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1、经 济 增 加 值与企业价值,2009年12月20日,经济增加值价值管理体系简介 经济增加值的计算方法 所出资企业2003-2005年EVA实证与分析 EVA价值管理体系所倡导的管理理念 如何在企业中推行EVA价值管理体系,一、经济增加值价值管理体系简介,1.好企业的判断标准 2.经济增加值的概念 3.经济增加值的应用 4.经济增加值考核体系的现实意义,好企业的判断标准,企业评判标准的三个发展阶段： 第一阶段：19世纪，利润最大化阶段，主要以利润绝对值作为衡量企业经营业绩的标准。 这个时期，企业特点是数量少、规模小、大多属于私有企业，投资者与经营者合二为一，不存在“委托代理”关系。因此，投资者
2、普遍追求利润的绝对值越大越好。,第二阶段：20世纪初-20世纪80年代，效益最大化阶段，主要以投资收益率、总资产报酬率、净资产收益率和每股盈利作为衡量企业经营业绩的标准。 随着资本市场的发展，出现了许多巨型规模的企业，企业所有者已经不可能有效管理和控制企业，所有权与经营权分离逐渐成为趋势。特别是经济学中资源禀赋概念的扩展，使得投资者越来越关注企业资源的合理配置和使用效率。简单的利润判断已不能全面准确反映企业的经营业绩。,第三阶段：20世纪80年代以后，主要以经济增加值作为衡量企业经营业绩的标准。 这个时期企业发展进入成熟阶段，效益最大化目标的不足日益显现，主要是有关指标只反映了债务成本，没有考
3、虑股东的机会成本即股权成本。这样容易导致公司决策的短期行为，忽视企业长期价值创造。主要问题：1、过度追求利润、总资产报酬率、净资产收益率和每股盈利等指标导致过度投资和过度生产。2、追求过高的投资回报率容易忽视那些投资回报率高于资本成本率的项目，从而放弃使股东价值增加的机会。3、上述关注指标都难以反映企业所面对的行业风险。,2、经济增加值的概念,1982年，美国思腾思特公司（Stern Stewart & Co）提出了经济增加值的概念。经济增加值（Economic Value Added，简称EVA），是指税后净营运利润扣除包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后所得，其本质是经济利润而不再是传
4、统的会计利润。思腾思特公司认为：评价企业经营业绩时通常采用的会计利润指标存在缺陷，难以正确反映企业的真实经营状况，因为它忽视了股东资本投入的机会成本，企业的盈利只有在高于其资本成本（包括股权资本成本和债务资本成本）时才为股东创造价值。 经济增加值高的企业才是真正的好企业。,3、经济增加值的应用,经济增加值通过引入资本成本率，不仅体现了债务的成本，还反映了股东投入的机会成本，综合考量资本的使用效率。同时，也可以纠正企业经营规模差异、经营风险、资本结构以及行业之间不同所造成的不可比性，可以更加全面地评价企业经营者“有效使用企业资本”和“为股东创造价值”的能力，体现企业最终的经营目标。它所倡导的理念
5、是：企业不能单纯以规模作为所追求的目标，还要注重自身的价值创造，要以经济增加值为导向形成资本纪律，有效利用资本。,3、经济增加值的应用,企业的经济增加值持续增长意味着企业市场价值的不断增加和股东价值的增长，从而实现股东价值最大化的管理目标。 有利润的企业不一定为股东创造价值。 安然公司20世纪90年代后期，净利润和每股盈利都处于上升趋势，但其同期的经济增加值却在剧烈下降。（见图表） 四川长虹会计利润与经济增加值的比较（见图表）,3、经济增加值的应用,目前全球有近400家世界知名企业采用经济增加值价值管理体系 包括新加坡淡马锡、美国邮政局、新加坡港务局、西门子、索尼、可口可乐、英国劳合银行、加拿
6、大莫氏啤酒等。 美国著名的财富杂志连续8年刊登了美国上市公司价值创造和毁灭排行榜。1999年的资料表明：实施EVA价值管理体系的公司平均资本回报率为21.8%，没有实施的仅为13%；同时，这些上市公司股票价格的表现好于资本市场指数及同行水平。,4.经济增加值考核体系的现实意义,经济增加值业绩考核体系是国资监管机构落实国有资产经营责任的重要手段，对促进企业落实科学发展观具有重要的导向作用。 一是有利于高度关注和追求国有资本的效率，提升国有资产的价值。 二是有利于完善对企业经营业绩的考核，强化对国有资产的管理。 三是有利于国有经济布局和结构的战略性调整，培育一批具有核心竞争力的大企业。 四是有利于
7、建立科学、公平、公正的业绩考核体系，更加客观准确地评价企业负责人的经营业绩。,经济增加值业绩考核体系对引导国有企业重视价值创造具有重要的促进作用。 一是有利于企业正确评价自身业绩。考虑了资本成本和股东回报，剔除了企业规模、非经常性收入以及其他因素带来的影响，企业可以进行纵向比较，也可以进行横向比较，便于企业找出自身不足，确定改进和努力的方向。 二是有利于企业提升市场竞争能力。引入经济增加值作为考核目标，可以使企业树立资本成本意识，并以回报必须高于投资成本的标准对新增投资进行取舍和管理，可以引导企业通过合理投资、改善管理、提升业绩、扩大资产和调整资本结构等手段增强竞争能力。,三是有利于企业关注资
8、本效率。通过强化资本成本观念，可以比较明确地判断企业的投资决策是为股东创造价值还是在毁灭价值，有助于推动企业投资决策更加科学和严谨，有利于国有资产保值增值。 四是有利于企业的长远发展。采用经济增加值考核体系，可以较好地克服企业的短视行为，使管理者专注于企业长期业绩的提升。经济增加值不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，而是要求经营者着眼于企业的可持续发展。,二、经济增加值的计算方法,经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。 计算公式： EVA=税后净营业利润-资本成本 其中：资本成本=资本占用加权平均资本成本率 加权资本平均成本率=（股权资本/全部资本占用）股权资本成本率+（债
9、务资本/全部资本占用）债务资本成本率（税后）,经济增加值的计算是以传统的财务报表为基础，通过进行相应的会计调整，消除会计方法的一些不能真实反映企业经营业绩的部分，突出核心业务，促使企业更关注其长期价值创造能力。目前，关于经济增加值的研究资料中，已经确认的对会计准则和企业内部会计可做的调整多达160多种，非常繁杂。因此，我们遵循国务院国资委制定的调整标准，在简便易行并综合考虑资本成本和收益的前提下，仅对少数重要指标进行调整。,经济增加值会计调整原则,重要性原则。主要是对大额项目进行调整。 可改善性原则。即经理层能够影响和控制该调整项目，通过管理者行为改变，从而使得公司业绩改善。 简便可操作性原则
10、。即调整数据易于股东、管理人员和员工的理解，并且无须经常更改。如研发费用，如果各年度比较均衡，则可以不进行调整。 针对性和导向性原则。对于不同类型的公司，需结合其行业特点及公司主业确定调整重点。如制药企业，研发费用摊销一般涉及数额较大；对于制造类企业，其坏账准备、存货准备以及应收账款准备的调整尤其重要。 会计平衡原则。对从会计利润中所剔除的主要调整项，需要作为调整项同时在计算资产占用时予以加回。 行业基本一致原则。为便于横向比较，对同一行业，原则上采取统一的调整标准。,经济增加值计算会计调整项目介绍,主要包括四大方面： 1、长期费用支出资本化。传统会计制度下，一些现金成本被视为期间费用，全部计
11、入当期损益，如研发费用、大额广告支出等。而在经济增加值体系下，则视其为投资，需若干年摊销。主要是因为这些支出发挥作用的期限不仅限于会计当期，而是对公司的未来和长期发展有贡献的。因此，会计调整要将这类费用资本化，并按照一定受益期限进行摊销。,2、从冲销计提到现金标准。经济增加值强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件。如坏账准备、存货跌价损失准备、在建工程减值准备等八项会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，将并未发生的、但今后可能发生的一部分费用提前进入损益。这样容易通过控制冲销计提来操纵公司的损益，不能真实反映企业的经营状况。典型的如坏账准备、长短期投资准备、商誉摊销等。,3、
12、营业外收支。经济增加值体系强调企业应主要关注其主营业务的经营状况，对不影响公司长期价值变化的所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支，需要在核算经济增加值和税后净利润时予以剔除。同时，考虑到任何一项营业外收支都是股东必须承担的损失或收益，因而需要对其进行资本化处理，使其与公司的未来受益或损失相匹配。如资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失，证券交易收益、损失，汇率损失和收益等。,4、非经常性项目。一些非经常性项目容易引起经营利润的大幅增长，扭曲公司的真实经营业绩，在经济增加值体系下需要对其进行资本化处理。如资产出售等。目前，我国上市公司在财务报告披露每股收益时，同
13、时还要公布扣除非经常性项目后的实际每股收益，以便投资者正加准确全面的了解公司主营业务的经营状况。,税后净营业利润,税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润计算中已扣除少数股东损益，应加回），即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税）后的净值。因此，税后净营业利润实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。除此之外，还需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以确认企业的真实经营业绩。 税后净营业利润与会计利润表的对应关系见附图,资本占用,资本占用是指所有投资者投入公司的全部资金的账
14、面价值，包括债务资本和股权资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等不产生利息的商业信用负债（无息流动负债）。股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。因此，计算资本占用时也需要对部分会计报表科目进行调整，以纠正公司真实投入资本的扭曲。在实际操作中，一般采取年初与年末资本占用的平均值。 资本占用与资产负债表的对应关系示意图,税后净营业利润的调整,1、一次性支出但受益期较长的费用，进行资本化处理。这类费用主要包括研究发展费用、大型广告费等。 调整原理：如果一次性予以核销，以上投入越大，对公司业绩的影响越大，管理层可能会通过减少这类费用的投入来提高企
15、业的短期业绩，但长此以久，会使公司失去可持续发展的机会，严重影响公司核心竞争力的提升。因此，我们结合这些费用支出发挥效应的期限，统一规定按5年进行摊销。 调整方法：将企业当期超出摊销标准（5年）的部分扣除所得税后加回税后净营业利润。 同时，要将当期及以前年度未摊销的余额加到资本项目中，以计算资本成本。,2、反映负息债务资本的财务费用，不作为期间费用扣除。 调整原理：由于资本成本的计算包括了债务部分的成本，在计算税后净营业利润时，发生的利息费用等融资费用不应计入期间费用，否则将导致资本成本和费用的重复计算。而作为财务费用减项的利息收入、汇兑收益不属于经营收益，不应计入税前经营利润。因此，在计算税
16、后净营业利润时，整个财务费用科目不作为期间费用进行扣除。 调整方法：从利润表中提取当期财务费用值，将其税后值加入到税后净利润中去。,3、营业外收入与营业外支出，因其不反映主营业务业绩，予以扣除。 调整原理：营业外收入和支出反映公司在生产经营活动以外的其他活动中取得的各项收支，这与公司的生产经营活动及投资活动没有直接关系，具有偶发性和边缘性，并不反映经营者的正常经营业绩或经营决策。经济增加值和税后净营业利润衡量的是营业利润，因此，所有营业外收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除，以确保主营业务业绩核算的准确性。 调整方法：将当期发生的营业外收支（收入-支出）扣除所得税的影响后从税后净利润中剔除，并与以前年度累计发生的营业外收支合并作资本化处理。,4、补贴收入，不反映主营业务业绩，予以扣除。 调整原理：补贴收入从其内容看，不属于企业的经营所得，因此，在计算税后净营业利润时不应计入税前营业利润。 调整方法：从利润表提取当期取得的补贴收入值，在扣除所得税的影响后，将其从税后净营业利润中减去。,
