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1、报告摘要：长期增长可期，医药行业具备投资价值。随着人口老龄化加速、用药需求不断释放，医保覆盖从广度进一步转向深度拓展、医疗卫生费用支出占GDP比例逐步提升以及未来医疗服务水平不断提高、民营医疗服务机构不断增加，医药(行情 专区)行业未来增长空间较大，具备中长期投资价值。医药板块近年来表现抢眼，且细分行业间轮动明显。截止2013年底，2010年以来收益率排名靠前的行业分别为医药生物、家用电器、电子、信息服务以及餐饮旅游，其中医药板块累计涨幅32.76%，遥遥领先其它行业板块。此外，医药板块细分行业之间轮动较明显，对基金经理“自下而上”选股提出了更高要求。 2013年医药板块整体表现抢眼，其中未来
2、成长空间较大的生物制药、医疗器械、医疗服务等板块涨幅更大，尤其是医疗器械和医疗服务两个子行业，受益于估值提升2013年分别上涨84.17%、84.66%。医药主题基金推荐：根据基金过往业绩、风险收益指标、重仓股分布、仓位变动等因素，并结合基金分红记录、基金规模等因素，给出如下值得中长期关注的医药主题基金：融通医疗保健、汇添富医药保健(基金 净值 基金吧)、易方达医疗保健。一、医药行业未来展望医药行业是关系国计民生的重要产业，是培育发展战略性新兴产业的重点领域。尽管短期内会受到医保控费、医药招标降价、反商业贿赂等不利因素的影响压低行业收入和利润，但从中长期来看，受人口老龄化加速、医保覆盖度加大、
3、医疗服务水平提升等因素驱动，医药行业未来增长空间仍较大，具备投资价值。1、老龄化加速，用药需求不断释放根据全国老龄办发布中国人口老龄化发展趋势预测研究报告，21世纪的中国将是一个不可逆转的老龄社会。从2001年2100年，中国的人口老龄化可以分为三个阶段：第一阶段，从2001年到2020年是快速老龄化阶段。这一阶段，中国将平均每年新增596万老年人口，年均增长速度达到3.28%，到2020年，老年人口将达到2.48亿，老龄化水平将达到17.17%，其中，80岁及以上老年人口将达到3067万人，占老年人口的12.37%。第二阶段，从2021年到2050年是加速老龄化阶段。伴随着20世纪60年代到
4、70年代中期第二次生育高峰人群进入老年，中国老年人口数量开始加速增长，平均每年增加620万人。到2023年，老年人口数量将增加到2.7亿，与0-14岁少儿人口数量相等。到2050年，老年人口总量将超过4亿，老龄化水平推进到30%以上，其中，80岁及以上老年人口将达到9448万，占老年人口的21.78%。第三阶段，从2051年到2100年是稳定的重度老龄化阶段。2051年，中国老年人口规模将达到峰值4.37亿，约为少儿人口数量的2倍。这一阶段，老年人口规模将稳定在3-4亿，老龄化水平基本稳定在31%左右，80岁及以上高龄老人占老年总人口的比重将保持在25-30%，进入一个高度老龄化的平台期。2、
5、卫生费用支出占GDP比较低，提升空间较大2012年10月，国务院发布卫生事业发展“十二五”规划。规划指出：到2015年，初步建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，使全体居民人人享有基本医疗保障及基本公共卫生服务，医疗卫生服务可及性、服务质量、服务效率和群众满意度显著提高，个人就医费用负担明显减轻，地区间卫生资源配置和人群间健康状况差异不断缩小，基本实现全体人民病有所医，人均预期寿命在2010年基础上提高1岁，新农合和城镇居民的医保标准将逐步提高。深化医药卫生体制改革三年总结报告指数，截至2011年底，新型农村合作医疗、城镇居民基本医疗保险(行情 专区)、城镇职工基本医疗保险三项基本医疗保险制度覆
6、盖了95%以上的城乡居民，参保人数超过13亿人。2007年以来我国政府卫生支出保持稳定快速的增长，政府卫生支出占卫生总费用的比例持续提升，2011年政府卫生支出占比已提升至30.4%，而个人支出比例下降到34.9%。尽管近年来医保覆盖度不断扩大、政府医疗支出逐年提升，但整体来看，我国医疗卫生费用占GDP比例依然较低。据WHO统计，2010年低收入国家卫生总费用占GDP的平均比重为5.3%，高收入国家该比重平均为12.4%，金砖国家中巴西和南非该比重分别为9%和8.9%，中国目前卫生总费用占GDP的比重仅为5.1%。根据卫生部发布的健康中国2020战略研究报告，到2020年中国主要健康指标要基本
7、达到中等发达国家水平，到2020年卫生总费用将占GDP比重6.5%7%。随着未来医保覆盖从广度进一步转向深度拓展以及医疗卫生费用支出占GDP比例的不断提高，行业增长空间较大。3、医疗服务行业，下一个蓝海随着生活水平的提高，人们对医疗服务提出了更高的要求。2013年10月，国务院发布关于促进健康服务业发展的若干意见，提出到2020年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，打造一批知名品牌和良性循环的健康服务产业集群，并形成一定的国际竞争力，基本满足广大人民群众的健康服务需求。健康服务业总规模将达到8万亿元以上，成为推动经济社会持续发展的重要力量。在政策上，国家逐步向社会资本
8、开放医疗服务市场，推动公立医院改革。中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定提出，鼓励社会办医，优先支持举办非营利性医疗机构。社会资金可直接投向资源稀缺及满足多元需求服务领域，多种形式参与公立医院改制重组。允许医师多点执业，允许民办医疗机构纳入医保定点范围。预计未来35年内，民营医院占比将不断提升，特色专科和高端医疗服务机构不断涌现，医疗服务业有望将迎来重大发展机遇，并带动药品、医疗器械、医疗辅助用品等相关子行业的发展。二、 医药板块二级市场表现从二级市场表现来看，申万医药板块在过去4年中表现强劲。截止2013年底，收益率排名靠前的行业分别为医药生物、家用电器、电子、信息服务以及餐饮旅游，其
9、中医药板块累计涨幅32.76%，遥遥领先其它行业板块。(数据来源：Choice资讯)从指数表现来看，过去三年中(20112013)，沪深300累计下跌26.95%，同期中证医药卫生指数下跌3.30%，申万医药生物指数上涨1.70%，医药指数超额收益明显并体现一定的抗跌性。(数据来源：Choice资讯)刚刚过去的2013年市场呈现明显结构化行情，医药板块超额收益明显，尽管期间受商业反腐、广州药品招标新规等不利因素影响，部分细分板块有所回落，但全年医药板块累计涨幅靠前，中证医药卫生指数、申万医药生物指数分别上涨28.82%、35.56%。(数据来源：Choice资讯)此外，近年来医药板块细分行业之
10、间轮动也较明显，对基金经理“自下而上”选股提出了更高要求。2011年受市场整体下跌影响，医药板块也表现不佳，其中化学制药和医药商业跌幅较大，医疗服务跌幅较小。2012年医药板块涨跌不一，医疗器械和医疗服务取得负收益，其余细分板块均取得正收益。2013年市场呈现结构化行情，医药板块整体表现抢眼，其中未来成长空间较大的生物制药、医疗器械、医疗服务等板块受市场热捧涨幅更大，尤其是医疗器械和医疗服务两个子行业，受益于估值提升2013年分别上涨84.17%、84.66%。(数据来源：Choice资讯)三、 医药主题基金分析基于对医药行业中长期看好的投资逻辑，近年来基金公司发行医药主题基金的热情不断提升。
11、截止2014年1月17日，市场上已成立或正在发行的医药主题基金共有16只。其中普通股票型基金6只，主要成立于2013年以前；被动指数型基金8只，均为2013年成立的次新基金，包括7只国内医药指数基金和1只QDII医药指数基金；混合型作为2014年以来医药主题基金的新品种，目前有2只正在发行。由于指数型医药主题基金均为2013年成立的次新基金，成立时间均较短。富国医疗保健行业成立于2013年8月7日，成立时间也较短，本文主要讨论成立于2013年以前的5只普通股票型医药主题基金。下面我们分别根据基金业绩、风险调整后收益、最低单月回报、重仓股等因素，并结合基金分红情况、基金规模等因素，给出值得中长期
12、关注的医药主题基金。1、业绩表现从绝对收益来看，无论是短期业绩还是中长期业绩，融通医疗保健均有不俗表现。此外易方达医疗保健和汇添富医药保健在中长期也取得了较好的业绩。(数据来源：Choice资讯)从近一年的风险调整收益指标来看，无论是Sharpe、Jensen亦或是最低单月回报、下行风险等指标，融通医疗保健行业均领先于其他医药主题基金且大幅超越同类平均(各指标含义详见天天基金专题研究：股基业绩评价与持续性分析)，显示出基金经理出色的主动管理水平及风险控制能力。此外汇添富医药保健各项指标也均优于同类平均，显示基金经理较强的管理水平。2、重仓股我们根据过去2年内基金定期报告披露的十大重仓股情况，来
13、分析医药主题基金的细分行业偏好。可以看到，过去2年各只基金十大重仓股中占比最高的细分板块均为中药板块，其次是化学制药板块。从单只基金来看，博时医疗保健倾向于配置中药、生物制品领域个股，而易方达医疗保健、融通医疗保健、华宝兴业医药生物、汇添富医药保健均倾向于配置中药、化学制药领域个股。从细分行业配置上看，博时医疗保健、融通医疗保健对各细分行业的配置更灵活一些，对医药板块定义也更广泛，有利于把握不同细分板块间的轮动机会，而汇添富医药保健行业配置相对更集中，重仓股中有55%的来自中药板块个股，因而中药板块波动将对基金整体业绩产生较大影响。(数据来源：Choice资讯)从重仓股换手率来看，融通医疗保健
14、过去2年十大重仓股平均换手率最高，达到46%。整体来看，由于近年来医药行业细分板块之间轮动明显，较高的换手率体现了基金经理积极的操作风格，以把握不同细分板块的投资机会。易方达医疗保健换手率最低，仅为11.43%，基金采用买入并持有策略，持股周期较长。(数据来源：Choice资讯)3、仓位变动从股票仓位变动来看，成立较早的两只基金汇添富医药保健、易方达医疗保健行业近年来仓位变化不大，择时风格不明显。从历史上看，汇添富医药保健除2011年逆势加仓外，其余时点基本遵循市场趋势调整仓位；而易方达医疗保健行业2011年四季度顺势减仓，2012年1季度逆势加仓，之后市场有所反弹，两次操作体现了基金经理较好
15、的市场预判能力。成立时间较近的几只基金中，仓位调整基本也是顺势而为，但总体调仓幅度不大。值得注意的是，融通医疗保健2012年三季度成立后并未急于加仓，而是在2012年四季度、2013年一季度开始大幅加仓，之后市场迎来一波反弹行情，体现了基金经理较强的市场预判能力。(数据来源：Choice资讯)4、分红情况一直以来，中国A股市场都以波动性大、散户主导为特点，基金分红有利于基金在震荡市取得稳定现金收入，将收益及时分配给投资者，帮助投资者落袋为安。故在投资基金时，基金的分红情况也是投资者所关心的。上述5只医药主题基金自成立以来的分红情况如下表所示：数据来源：CHOICE资讯，天天基金研究中心，截止日期：2014/1/17可以看到，从历史分红总额来看，融通医疗保健无论分红总额还是分红次数均最多，成立以来累计分红5次，共分红9388.72万元，为投资者带来了丰厚的回报。其次为成立时间最早的汇添富医药保健，截止目前累计分红1次，共分红3575.68万元。而易方达医疗保健尽管成立时间也较早，但成立以来从未分红。值得注意的是，医药主题基金的分红主要集中于最近1年，而此前分红记
