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1、.,筹资管理案例分析,.,案例1:短期资金筹资决策,恒丰公司是一个季节性很强、信用为AA级的大中型企业,每年一到生产经营旺季,企业就面临着产品供不应求,资金严重不足的问题,让公司领导和财务经理大伤脑筋。2002年,公司同样碰到了这一问题,公司生产中所需的A种材料面临缺货,急需200万元资金投入,而公司目前尚无多余资金。若这一问题得不到解决,则给企业生产及当年效益带来严重影响。为此,公司领导要求财务经理张峰尽快想出办法解决。接到任务后,张峰马上会同公司其他财务人员商讨对策,以解燃眉之急。经过一番讨论,形成了四种备选筹资方案。,.,案例1:短期资金筹资决策,方案一:银行短期贷款。工商银行提供期限为
2、3个月的短期借款200万元,年利率为8,银行要求保留20的补偿性余额。 方案二:票据贴现。将面额为220万元的未到期(不带息)商业汇票提前3个月进行贴现。贴现率为9。 方案三:商业信用融资。天龙公司愿意以“210、n30”的信用条件,向其销售200万元的A材料。 方案四:安排专人将250万元的应收款项催回。,.,案例1:短期资金筹资决策,恒丰公司的产品销售利润率为9。 要求: 请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金筹集方式进行选择。,.,案例1:短期资金筹资决策,此案例要关注的要点: 1存货资金必须用短期资金筹集方式; 2各种短期资金筹集方式在数量和偿还期上是否能满足需要; 3各种短期资金筹
3、集方式成本要和企业的资产报酬率比较,企业举债的基本条件是企业的资产报酬率资金成本率; 4. 各种短期资金筹集方式成本成本计算; 5产品销售利润率和资产报酬率谁大?取决于资产周转率和负债情况; 6各种短期资金筹集方式带来的后果。,.,案例1:短期资金筹资决策,分析与提示: 方案一:实际可动用的借款= 200 (1-20)=160(万元) 200万元 实际利率=8%/(1-20%)100%= 10产品销售利润率 9 故该方案不可行。 方案二: 贴现息= 220 9%/12%3=4.95(万元) 贴现实得现款=22049521505(万元) 方案三: 企业放弃现金折扣的成本=2%/(1-2%)360
4、/(30-10)=36.73%9,.,案例1:短期资金筹资决策,若企业放弃现金折扣,则要付出高达3673的资金成本,筹资期限也只有一个月,而要享受现金折扣,则筹资期限只有10天。 方案四:安排专人催收应收账款必然会发生一定的收账费用,同时如果催收过急,会影响公司和客户的关系,最终会导致原有客户减少,不利于维持或扩大企业销售规模,因此该方案不可行。 综上所述,恒丰公司应选择票据贴现方式进行融资为佳。,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,资料: 中南整体橱柜公司是一家上市公司,专业生产、销售整体橱柜。近年来,我国经济快速发展,居民掀起购房和装修热,对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛,其销售收
5、入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔,销售收入预计每年将增长50100。为此,公司决定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元,其中2000万元可以通过公司自有资金解决,剩余的4 .8亿元需要从外部筹措。2003年8月对日,公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案,并要求财务经理陆华提出具体计划,以提交董事会会议讨论。 公司在2003年8月31日的有关财务数据如下:,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,1资产总额为27亿元,资产负债率为50。 2公司有长期借款24亿元,年利率为5,每年年未支付一次利息。其中6000万元将在2年内到期,其他借款
6、的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60。 3公司发行在外普通股3亿股。 另外,公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33%。 假定公司一直采用固定股利率分配政策,年股利率为每股06元。 随后,公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案,具体如下:,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,方案一:以增发股票的方式筹资48亿元。 公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为83元,扣除发行费用后,预计净价为8元。为此,公司需要增发6000万股股票以筹集48亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报,维护其良
7、好的市场形象,公司仍将维持其设定的每股06元的固定股利率分配政策。 方案二:以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。 鉴于目前银行存款利率较低,公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4,期限为10年,每年付息一次,到期一次还本,发行总额为 4.9亿元,其中预计发行费用为 1000万元。,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,要求:分析上述两种筹资方案的优缺点,并从中选出较佳的筹资方案。,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,此案例要关注的要点: 1发行股票和发行公司债券筹资的的优缺点; 2筹资方式决策准则是企业价值最大化。具体筹资方式决策方法有两种。即比较资金成本法和每股收益无差异分析。 本案例应用
8、每股收益无差异分析确定无差异点EBIT=1200万23000/(1-33%)+24000*0.05,应采用发行公司债券方式筹资。 3注意资产负债率限制(60%);,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,4发行公司债券的成本、2003年资产净利率(或资产利润率)和权益净利率指标的计算和分析,新筹资后资产净利率(或资产利润率)和权益净利率指标能否估计(本案例不能)。,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,分析与提示: 分析两种筹资方案的优缺点如下: 方案一:采用增发股票筹资方式的优缺点 1优点: (1)公司不必偿还本金和固定的利息。 (2)可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为
9、基础,资产负债率将由现在的50降低至4245(27 50)/(2748)。,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,2缺点: (1)公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6000万股,由于公司股利分配采用固定股利率政策(即每股支付0.6元),所以,公司以后每年需要为此支出现金流量3600万元(6 000 060),比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1640万元(3 6001960),现金支付压力较大。 (2)采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降,从而影响盈利能力指标。,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,(3)采用增发股票方式,公司无法享有发行公司债券
10、所带来的利息费用的纳税利益。 (4)容易分散公司控制权。 方案二:采用发行公司债券筹资方式的优缺点 1优点: (1)可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题,而在近期,发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金,其每年支付利息的现金支出仅为 1960万元,每年比增发股票方式少支出 1640万元,从而可以减轻公司的支付压力。,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,(2)因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素,公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1960万元。 (3)保证普
11、通股股东的控制权。 (4)可以发挥财务杠杆作用。,.,案例2:中南橱柜公司长期筹资决策,2缺点: 发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础,资产负债率将由现在的50上升至 57.86( 275049)/(2748),导致公司财务风险增加。但是,5786的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。 筹资建议:将上述两种筹资方案进行权衡,公司采用发行公司债券的方式较佳。,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,曙光公司是一家民营企业,改革的东风使公司的实力越来越强,截止2002年末,公司的总资产已达 68 412万元,总股本为4 659万股,净利润为 1292万元。
12、 2003年初,公司为进一步扩大经营规模,决定再上一条生产线,经测算该条生产线需投资2亿人民币。公司视设计了三套筹资方案。 方案一:增资发行股票融资。曙光公司拟在2003年10月末增资发行股票,有关资料如下:,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,该公司生产经营符合国家产业政策; 其发行的普通股限于一种,同股同权; 曙光拟认购的股本数额为公司拟发行的股本总额的 40;拟认购额为人民币8 000万元; 其余部分全部向社会公众发行; 发起人在近三年内没有重大违法行为; 前一次公开发行股票所得资金使用与其招股说明书所述用途相符,并且资金使用效益良好;,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,公司前一次
13、公开发行股票的时间是2002年6月末; 从前一次公开发行股票到本次申请期间没有重大违法行为; 发行前一年末,净资产在总资产中所占比例不低于30,无形资产在净资产中所占比例不高于20,但是证券委有规定的除外; 近三年连续盈利;现公司股票市场价格为1350元/股。,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,方案二:向银行借贷融资。扩建生产线项目,投资建设期为一年半,即 2003年 4月1日 一一2004年 10月1日。市建行愿意为本公司建设项目提供二年期贷款2亿元,贷款年利率8,贷款到期后一次还本付息。扩建项目投产后,投资收益率为12。,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,方案三:发行长期债券。根据
14、企业发行债券的有关规定,得知: 企业规模达到国家规定的要求: 企业财务会计制度符合国家规定; 具有偿债能力; 企业经济效益良好,发行企业债券前连续三年盈利; 所筹资金用途符合国家产业政策; 公司发行债券2亿元人民币,不超过该公司的自有资产净值(40%); 债券票面年利率为6。,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,公司其他有关资料如下: 1曙光公司的股本结构如下表,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,2曙光公司近三年的财务状况如下表,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,曙光公司近三年的财务状况续表,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,要求; 1简要说明曙光公司增资发行股票和发行长期债券是
15、否符合发行条件。 2分析上述三种筹资方案的优缺点,并从中选出较佳的筹资方案。,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,此案例要关注的要点: 1曙光公司发行股票和发行长期债券是否符合公司法规定; 2股票筹资、长期债券筹资和借贷融资的优缺点; 3采用何种筹资方式此案例应首先解决债务筹资有利,还是权益筹资有利无差异分析(每股收益分析);,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,4.本案例提供的资料中利息费用缺,无法进行无差异分析(每股收益分析),需要判断; 5结论若是债务筹资有利,再分析长期债券筹资和借贷融资方式情况,主要分析资金成本大小和资产负债率情况(能通过计算说明更好),.,案例3:曙光公司长期资
16、金筹资决策,分析与提示: (l)根据案情,曙光公司增资发行股票的条件均符合国家规定,其中: 公司拟认购的股本数额为公司发行的股本总额的40,大于规定比例35,同时拟购额8 000万元,也大于规定数额。 本次增资发行股票的时间为2003年10月末,距前一次发行时间已间隔一年以上。 公司预期投资收益率12,远远高于银行存款利率。 其他方面也都符合增资发行股票的条件。公司发行债券的条件也符合国家规定,其中,,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,公司的净资产超过 3 000万元。 近三年平均可分配利润约为 2 363万元,足以支付公司债券一年的利息1200万元。 其他条件均符合国家规定。 (2)分析三种筹资方式的优缺点如下: 方案一:采用增资发行股票筹资方式的优缺点,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,优点: 能增加公司的信誉。 没有固定的利息负担。 没有固定的到期日,不用偿还。 筹资风险小。 筹资限制少。可以使公司的资产负债率由年初的40左右降低到30左右。,.,案例3:曙光公司长期资金筹资决策,缺点: 资金成本较高。 容易导致公司控制