美国次级债危机成因及警示电子教案

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1、美国次级债危机成因及警示,南京大学金融与保险学系,美国次级债危机的成因及警示,美国次级债危机的起因 美国次级债危机放大过程 美国次级债危机的成因分析 美国次级债危机的警示,什么是次级抵押贷款？,在美国，住房按揭贷款有三个层次。 第一个层次是优质贷款市场，这个市场面对信用分数在660分以上的优质客户，主要提供传统的15到30年固定利率按揭贷款。 第三个层次就是次级贷款市场，这个市场针对的是信用分数低于220分，没有收入证明与负债较重的人，主要是提供3到7年的短期贷款。因为信用分数低，所以贷款利率通常要高许多。 第二层次就是 ALT-A贷款市场，主要是提供介乎前两者之间的贷款。,什么是次级抵押贷款

2、？,三种抵押贷款中，660分以上的优质贷款利率最低，220分以下的次级抵押贷款利率最高，而“ALT-A”贷款的利率介于优质贷款和次级抵押贷款利率之间。,美国次级债危机的起因,利率因素 美国政府在2000年后实施扩张的货币政策，连续13次下调联邦基金利率，2000年5月16日联邦基金利率为6.5%，到2003年下降至1%。 同期，美国房地产市场30年期按揭利率从2000年的8.1%下降到2003年的5.8% 一年期住房按揭贷款利率从2001年的7.0%下降到2003年的3.8%。 从而住房抵押贷款成本大大降低,2000年5月16日,2003年6月25日,2006年6月29日,美国次级债危机的起因

3、,911事件和财务丑闻 2001年911事件以及安然、安达信、世界通讯等大公司一系列的财务丑闻，促使投资者对上市公司及股票市场失去信心，纷纷将资金投入到房地产市场和债券市场，进一步推动这两个市场泡沫膨胀,美国次级债危机的起因,次级贷款公司的诱导 广告诱导（80万美元的房子每月仅付800元） 虚报信用信息（虚报收入） 优惠贷款条件（前期支付利率很低）,美国次级债危机的起因,2003年6月以后，美联储开始实施紧缩货币政策抑制经济过热，连续17次提高联邦基金利率，从1%提高到2006年6月29日的5.25%，高企的利率水平致使住房抵押贷款成本迅速升高，导致大批次级抵押贷款人无法偿还抵押贷款，贷款公司

4、和中小银行的不良贷款急剧增加，从而点燃了次级债市场危机的导火索。,美国次级债危机放大过程,2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面，这是因为市场披露3条信息： （1）汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备 （2）美国最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷 （3）美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警,为什么汇丰控股要为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备？,什么是坏账拨备？ 坏账拨备是指银行对不能收回的应收账款预提的款项，用来冲抵坏账损失。是应收账款的备抵账户。 显然，这是在发现本行的美国住房抵押

5、市场业务出现巨大信用风险（债权不能收回带来的损失）时的应急反应,美国次级债危机放大过程,2007年3月12日，美国第二大次级抵押贷款企业新世纪金融公司（New Century Finance Corp）宣布，由于银行和其他投资者已经停止或准备中断向新世纪金融公司提供资金，加上巨额债务即将到期，公司面临破产边缘。,美国次级债危机放大过程,2007年4月24日，全美地产经纪商协会公布，美国3月份成屋销量下降8.4%，创下18年来最大降幅。 3月份美国四个地区成屋销量均呈降势。中西部地区成屋需求量下降10.9%，东北部地区下降8.2%，西部和南部则分别下降9.1%和6.2%。,美国次级债危机放大过程

6、,2007年7月12日，美国穆迪评级公司宣布，降低对总价值约52亿美元的399种次级抵押贷款债券的信用评级。同日，标准普尔公司也宣布，可能会下调对612种此类债券的评级，总价值高达120亿美元。 多家经营次级抵押贷款的机构被迫清盘,降低债券的信用级别意味着什么？,信用级别降低说明发行该债券的公司财务状况出现下滑趋势，大批量抵押贷款债券信用评级的降低意味着抵押贷款债券市场呈现信誉危机 抵押贷款债券收益率呈下降趋势，这一预期将导致抵押贷款债券持有人纷纷抛售债券，以至于经营抵押贷款债券的金融机构不得不应对大规模债券兑付，爆发流动性危机。,次级债危机对世界金融市场的冲击,第一次对世界金融市场的冲击起始

7、于2007年7月至8月底，以贝尔斯登陷入困境的信息为导火索，前后出现一大批与次级抵押贷款有关的金融机构流动性骤停甚至破产倒闭，全球金融市场一片恐慌，股市暴跌。 8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，到8月30日，美国和世界各国央行共注资约5500亿美元救市。 随后纷纷降息，以期增加金融市场的流动性。,次级债危机对世界金融市场的冲击,第二波冲击则是2007年年底至2008年年初，花旗、美林、瑞银等全球著名金融机构因次级债券出现巨额亏损的信息导致市场流动性压力骤增，美联储和一些西方国家央行被迫联手干预，继续降低联邦基金利率和再贴现利率，向金融机构出借2000亿美元国债等。,次

8、级债危机对世界金融市场的冲击,第三次冲击波始于2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登濒临破产，迫使美联储紧急向其注资，并大幅降息75个基点。 第四次冲击波于2008年9月7日的两房危机，美国政府不得不选择接管两房。,次级债危机对世界金融市场的冲击,第五次冲击波与2008年9月14日雷曼兄弟破产。至此，贝尔斯登（摩根大通收购）、雷曼兄弟（巴克莱、野村等收购）、美林证券（同一天被美国银行440亿美元收购）这三家排名5.4.3的投行被收购，排名前两位的高盛和摩根史坦利经美联储批准转为银行控股公司。 这意味着风云一时的五大投资银行均成为历史。,次级债危机对世界金融市场的冲击,同时，美国最大的保险公

9、司国际集团AIG寻求美联储400亿美元的过渡性贷款支持。 其结果是，美联储向国际集团借出850亿美元巨资，并因此获得了该集团80的股份。就这样，AIG在次级债危机中被国有化了。 美国救助AIG的资金以高达1500亿美元以上,次级债危机对世界金融市场的冲击,2008年9月25日，美国最大的储蓄银行华盛顿互惠银行宣告破产 华盛顿互惠银行2007年总资产为3070亿美元 该银行2008年第二季度巨亏33.3亿美元，并预计到2011年来自次贷和其他家庭贷款的损失将累计达到190亿美元。在过去一年里，该行的股价已跌去93%。,贝尔斯登的覆灭,2007年7月18日，贝尔斯登旗下投资于美国次级贷款抵押债券市

10、场的两只对冲基金高级信贷策略杠杆基金几乎已化为乌有，而高级信贷策略基金的价值也所剩无几。 这两家基金由于投资次级房贷市场失误，导致AAA类和AA类高信用等级证券价值出现滑坡。 贝尔斯登曾斥资32亿美元援救其旗下这两只对冲基金，避免其资产被债权人低价拍卖，以便将损失减至最低，代价巨大。,对冲基金破产原因,预期债券价格上升 买入大量债券,实际债券价格暴跌后低价卖出等量债券的亏损,预期收益,本金对冲,t0,t1,预期价格,实际价格,贝尔斯登的覆灭,这时贝尔斯登股票价格已经缩水1/3，标准普尔公司声称正在考虑减低该公司的股票评价。 2008年3月14日，美国股市开始流传贝尔斯登可能出现了流动性危机。这

11、个消息令市场惊慌，投资者纷纷抛售金融股。 越来越多的贷款人和客户开始从贝尔斯登撤出他们的资金。,贝尔斯登的覆灭,欧洲银行开始停止和贝尔斯登进行交易。 一些美国固定收益债券和股票的交易员担心如果贝尔斯登申请破产其资金将会冻结，于是纷纷从贝尔斯登那里提取资金。 和贝尔斯登做交易的企业愈发谨慎，撤出资金的合作方越来越多。,贝尔斯登的覆灭,这时，原有稳定的缓冲资本（180亿美元）的贝尔斯登已不能应对担忧的客户不断地撤出资本，以前愿意接受抵押的证券公司坚持要用现金，而且那些用贝尔斯登来借钱的对冲基金开始从他们的账户上取出现金。 标准普尔公司将贝尔斯登的长期信用等级降至BBB。,贝尔斯登的覆灭,2008年

12、3月17日，时任总裁史瓦兹确信贝尔斯登已经面临绝望的情况，不得不向美联储求助。 最终，在美联储的支持下，摩根大通以10美元/股的价格收购了贝尔斯登。在此之前，摩根大通曾向贝尔斯登开出2美元/股和2.36亿美元的收购价。 而贝尔斯登的大楼价值就达12亿美元,雷曼兄弟的兴衰,雷曼兄弟的兴衰,有着158年历史的美国第四大投行雷曼兄弟再也挣扎不下去了，最终于2008年9月14日宣布申请破产保护。 成立于1850年的雷曼兄弟公司是一家国际性的投资银行,总部设在纽约。雷曼兄弟公司成立迄今，历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、“911”袭击和一次收购，一直屹立不倒，曾被纽约大学金融教授罗伊史密斯形容为

13、“有19条命的猫”。,雷曼兄弟的兴衰,2007年1月，雷曼兄弟的股价曾达到170美元/股的最高峰。截至2008年5月，雷曼兄弟公司拥有资产达6390亿美元， 持有1105亿美元高级无担保票据、1260亿美元次级无担保票据等。 可以说，雷曼公司曾在住房抵押贷款证券化业务上独占鳌头，但最后也恰恰败在了这个业务引发的次贷危机上。,雷曼兄弟的兴衰,雷曼兄弟破产的直接原因是在次级债产品上赌得太多了。除了赌次级债产品，还赌信用违约互换（credit default swap），简称CDS，并在CDS上涉及的金额高达8000亿美元。 而到2008年9月9日，雷曼公司股票开始狂跌不止，一周内股价暴跌77%，到

14、2008年9月18日，其股价曾跌到0.05美元/股。 直至最后倒闭破产。,2007年9月至2008年9月雷曼兄弟的股价,美国国际集团AIG,国际集团创始人史带先生在上海创立了集团的前身公司美亚保险公司，使美国国际集团成为极少数起源于中国的美国公司之一。1921年， 史带先生创立了友邦人寿保险公司， 这是第一家向中国人提供寿险产品及服务的外国企业。1949年以后该公司搬迁到了纽约。 1967年公司改名为美国国际集团。如今美国国际集团就象是一个在世界各地都有触角的大章鱼。美国国际集团拥有1.2万亿美元的资产， 在全球130个国家里共有7千4百万个客户。,美国国际集团AIG,该集团的危机也是被信贷衍

15、生产品所拖累。由于抵押债券实现的高额利润远远高于房屋保险业务、人寿保险业务以及汽车保险业务，因此美国国际集团为担保这类证券的担保金达到了总计4千亿美元。 而最终推动国际集团陷入危机的是贷款保险业务（CDS）。利用这种极为复杂的手段，各大型金融公司相互对企业贷款和和其他贷款进行了担保。,美国国际集团AIG,当世界3大信用评级机构向下调低了美国国际集团的信用等级后。该集团公司必须立即追加总价值为133亿美元的担保。,美国国际集团AIG,但是这时已经没有任何私营公司愿意为美国国际集团提供必要的担保或者过渡性贷款了。迫使AIG向美联储求救。 由于AIG倒闭了，那么几星期之内将引发全球大批银行倒闭。因此

16、美国政府不会眼睁睁地看着美国国际集团走向破产。 于是美国政府向AIG借出850亿美元巨资，并因此获得了该集团80的股份。这样，AIG就被国有化了。,次级债危机放大并向全球蔓延的路径,风险源头：次级抵押贷款市场次级抵押债券市场次级抵押债券衍生品市场美国金融市场和国际金融市场美国巨型金融保险母舰下沉投资者对美国及国际银行业和非银行金融机构信心动摇全球房市、股市、债市、汇市、石油价格暴跌金融市场流动性风险飙升国际银行业及非银行金融机构摇摇欲坠相关国家资本外逃和货币贬值外债飙升和外汇储备枯竭一些国家面临破产边缘,次级债危机放大并向全球蔓延的路径,全球金融市场的信用骤停和急剧萎缩以及消费骤减实体经济雪上加霜经济全面步入衰退 主要国家注资救市以及对金融机构国有化的政策主要货币大幅贬值趋势进一步将危机向外部经济体转嫁加剧全球经济的衰退,宏观经济变化与房地产市场规模变化,宏观经济衰退扩张的货币政策联邦基金利率下调房贷利率下降房贷成本下降房地产市场扩张房地产市场价格上升房地产及其债券市场包括其衍生品市场的投资收益提升市场规模进一步扩张 宏观经济过热紧缩的货币政策联邦基