原理： 1、期货价格与现货价格尽管变动的幅度不完全一致，但变动的趋势基本一致。,2、到合约期满时，现货价格与期货价格将大致相等或合而为一。,二、套期保值交易的原则,1、进入期货市场不以盈利为目标的原则。,2、期货
3、合约买卖不以实物交割为最终目的,3、期货与现货交易方向相反的原则。,4、期货与现货交易的商品种类相同的原则。,5、商品数量相等或相近的原则。,6、交易和交割月份相同或相近的原则。,三、套期保值交易的基本方法 （一）、卖期保值： 为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。 目的：为了锁住销售价格。 适用者：初级产品的供应者，例如：农民、 农场主、矿业主、储运商等。,【例1】7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决
4、定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：,卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨,买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨,盈利30元/吨,净获利10030-10030=0元,【例2】某厂的生产原料为阴极铜，该厂在6月份购进现货铜100吨，由于正处于铜的需求旺季，铜价高达20000元/吨，估计到8月份铜的需求将转入淡季，从而价格会回落。于是期货市场上以19800元吨的价格卖空8月份铜100吨，到了8月份，铜价果然下跌，现货跌至18500元/吨，期货价为18400元/吨，该厂于是将合约平仓，计算盈亏情况。（上海期货交易所的铜合约为5吨。）,相对于8月份，在6月份多付
5、出15万,对冲后，盈利14万,仅仅亏损1万元,卖出套期保值-担心价格下跌,关于空头套期保值的方法,更好地理解：,一般地理解： 期货价格跌幅更大，即F0-F1P0-P1,则盈利 现货价格涨幅更大，即P1-P0F1-F0,则盈利。,F1,P1,F0,P0,P0,F0,P1,F1,卖出套期保值的利弊,卖出套期保值适用对象 有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。 手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。 担心库存原料下跌的加工制造企
6、业，需要进行卖出套期保值交易。,（二）、买期保值 为了防止现货价格在交易时上涨的风险而在期货市场上先买进与现货同样数量的合约所进行的交易方式。 目的： 适用者：,为了避免将来买进商品时价格上涨的风险,经销商、加工商、进口商,企业先在期货市场上买入与其将在现货市场买入的现货数量相等、交割日期相同或相近的期货合约。 “预买的过程” 在将来要在市场买入现货时，对期货合约进行平仓。,现在,买入期货,买入套期保值,当前操作,届时操作,为什么现在不买现货等待未来使用？,【例1】 9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大
7、豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。,买入10手11月份大豆合约：价格2090元/吨,卖出10手11月份大豆合约：价格2130元/吨,盈利40元/吨,净获利40100-40100=0,买入套期保值的操作过程 例： 某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19, 000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了买入套期保值。 假设5月
8、份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。,买入套期保值操作过程 （单位：元/吨） 由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300元/吨抵补了现货市场成本300元/吨的上涨，则实际的购原料成本为19,300-300=19,000（元/吨），达到了既定的19,000元/吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套期保值，该厂将亏损：5,000300=1,500,000元。,一般的理解： 期货价格涨幅更大，即F1-F0P1-P0,则盈利 现货价格跌幅更大，即P0-P1F0-F1,则盈利。,P1,F1,P0,F0,F0,P0,F1,P1,关于多头套期保值各种情况的一个总结
9、,买入套期保值的利弊,买入套期保值适用对象 加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。 供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。,滚动(rolling)套期保值,套期保值的时间长，而期货合约时间短，则可以通过滚动套期保值实现其保值目的。 滚动套期保值 将初始部位平仓的同时建立新的部位。,现货交易,最后平仓,套期保值失败案例 ：MG公司的延展套期保值 签订远期合约：较高价卖出巨额5年热油和汽油 为了防止原油价格成本上升，开展多头套期保值。 选择延展套期保值方法。 情况变化：原油价格出现下跌。 交易制度：不断追加保证金 内外压力加大，平仓
10、。 结果：损失13.3亿美元。,四、基差（重点掌握） （一）、涵义: 是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差。 即基差现货价格期货价格。 可以为正，也可以为负，有强弱变化。 （正数越大，基差坚挺；负数绝对值越大，基差疲软） 持有成本理论,基差的变化 如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱两种变化趋势。 若基差沿双箭头方向变动，则称为基差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱。,基差变强 基差负值缩小 基差由负变正 基差正值增大 基差变弱 基差正值缩小 基差由正变负 基差负值增大,【例1】某农民有一批要在六月份收获的小麦，目前，现货市场上的小麦价
11、格为每吨810元，农民希望在六月份小麦收获时能以不低于现在的价格出售，但他担心到时小麦价格下跌，从而影响他的预期收益，于是他到期货市场进行卖期保值，卖出七月份小麦期货合约，假定七月份小麦期货价格为每吨820元。,由于保值期间，现货市场价格和期货市场价格有各种变化，因而，保值效果也会有不同的结果。 1、 现货市场和期货市场价格同幅下降,81082010,6月 790元/吨,买进7月份小麦合约:800元/吨,79080010,结果:亏损20元/吨,盈利20元/吨,基差不变,2、现货市场价格跌幅小于期货市场价格跌幅,6月 790元/吨,买进7月份小麦合约：790元/吨,7907900,结果：亏损20
12、元/吨,盈利30元/吨,基差增大,3、现货市场价格跌幅大于期货市场价格跌幅,6月 790元/吨,买进7月份小麦合约：810元/吨,79081020,结果：亏损20元/吨,盈利10元/吨,基差变小,（二）、基差对套期保值的影响： 1、 对卖期保值的影响： 如果能使结束套期保值时的基差 或等于开始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期保值而且还有额外获利的可能。反之，若 ，就不可能达到完全套期保值的目的。 2、 对买期保值的影响： 如果能使结束套期保值时的基差 或等于开始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期保值而且还有额外获利的可能。反之，若 ，就不可能达到完全套期保值的目的。,大于
13、,小于,小于,大于,更好地运用：基差（P-F） 基差增强，套期保值盈利 基差减弱，套期保值亏损 基差不变，完美套期保值,关于空头套期保值的方法,一般地理解： 期货价格跌幅更大，即F0-F1P0-P1,则盈利 现货价格涨幅更大，即P1-P0F1-F0,则盈利。,F1,P1,F0,P0,P0,F0,P1,F1,更好地运用：基差（P-F） 基差走弱，套期保值盈利 基差增强，套期保值亏损 基差不变，完美套期保值,关于多头套期保值的方法,更好地理解：,一般地理解： 期货价格涨幅更大，即F1-F0P1-P0,则盈利 现货价格跌幅更大，即P0-P1F0-F1,则盈利。,P1,F1,P0,F0,F0,P0,F
14、1,P1,（三）、基差交易,1、涵义：基差交易就是买卖双方并不拟订买卖价格，而以一方当事人选定的某月份期货价格作为计价基础，以高于或低于该期货价格若干作为报价的条件，进行现货买卖。,【例】有一储运商以3.25美元价格买进玉米,为了套期保值,他在期货市场以3.30美元价格卖出12月份期货。这时基差为-0.05。 几天后，找到一个饲料加工厂，愿以“比12月份期货低0.01美元”的价格到时买进他的玉米，那么此时，储运商的盈亏状况如何？,-0.01美元,买进期货合约,卖出玉米价格比期货低0.01 美元,增大0.04美元,2、买方叫价 是由现货交易中的买方决定最后成交价格的，与空头套期保值交易配合使用。
15、 具体操作: 先提出基差和作为计价基点的该商品的某月份期货价格； 经讨价还价后接受，双方同意由 在商定期限内选定他认为自己最为有利的日子成交； 并通知 对冲原来的期货合约。,现货卖方,买方,买方,卖方,【例1】 某大豆生产者将在10月份收获大豆，为转移价格下跌的风险，在3月份做空头套期保值交易，卖出10月份大豆期货合约，4050元吨，当时大豆的现货价格为4000元，9月1日某油脂厂向大豆生产者预定大豆，但考虑到大豆价格可能下跌，不想买上购进大豆现货。大豆生产者害怕基差向着对自己不利的方向变化，便决定作基差套期保值交易，提出按低于10月份期货50元的价格出售大豆，并让油脂厂在30天内选定任何一天
16、的大豆期货价格作为计价基点。15天后价格下跌，10月份期货为3,950元，现货为3,850元，油脂厂决定以该日期货价格作为计价基点，买进现货大豆，并通知对冲。,若不做基差交易，情况如下:,卖出现货大豆：3850元/吨,买进10月份合约：3950元/吨,100元,150元,100元,变小,亏损50元,做基差交易后，,50元,买进10月份合约，3950元/吨,卖出现货大豆，3900元/吨,不变,100元,100元,不亏损,3、 卖方叫价：,卖方叫价交易方式由现货交易中的卖方决定最后成交价格的，它与多头套期保值交易配合使用。,具体操作： 现货买方先提出其商品某月份的期货价格做为基准点；并提出确切的基差；,经卖方讨价还价后确认，双方同意卖方在商定的期限内选定他认为最为有利的日子成交，并通知买方对冲期货合约。,【例2】 某油厂主在7月份时预计10月份将购进大豆原料，便在期货市场作了 套期保值，当时，现货价格为每蒲式耳5.1美元，期货
