傅元略企业财务目标理论教学案例

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1、第3章 公司财务目标理论,中级财务管理,案例引导,传统理财从“利润=收入-成本-费用”关系式可以相应确定公司经营层面营销销售收入,生产部门的成本和有关部门费用目标数。围绕收入、成本、费用目标的控制开展工作，可以实现AA公司的短期财务目标(利润目标). 但存在着一些问题: (1)公司长远发展后劲不足;(2)许多员工对薪酬和福利待遇有很多怨言;(3)以成本控制为主线、以资金运作为手段、以利润最大化为财务目标,导致经理追求短期利润.等等.,一、财务目标的演进,1.传统的利润最大化 利润=产量Q价格P-成本C(Q) 2.股东财富最大化 3.企业价值最大化 4.企业股价最大化 5.企业相关利益者利益最大

2、化 6.权衡相关利益者利益的股东财富最大化,企业的总价值为B (3.2) 如果（ EBIT(t)(1-T) +r*B(t)*T）是最大化，可推断V是最大化，当B是常数，则S=V-B也取得最大。为简化我们的分析，假定(3.2)式中的EBIT(t)和B(t)看成是平均数的常数EBIT和B， 利率r=K，那么上式可简化为 B=EBIT*(1-T)/K+B*T MaxMax(EBIT*(1-T)/KB*(T-1) (3.3),2、企业价值最大化计量模型 前提同前一计量模型 (3.4) 为简化我们的分析，假定上式中的EBIT(t)和B(t)是 常数EBIT和B，那么(4)式可简化为 MaxMax(EBI

3、T*(1-T)+r*B*T)/K (3.5) 从上式可以得到：在风险报酬率K确定的情况下,企业的各期净利润（或平均净利润）最大时，则企业总价值最大化。,.企业经理效用最大化与股东财富最大化的关系 企业经理效用最大化与企业股东财富最大化是不一致的，要协调好这样的冲突，主要加强对代理人的监督和控制，权衡代理人利益的条件下，取得股东财富最大化。因此经理效用最大化模式也就转换成有条件限制的股东财富最大化。它的计量模型是(1)式与经理效用最大化（有限制的）要求作为约束条件的结合体。,4.权衡相关者利益最大化与企业价值最大化 权衡相关人的利益模式，一般是考虑股东、债权人作为投资人，企业职工、顾客和 供应商

4、以及其他相关的利益者作为利益权衡的对象。这一种模式在年代初在美国已有个州的立法支持(崔之元,1996)， 改变了传统的公司法所规定经理仅仅对股东财 富最大化负责，转为在权衡企业相关人的利益约束下实现股东财富最大化。,5、股价最大化是否可作为企业的财务目标 ？ 为什么相当依一部分股份制公司理财把焦点集中在股票价格最大化上，有三种原因： (1)股票价格在所有的财务度量指标中是最具有观察性和及时性的指标，它可用于判断上市公司的业绩。 (2)在一个理性的股票市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。 (3)形成市场淘汰机制和约束股份公司不正当的融资行为。,6.股东财富最大化和企业价值最大化的

5、关系命题 一般情况下，股东财富最大化和企业价值最大化是不一致的目标，但是满足如下两命题中的一种条件，前述两种目标是一致的。 命题1: 如果企业的债务都是无风险的, 即债务价值不受企业的经营风险的影响，那么企业取得股东财富最大化的同时也取得企业价值的最大化。 命题2. 如果资本市场无交易成本,市场是充分竞争的,和个人所得税是中性的,以及投资者的期望收益是具有相同的概率分布，那么命题的结论成立。,7. 强式有效的市场下，股票价格最大化与股东财富最大化等价 一般情况下，股东财富最大化和企业股价 最大化是不一致的目标，但是满足如下两命题中的一种条件，前述两种目标是一致的。 命题3:如果证券市场是强式有

6、效的，那么股份公司取得股价最大化的同时也取得企业股东财富最大化。,三、股份制企业的股价最大化与股东财富最大化,什么条件下，股价最大化与股东财富大化是等价的？ 理论界，存在着关于“是否股东财富最大化能够转变为股票价格最大化”的争论。 下面就股价最大化与股东财富最大化的关系作一些研讨。,1.为什么好多股份制公司财务目标定在股票价格最大化上,有三种原因： 股票价格在所有的财务度量指标中是最具有观察性和及时性的指标，它可用于判断上市公司的业绩。 在一个理性的股票市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。 选择股票价格最大化作为一种目标，可以让投资人以最好的方式选择股票投资，以形成市场淘汰机制

7、和约束股份公司不正当的融资行为。,2、强式有效的市场下，股票价格最大化与股东财富最大化等价,强式有效（ Strong form efficiency）。指所有的信息都反映在证券价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式有效市场意味着任何人都无法利用信息获得超额收益。 股票价格最大化与股东财富最大化等价命题 命题3.3： 如果证券市场是强式有效的，那么股份公司取得股价最大化的同时也取得企业股东财富最大化。,3、非强式有效市场下，股东财富最大化的潜在成本,如果制定决策的惟一目标就是使股东的财富最大化， 那么就有存在大量的社会附加成本的可能性，这一社会附加成本可能会抵消财

8、富最大化目标带来的收益。 当管理者作为所有者 (股东)的代理人而采取行动时，在股东和管理者之间会存在潜在的利益冲突 股东通常控制了决策的制定且债权人的权益常常得不到完全的保护，那么使股东财富最大化的一种办法就是采取行动从债权人那里取得利益，即使这样做会减少公司的财富。 相关利益人的利益协调成本问题。,4、信息不对称和股东与经营者的利益冲突，股价与股票内在价值分离,首先，受雇替股东运作公司的经理可能会有他们自己的利益所在，而这种利益可能会背离股东财富最大化的目标。 其次，股东能够通过企业风险的转嫁而增加自己的财富。 第三，在金融市场中，股东要对信息作出反应，但有时信息本身是错误的或杂乱的，而且股

9、东所作出的反应也可能与信息本身不相符合。 最后，强调财富最大化的公司可能为社会制造了大量的成本，然而这些成本却不能在公司的收入中反映出来。,5、一个理想世界的企业财务目标：企业市场价值（股票价格）最大化,公司的经营者要把他们自己的目标放在一边而专注于股东财富最大化 公司的债权人受到完全的保护以免受到股东的盘剥。 公司的经营者没有就公司未来的前途问题试图误导或欺骗金融市场，同时有足够的信息提供给市场，使得市场能够根据 公司长期的现金流量和价值，对公司的运作效果作出判断 假设没有社会（附带）成本。公司在追求股东财富最大化的过程中所耗费的成本都能够归结于公司并确实由公司负担,1.资本结构的选择 2.

10、股利政策 3.资本预算 4.研究开发费用 5.利润管理,五、财务目标与财务政策的选择,从上述的财务政策选择上，所产生的股东与代理人的利益冲突可归结为： (1)经理可能用公司的资源浪费在不应该花的 费用上(如董事或经理公费旅游等），或从事股东们不愿意承担的事； (2)经理比股东更可能追求较短期目标； (3)主人和代理人对企业的风险态度不同。,六、我们所倡导的财务目标模式,我们倡导:企业应当采用权衡利益相关者利益条件下的股东财富最大化作为财务目标。 倡导的基本理由： 第一, 股东财富的增加，关键在于企业经理和员工的努力，充分有效利用企业资产资源为委托人（股东）创造价值。,第二，在经营权和所有权分离

11、的情况下，无条件权衡的股东财富最大化，会损害除股东之外的相关利益者的利益，而且对公司高层经理和职工有一定的负面影响。 第三，传统财务管理理论基本上都是基于股东财富最大化这一目标而建立的，以我们所倡导的目标模式来研究财务管理理论，过去大量的理论成果可以继续引用或容易做拓展。 第四，公司财务管理需要这种权衡的股东财富最大化目标模式，而且它可确切地在企业财务预算中得到落实（请参看本书的第四、五章）。,七、结束语,在知识经济时代，如果企业的财务目标没有革新，不认真权衡相关利益者（包括合作企业）的利益，企业肯定不能适应激烈的市场竞争,也就无法实现股东财富最大化。,思考题,1.论述企业利润与财务目标的关系 2.目前流行的企业财务目目标是什么？ 3.阐述财务政策与财务目标的关系 4.证明:在强式有效的证券环境下，股份企业的股价最大化与股东财富最大化是等价的。,